美國4月份CPI同比增長3.4%（前值3.5%），核心CPI同比增長3.6%（前值3.8%），兩者均較上月放緩，符合市場預期。從分項看，二手車、家具家電等商品價格繼續下跌，服務通脹仍具有粘性。這組通脹資料對市場意義重大，它降低了“二次通脹”擔憂，有助于提升風險偏好，推動美股上漲。但我們認為，一個月的資料也不會讓美聯儲很快轉向降息，反而是通脹放緩讓金融條件更加寬松，未來經濟和通脹彈性增強，“不着陸”的可能性上升，就像過去幾個月發生的那樣。我們重申此前觀點：市場越想降息，金融條件越松，最終反而越難以降息，今年美聯儲或隻降息一次，時點或在第四季度（請參考《下調美聯儲降息預測》）。美債收益率仍将在高位停留（high for longer），美國股票的吸引力或繼續強于債券。
在經曆了連續三個月的超預期上漲之後，美國4月通脹資料首次放緩，符合市場預期。從分項來看，商品價格回落是主要“壓艙石”。居家食品（-0.2%）、新車（-0.4%）、二手車（-1.4%）、家具家電（-0.4%）等價格持續下跌，這一方面受益于供應鍊改善，另一方面也或受到消費需求在疫情後結構性從商品轉移至回服務的影響。
服務通脹仍具韌性，3.4%的CPI同比增速中有3.1個百分點來自于核心服務的貢獻。其中，美聯儲和市場最關注的名額之一非房租核心服務通脹（supercore）有一定的緩解。該名額的季調環比增速從0.6%回落至0.4%，為開年以來最低，三個月環比年化增速由上月8.2%回落至6.3%。房租通脹與上月持平，季調環比增速仍為0.4%，盡管其中的酒店價格環比下跌了0.3%。
這組通脹資料對市場意義重大，因為它降低了“二次通脹”擔憂，有助于提升風險偏好。由于年初以來美國通脹資料連續三個月超預期上漲，市場擔心這會引發美聯儲進一步加息。雖然美聯儲主席鮑威爾在5月FOMC會議後表示暫不考慮加息的選項[1]，但市場還是希望能有一組真實的資料支撐鮑威爾的觀點。今天公布的通脹資料為市場提供了一顆“定心丸”，這也推動美股大漲，标普500指數站上5300點，再創曆史新高。美債收益率下行，美元走弱，比特币、黃金和原油紛紛上漲，市場風險偏好明顯改善。
通脹放緩是否會讓美聯儲轉向降息？我們認為一個月的資料還很難做到這一點。4月份的通脹資料是今年以來第一次沒有超預期上漲，其季調環比增速更是過去6個月以來首次回落。美聯儲官員們此前已經表示，目前不急于降息，而是需要更多時間獲得降息的信心[2]。4月份的通脹資料有一些幫助，但還不夠，我們認為至少需要看到2-3個月的通脹資料放緩，才會使美聯儲重新開機對于降息的引導。
更重要的是，通脹放緩讓金融條件更加寬松，這反而使降息時點向後一推再推。我們此前提出了一個“欲速則不達”的觀點，即美聯儲與市場越想降息，實際上越降不了息。這是因為降息預期會導緻金融條件寬松，反而會使得經濟與通脹的彈性得到增強，最終令降息難以實作。這種現象在過去幾個月已經發生：去年第四季度，美聯儲過早給出降息指引，市場以為美聯儲會很快降息，這導緻美國資産價格全面上漲，股票、房地産、比特币、黃金價格均創下曆史新高，家庭部門淨資産大幅改善，帶來很強的财富效應。與此同時，企業信用利差收窄，融資成本下降，再融資壓力次減輕，經濟與就業韌性得到增強（請參考《美聯儲“鴿派偏好”增加不着陸風險》）。這次通脹資料公布後，市場表現出了強烈的風險偏好回暖（risk-on）情緒，美股再度創下新高，表明金融條件在繼續寬松。我們認為這會增加未來經濟的韌性，增強“不着陸”的可能性，就像過去幾個月發生的那樣。
我們重申此前判斷，今年美聯儲或隻降息一次，時點或在第四季度（請參考《下調美聯儲降息預測》）。美聯儲主席鮑威爾在5月FOMC會議後曾表示，美聯儲降息存在兩種情形：第一種是通脹持續降溫，向2%的目标靠攏；第二種是勞動力市場超預期惡化，如失業率明顯上升。目前來看這兩種情形都不成熟，是以我們維持今年隻降息一次的判斷。我們認為，這對市場的含義是，美國利率将繼續在高位停留較久（high for longer），但由于經濟有韌性，企業盈利受到支撐，股票的吸引力或将繼續強于債券。
圖表：美國4月CPI通脹資料為開年以來首次放緩
資料來源：Wind，Haver，中金公司研究部
圖表：核心服務貢獻3.1個百分點的整體CPI通脹
資料來源：Haver，中金公司研究部
圖表：非房租核心服務通脹環比回落至0.4%
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：美債下跌，标普500創下曆史新高
資料來源：Wind，中金公司研究部
劉政甯博士對本文亦有貢獻。
[1]https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20240501.pdf
[2]https://www.nytimes.com/2024/05/09/business/economy/federal-reserve-powell-raise-interest-rates.html
文章來源
本文摘自：2024年5月16日已經釋出的《通脹放緩讓金融條件更加寬松》
肖捷文 分析員 SAC 執證編号：S0080523060021
張文朗 分析員 SAC 執證編号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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