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海通宏觀 梁中華團隊
本報告作者：
李林芷 S0850121060038
梁中華 S0850520120001
·概 要 · 4月經濟呈現内外需結構分化的趨勢。一方面，出口及相關行業生産表現強勁。另一方面，除政策落地見效、地産生産端出現一定改善，其他内需如商品和服務消費、制造業和基建投資等表現相對平淡。下一階段，外需或相對穩定，對經濟有一定支撐，内需能否改善則取決于政策力度。目前，各項穩增長政策還将繼續落地，例如裝置更新、耐用品以舊換新政策推進，各地限購政策放松等，耐用品消費、地産投資等經濟名額能否出現改善，還有待進一步觀察。經濟進一步回升向好過程中遇到的短期困難，不改變長期向好的基本面。
風險提示：外需回落，政策不及預期。
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4月經濟：分化持續
4月經濟呈現内外需結構分化的趨勢。一方面，出口及相關行業生産表現強勁。4月出口同比增速為1.5%，年化增速為4.3%，明顯好于3月，季調環比也為正。出口主導下，相關行業的生産保持強勁，例如汽車、電子裝置、運輸裝置等行業。
另一方面，除政策落地見效的闆塊，其他内需表現相對平淡。高基數和假期天數差異，導緻消費增速有所放緩；制造業投資受盈利收縮拖累，基建投資面臨到位資金不足的問題，建設進度偏慢；以内需為主的建材、鋼鐵、煤油等行業生産也相對偏弱。值得注意的是，目前地産政策持續優化，房地産融資協調機制在中國各地迅速落地，使得地産生産端出現較為明顯的改善，但其持續時間較短，還未能促進地産投資的回升。
下一階段，外需或相對穩定，對經濟有一定支撐，内需能否改善則取決于政策力度。目前，各項穩增長政策還将繼續落地，例如裝置更新、耐用品以舊換新政策推進，各地限購政策放松等，耐用品消費、地産投資等經濟名額能否出現改善，還有待進一步觀察。經濟進一步回升向好過程中遇到的短期困難，不改變長期向好的基本面。
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生産：外需驅動
生産增速回升。4月工業增加值同比增速為6.7%，高于前一月的4.5%。從季調環比看，4月工業增加值環比增長0.97%，為2012年以來除了2020年的最高值，生産增長超季節性。
出口是生産的主要支撐，内外需分化加劇。4月工業企業産銷率當月同比增速為-0.1%，而出口交貨值同比增速為7.3%，均高于3月讀數，不過其中出口交貨值改善幅度較大，反映目前出口仍是産成品主要去向。根據投入産出表中出口占總産出比重的高低，我們将工業行業分為外需型和内需型，可以發現外需型行業的平均工增增速從3月的2.5%回升至4.2%，但内需組的平均工增增速仍在回落，從3月的3.4%降至2.1%。這說明目前内外需的分化還在進一步加劇。
具體來看，外需和内需型、新經濟和傳統行業分化明顯。從工業增加值看，汽車、電子裝置、運輸裝置等行業增速居前，橡塑制品、紡織、金屬制品行業的生産增速也擡升較快，增速偏低的大多是内需型行業，例如農副食品，地産相關的建材、鋼鐵，以及上遊行業中的煤炭開采、油氣開采。從産量看，新能源汽車、內建電路、工業機器人、SUV和汽車等出口主導的工業品産量保持同比高增，其次是太陽能、水電等新能源電力生産增速也較高。整體來看，行業中的分化較為明顯，外需型行業優于内需型行業，新經濟相關行業優于傳統經濟行業。
服務業生産受高基數影響，增速回落。4月服務業生産指數同比增長3.5%，連續第二個月回落，這主要是由于去年同期的高基數。除此之外，4月的清明節假期時長較短，居民或選擇将更多長距離出行遊玩推遲至五一假期，使得假期經濟對4月服務生産的貢獻相對有限。從目前公布的五一資料可以看出假期效應較為明顯，居民出行、旅遊和服務消費資料均有擡升，疊加基數的走低，或可期待五月服務業資料小幅邊際改善。
失業率季節性下降。4月城鎮調查失業率和31個大城市城鎮調查失業率均為5.0%，分别較3月下降0.2和0.1個百分點。這主要還是因為季節性因素，除2020年和2022年，其他年份4月失業率均較3月有不同程度的下降。
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消費：高基數下增速放緩
服務消費回落，帶動整體消費增速放緩。4月社會消費品零售總額同比增長2.3%，其中限額以上社零同比增長0.9%，增速分别較3月回落0.8和1.7個百分點。從季調環比來看，4月社零環比增速為0.03%，較前一月增速放緩，且明顯低于2019年及之前的水準。根據國家統計局的資料，1-4月服務零售額同比增長8.4%，較一季度的10.0%下行。4月消費資料相對平淡，主要是由于去年同期高基數的影響，疊加節假日錯月，假期天數較去年4月減少2天，對消費有一定影響。
從分項來看，線上消費邊際改善，其他類别均邊際回落。4月商品零售和餐飲收入同比增速分别為2.0%和4.4%，較3月的2.7%和6.9%均有回落，這主要還是高基數的影響。線上銷售額當月同比增速為8.9%，較3月的7.4%有所回升，是各類消費中唯一邊際改善的。
對比具體行業，服務消費、更新型消費的主線仍占主導。消費更新類的通訊器材消費保持最高增速，且較3月有明顯擡升，這主要是由于4月新機和新品釋出量多、品類豐富。其他增速回升較多的品類還有醫藥、文化辦公等，或是由于季節性需求增加。假期效應較弱，與之相關的體育娛樂、糧油食品、煙酒等消費增速小幅回落。建材和汽車消費表現仍然較弱，增速在所有消費品類中最低，前者是由于地産整體表現較為低迷，後者則是由于目前補貼政策未全面落地。
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投資：邊際走弱
投資增速回落。1-4月固定資産投資完成額累計同比增速為4.2%，較一季度的4.5%小幅回落；其中4月固定資産投資完成額當月同比增速為3.5%，低于3月的4.8%。從季調環比看，4月環比增速為-0.03%，再度轉負。
各項投資均邊際走弱。4月地産、制造業和廣義基建投資的累計同比增速分别為-10.5%、9.3%和6.0%，各項投資增速均有不同程度的回落，其中回落幅度最大的是廣義基建投資。值得注意的是，4月民間投資當月同比增速為-0.2%，這是自2021年10月以來首度同比見負。
企業盈利收縮，拖累制造業投資。雖然出口仍對制造業投資有一定支撐，但是由于國内需求未見改善，疊加原材料漲價，使得3月工業企業利潤同比減少3.5%，自去年8月以來首度同比負增。企業盈利空間收窄，使得其擴産投資意願較前期有所減弱，這也是4月制造業投資增速小幅回落的主要原因。
資金到位較慢，拖累基建投資。今年1-4月新增專項債累計發行額為7225億元，低于除2021年的其他年份，前期資金到位較慢，使得後續項目落地、推進速度也有所放緩。從反映基建建設進度的石油瀝青裝置開工率來看，4月同比跌幅為28.1%，建設進度相對偏慢。
從基本面來看，生産端出現明顯改善。需求端，4月商品房銷售面積和銷售額的累計同比增速分别為-22.8%和-30.4%，跌幅較3月的18.3%和25.9%再度擴大。生産端，4月新開工、施工、竣工面積的累計增速分别為19.4%、-14.2%和-19.1%，均高于3月水準。其中施工面積同比增速由負轉正，改善幅度較大。今年1月以來，房地産融資協調機制在中國各地迅速落地，截至3月31日，各地推送的“白名單”項目中，有1979個項目共獲得銀行授信4690.3億元，1247個項目已獲得貸款發放1554.1億元。這批資金有助于保障地産項目正常開發建設，防範停工、逾期等問題，這或是目前地産生産端明顯提速的主要原因。
風險提示：外需回落，政策不及預期。
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迎難而上——2024年海通宏觀經濟和政策展望（海通宏觀研究團隊）
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