國金證券：維持酒鬼酒(000799.SZ)“買入”評級 目标價268元

智通财經APP獲悉，國金證券釋出研究報告，維持酒鬼酒(000799.SZ)“買入”評級，目标價268元，預計2021-23年營收增速89/37/31%，歸母淨利增速97/50/40%，EPS為2.98/4.46/6.21元，PE為70/47/33倍;2022年可比公司PE均值為37X，考慮成長彈性領先，予2022年60倍PE。

國金證券主要觀點如下：

内參優勢：馥郁香型獨樹一幟，全面借鑒茅五泸經驗

内參香型獨特，儲藏8年(長于醬酒)，本身具備高端基因，前身作為政務用酒品質優良。内參的全國化全面借鑒了茅五泸的成功經驗：1)内參于18年成立民營銷售公司獨立運作，既深度綁定入股經銷商利益，又能在費用投放、激勵上解決央企靈活性差的問題。内參銷售公司的經營權由上市公司把控，且單獨運作内參品牌，避免了老窖柒泉模式過分依賴經銷商的弊端。

2)内參的經銷商、終端利潤率在雙位數以上，對比五糧液、國窖優勢明顯，管道積極性高。3)内參通過合作優商、打造專賣店、圈層營銷(名人堂、價值研讨會)、政務消費(依托中糧亮相國宴)，把握核心消費群，持續提升品牌力。

内參空間：省内追趕五、泸，省外聚焦三類市場

1)省内：高端規模約50億，21年内參看齊國窖(銷售口徑8億)，中長期或追趕五糧液。2)省外：20年省外占比30%，21H1接近40%，21年有望為45%。分區域看，四大核心市場精耕細作(銷售口徑21年河南或超2億，河北、廣東、山東均有望過億，北京、天津幾千萬)，培育市場借助大商(21年華東近億)，空白市場通過招商基礎覆寫(東北、西北等，弱勢地級市體量1-200萬)。

酒鬼優勢：本身具備全國化基礎，産品、管道改革帶來轉機

酒鬼5年儲藏時間可媲美醬酒，10-12年省内外比例曾達1:1，本身具備一定知名度。目前，酒鬼通過改革逐漸解決産品線雜亂、管道利潤低、省内外竄貨的問題。

酒鬼空間：省内湘酒振興，省外發力河南、河北、山東

1)省内：公司在2000-10年曆經波折，錯失成長為強勢地産酒的良機;且湖南開放程度高，外來名酒橫行，湘酒占比僅3成，酒鬼酒份額約5%。20年以來，政策規範湘酒成為公務接待用酒，龍頭有望率先獲益。2)省外：重點區域河南(2-3億)、河北(京津冀近2億)、山東;華東、華南試點戰略聯盟體，通過額外費用支援迅速突破銷量。

全國來看，井台、八号、品味舍得均達10億級别，20年酒鬼紅壇僅2億多，紫壇、傳承1億左右。公司規劃未來2-3年逐漸培養出1-2個10億以上的大單品，紅壇、傳承等具備發展潛力。

風險提示：區域競争加劇/省内外動銷不及預期//食品安全風險。