東興證券：首予保齡寶(002286.SZ)“強推”評級 看好赤藓糖醇和阿洛酮糖業務進入收獲期

智通财經APP獲悉，東興證券釋出研究報告稱，首予保齡寶(002286.SZ)“強烈推薦”評級，預計2021-22淨利潤1.65/2億元，對應EPS為0.45/0.54元。目前股價對應2022年PE值為26.99倍，看好赤藓糖醇和阿洛酮糖業務進入收獲期。

東興證券主要觀點如下：

保齡寶是國内功能糖行業的領軍企業，公司已形成完整的澱粉—澱粉糖—功能糖—功能糖醇—醫藥原輔料—益生元終端的高中低金字塔式産品結構，提供全面的功能性低聚糖、功能性膳食纖維、功能性糖醇應用方案、産品和服務。随着未來健康發展的趨勢，赤藓糖醇是公司未來發展的重要核心業務，随着阿洛酮糖政策上的獲批，阿洛酮糖有望成為公司新的增長點。

在消費者對健康飲品的爆發式需求的趨勢下，我國無糖飲料興起，未來仍有很大增長空間。2014-2019年我國無糖飲料銷售CAGR40%+，但其在飲料中占比僅1.25%，未來仍有很大增長空間。其中，我國無糖茶2019年在茶飲料中占比僅5.2%，與日本(70%)、澳洲(44.4%)等國差距較大。

無糖可樂型碳酸飲料占可樂型碳酸飲料比重為3.4%，而歐美國家占比達到30%以上，我國相較歐美國家至少還有十倍提升空間。據咨詢公司預測，2022年全球赤藓糖醇總需求量17.3萬噸，赤藓糖醇未來會成為各種無糖飲料的基礎配料，未來5年赤藓糖醇的市場規模有望達到35萬噸左右。

阿洛酮糖，未來的明星代糖。

阿洛酮糖有調節血糖、低熱量、能夠發生美拉德反應以及口感接近蔗糖等優勢，被美國食品導航網評價為最具潛力的蔗糖替代品。其主要應用于調制乳、風味發酵乳、糕點、茶飲料、果凍等産品中，食用安全性高。目前阿洛酮糖在國内還沒獲批使用，但目前其在美國作為零糖來使用，可以預料的是，阿洛酮糖國内獲批後也将是一款非常好的代糖産品。

公司赤藓糖醇與阿洛酮糖業務工藝業内領先，伴随産能釋放有望迅速擴張。

公司在國内首家完成赤藓糖醇的工業化生産，是目前國内重要的赤藓糖醇生産廠家。同時，公司同時掌握了固體、液體阿洛酮糖的生産工藝，固體阿洛酮糖研發難度大，公司是目前市場上為數不多的能夠生産固體阿洛酮糖的企業之一，技術相對穩定和成熟，産品品質已達到了國際同類産品的名額，公司未來持續擴張産能，随着行業需求的快速增長，這部分業務未來将會給公司帶來新的增長點。

風險提示：疫情影響行業需求;産能投放過快導緻赤藓糖醇價格下跌。