原創 | 觀良者公衆号
作者 | 易大流
今天，觀良者給大家介紹一位不太被人熟知，卻通過金融創新改變了世界的人——對沖基金之父——阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯。
今天，當人們想到對沖基金時，最容易脫口而出的名字喬治·索羅斯的量子基金、保羅·都铎·瓊斯的都铎投資公司、史蒂夫·科恩的SAC資本、西蒙的文藝複興大獎章基金以及最臭名昭著的——約翰·梅韋瑟的長期資本管理公司。
阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯 (1900 – 1989)
然而，所有這些賺了數千億美元的玩家，他們的方法都歸功于一位紳士—— 阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯(Alfred Winslow Jones)，瓊斯被稱為對沖基金之父，但他的名字，或許全世界數百萬人都完全陌生。
在1929 年股市崩盤之後的幾十年裡，美國金融家因保守主義而聲名鵲起，投資者雖然仍在尋求良好的投資回報，但似乎很推崇保守的方式，并對新的和未經試驗的事物會産生懷疑。
盡管如此，創新的投資方法也在不斷湧現，其中之一就是對沖基金的概念。這種新投資管理形式的發明者之一就是阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯，據說他是第一隻對沖基金的創始人，被稱為對沖基金之父。
那麼阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯到底是誰，他的想法和創新是如何産生的？
阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯個人經曆
阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯于 1900 年出生于澳洲墨爾本，他父親是通用電氣公司的高管，在澳洲工作了幾年後，全家回到了美國，他從四歲起就在紐約斯克内克塔迪長大。
他于 1923 年畢業于哈佛，但這位富有創新精神的未來投資者從未上過商學院，并且有着遠離華爾街的另類職業抱負。
1923 年從哈佛畢業後，瓊斯在一艘環遊世界的輪船上工作。
1930 年代，瓊斯在柏林的美國外交部工作，而不是在紐約從事銀行或投資工作。
1932年，瓊斯與富有的左翼猶太社會名流、德國畫家約瑟夫·布洛克的女兒安娜·布洛克秘密結婚。
由于婚姻，瓊斯被迫從美國外交使團辭職，但繼續以假名住在德國，在馬克思主義勞工學校學習，并為一個名為列甯主義組織的反納粹組織執行秘密任務。
在歐洲期間，他與妻子一起來到西班牙，并代表貴格會救濟組織報道了當時在那裡進行的内戰。
回到美國後，瓊斯于 1941 年獲得哥倫比亞大學社會學博士學位，并成為該大學應用社會分析研究所所長。
他的第一個項目是 1941 年出版的一本書《生命、自由和财産》，該書報道了公衆對大公司的态度。
後來，《财富》雜志請這位博學的作者在一篇文章中總結這本書，随後就正式聘請了他；正是從這裡，瓊斯開始涉足金融業。
從 1941 年到 1946 年，瓊斯是《财富》雜志的撰稿人，即使在他的工作結束後仍繼續撰稿。
預測中的時尚
預測中的時尚，瓊斯于 1949 年出版
1949 年 3 月，瓊斯發表了一篇題為《預測中的時尚》 (FIF)的紀念性文章。FIF 旨在成為股票市場上相對簡單的作品，展示各種類型的基于規則的投資政策。
在“預測中的時尚”中，瓊斯概述了當時或以前流行的一些技術分析方法、它們的優點和缺點。從文章中可以明顯看出，他的社會學知識幫助瓊斯認識到技術投資政策是基于“心理趨勢動量這一毋庸置疑的事實”。可以通過衡量社會層面的樂觀和悲觀來預測市場的漲跌。
瓊斯當時對金融沒有積極興趣，這也使得他能夠通過獨特的視角看待問題，以不同的方式思考問題。
他為這篇文章進行的研究時開始着迷。當時，股票市場的一般理論是所有資訊都在所有時間定價。換句話說，股市的任何下跌或上漲都與同時發生的事件有關。
在 FIF 中，瓊斯寫道：
“預測股市走勢的标準老式方法是首先檢視市場本身之外的事實和資料，然後檢查股價是否過高或過低。”
這種套利遊戲可以奏效，但經常失敗。為什麼？因為沒有競争優勢在起作用。價格發現的真正原則指出，隻有當存在資訊差時，價格才會調整到其真實值。是以，更好的論據是這樣的：
我了解 X 公司的哪些資訊？公衆知道X 公司的哪些資訊？如果存在資訊差，則交易它并獲利。
作為 2021 年的投資者，我們顯然很清楚這一事實，但在 1949 年——本文發表的年份——這不是傳統觀念。
系統驅動的方法
瓊斯認為，真正成功的投資方法必須是系統驅動的。在 FIF 中，他引用了 Mansfield Mill 的工作投資調查，并描述了根據每家公司的每日上漲/下跌來建構趨勢跟蹤政策。
衆所周知，如何從這些趨勢中持續獲利仍然是個謎。瓊斯還觀察到，一旦某些政策變得流行和廣為人知，它們的有效性就會減弱。這是因為，正如他所說，“追随者衆多，他們對市場産生了自己的影響”。正如社會學家所說，市場表現出“反身性”。
瓊斯先生摒棄了舊的、傳統的預測市場表現的方法，該方法需要商品價格和其他經濟資料來确定股票價格——這通常被稱為“基本面分析”，并指出貨币可能是一種抽象，是一系列數字元号，是貪婪、嫉妒和繁榮表達的媒介，群衆心理或瘋狂的晴雨表，可能會揭示某些非常重要的事情。
同樣重要的是，投資者情緒創造了股價趨勢，進而導緻投資者樂觀情緒上升，進而産生進一步的樂觀情緒等。股價上漲産生的周期，創造了一個可以跟蹤盈利的趨勢。知道何時在人群心理走向相反的方向時退出。
不要忘記瓊斯其實是一位對學術經濟學知之甚少的社會學家。
瓊斯創立了自己的投資基金——AW Jones & Co
然而，在為這篇文章進行研究時，瓊斯偶然發現了一個革命性的想法，這使他突然辭去了工作并創辦了世界上第一個“對沖基金”。
在撰寫“預測中的時尚”時，瓊斯也在為他的新公司 AW Jones & Co. 奠定基礎，該公司是在《财富》文章發表的同年成立的。該合夥公司成立時管理着 100,000 美元的資産，其中 40,000 美元是瓊斯自己的資金。盡管他的财富文章引起了不少關注和聯系，但籌集的資金都是來自瓊斯現有的朋友和家人，其中一位是他在十多年前的西班牙内戰期間遇到了其中一位從事救援工作的朋友。
AW Jones & Co. 的架構是為了規避 1940 年《投資公司法》的監管，投資者不超過 99 人。這種方法不是廣泛分發并接受任何願意的投資者，而是避免了宣傳和廣告的需要，這與瓊斯對低調的偏好非常吻合。它還允許瓊斯保留更多的管理費作為利潤。
這隻新基金與傳統資産管理公司提供的基金之間的差異進一步擴大，延伸到了投資者流動性。為了減少投資者在市場波動期間贖回和強制平倉的可能性，贖回（和新投資）隻能在每個财政年度結束時進行。
此外，與當時的大多數投資基金不同，瓊斯建立的本質上是一個多空對沖基金，或者用瓊斯的話說，是一個“對沖”基金。
這種投資政策平衡了多頭頭寸，或押注一種證券的價格會上漲，而空頭頭寸則押注另一種證券的價格會下跌。這種方法減少了市場波動的風險，但也讓基金應用了更多的杠杆作用。
在内部，該基金也非常具有創新精神。沒有像更多傳統公司那樣集中的投資委員會，員工相對獨立地管理資金。瓊斯和他的副手唐納德伍德沃德隻會在交易與基金的整體敞口不符時拒絕交易，例如，當一位經理增加某隻股票的空頭頭寸時，該股票已經被其他員工廣泛做空。
這種結構讓更多的員工成為基金經理。與其因為表現不佳而被解雇，不如讓一名員工得到更少的管理資金。就像整個公司一樣，員工必須通過良好的投資來證明新投資者流入的合理性。如果經理真的相信他的政策最終會取得成功，那麼他會很高興地堅持下去，直到被證明是正确的。
瓊斯對沖基金的表現
AW Jones & Co. 為其投資者帶來了豐厚的回報，擊敗了市場和當天表現最好的共同基金，例如富達的 Trend Fund，然後由著名投資者 Gerald Tsai 管理。瓊斯在截至 1968 年的十年中實作了超過 1,000% 的累積回報，此時該公司管理着 1 億美元。
據華爾街日報報道，瓊斯和合夥人在 1949 年至 1968 年間的累積回報率接近5,000%。
瓊斯從未為該基金做廣告，它的成功是通過口耳相傳的方式傳播的。
對瓊斯來說，第一個虧損直到 1962 年才出現，距離該基金的曆史已經過去了 13 年，該公司即使在市場低迷的年份也能獲利。在這些強勁的利潤中，瓊斯和他的團隊獲得了很大的份額。該公司向投資者收取任何收益的 20% 的費用。
1970 年是他最艱難的一年，當時他的基金損失了 35%。到 80 年代初，他将自己的基金轉變為基金中的基金（進而進一步強化了他對被對沖的信念）。
2008 年，道指下跌了 34%。在這樣的一年裡，任何一家公司都很難逆勢而上。
瓊斯建立的解決方案，将權重相同的一籃子股票互相固定——一半在買方，另一半在賣方，這樣無論市場整體表現如何，他的投資組合都将始終處于“對沖”狀态。作為基金經理，他的工作就是買入品質最好的股票，賣出最差的股票。
在瓊斯的案例中，他的結果說明了一切。沃倫巴菲特迅速複制了瓊斯的多頭/空頭對沖結構，在 34 年的過程中，瓊斯的投資者僅在 3 年虧損（而同期标準普爾指數為負的年份）。
《财富》雜志報道瓊斯職業生涯的卡羅爾·盧米斯 (Carol Loomis) 表示，他的表現更多地歸功于良好的選股，而不是準确把握市場時機。瓊斯的方法比諾貝爾經濟學獎獲得者威廉·夏普的“投資組合分析的簡化模型”早了十多年。
瓊斯的金融創新
需要指出的是，做多或做空一直伴随着我們；1929 年的華爾街崩盤就是一個非常有力的例子。
喬治·索羅斯和他的副手斯坦·德魯肯米勒也采用了瓊斯的創新方法，在 1992 年 9 月押注英鎊時發揮了最大的杠杆作用，當時英格蘭銀行一度做出了支援該貨币的極其錯誤的決定。喬治索羅斯從中賺了 10 億美元。
瓊斯的想法也讓保羅都铎瓊斯能夠承擔“空頭頭寸”并成為極少數在 1987 年 10 月 19 日（俗稱“黑色星期一”）時賺取巨額利潤的交易員之一。
當一位才華橫溢的圖表師或技術分析師發現抵押貸款證券存在嚴重問題并且即将發生巨額違約時，逆勢投資者約翰保爾森采取了購買盡可能多的信用違約掉期（保險單）盡可能做空抵押債券。
杠杆的使用讓約翰保爾森為他的基金建立了一個 72 億美元的巨大空頭頭寸。到 2007 年 2 月 8 日上午，他已淨賺 12 億美元——略高于喬治·索羅斯 (George Soros) 打破英格蘭銀行時賺到的金額。
金融嬉皮士
瓊斯繼續積極參與社會項目，他自己說他在華爾街的工作是達到目的的手段，而不是目的本身。瓊斯說，“太多人在他們賺錢之後不想做某事。他們隻是繼續前進，賺更多的錢。” 瓊斯會在冬天作為和平隊在國外工作，同時在美國管理他的基金，所有這一切都發生在一個通信不那麼即時的時代。
他還參與了一個“反向和平隊”項目，該項目将把來自開發中國家的社會工作者帶到美國，在蕭條的美國社群工作。瓊斯憑借他的财富建立了一個專注于扶貧的慈善基金會。
一位競争對手曾稱瓊斯為“金融嬉皮士”。他的背景和興趣可能證明這種說法是正确的，但他在華爾街的工作也是如此。事實上，這位競争者實際上是根據瓊斯對金融的激進貢獻而不是他的社會利益來做出聲明的。
瓊斯的創新公司是金融行業的反主流文化，金融行業仍然對 1929 年的崩盤感到震驚，并對陌生事物保持警惕。
瓊斯是一位社會學家和學者、作家和記者，以及對沖基金經理和慈善家。他對金融的貢獻，也許是他最值得注意和最重要的貢獻，是建立了一種全新形式的投資工具，即對沖基金。
雖然今天很難準确定義，部分原因是對沖基金的共同點差異很大，但它們至少從阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯 在1949 年創立的基金中擷取了靈感。
他于 1988 年去世，享年 88 歲，但他的對沖基金繼續存在。他的孫子 Robert L. Burch IV 與他的父親和女婿 Robert L. Burch III 一起管理着公司。1984 年，Burch III 将公司轉變為正式的基金型基金，将其客戶的 2 億美元資金投向采用類似瓊斯原則的公司。
他從未上過商學院，也沒獲得金融博士學位，卻通過金融創新徹底改變了世界，也影響了我們。