張瑜等：美聯儲年内加息有何支撐與掣肘？

　　中新經緯1月28日電 題：美聯儲年内加息有何支撐與掣肘？

　　作者 張瑜 華創證券研究所所長助理、首席宏觀分析師

　　殷雯卿 華創證券

　　美國時間2022年1月26日，美聯儲公布1月FOMC(聯邦公開市場委員會)會議聲明，聲明的核心要點在于為3月加息掃清障礙，基本符合市場預期。一則，明确3月将完成Taper(縮減購債)，為加息做出鋪墊；二則，明确表示“委員會預計很快将上調聯邦基金利率目标區間”，基本明确3月加息的可能性。同時如期釋出《美聯儲縮減資産負債表的原則》，明确此輪縮表速度或快于2017年，縮表時點将在加息之後，縮表操作采用被動縮表，縮表結構上會更快減少MBS(抵押支援債券)的持有量。但對于市場更為關注的加息啟動後多久縮表，以及縮表的規模有多大，并未給出更為明确的資訊。

　　美聯儲主席鮑威爾在利率決議後的釋出會表态則盡顯鷹派，市場緊縮預期大幅升溫。釋出會中提及的三個要點包括：1、美聯儲的加息步伐有多快，是否每次會議都會加息？對此鮑威爾未給出明确回應，但他多次強調目前的經濟環境與2015年不同，暗示這一輪的加息可能會比2015年更快。2、抑制通脹的加息是否會損害就業市場修複？鮑威爾明确指出，在不損害就業的前提下，美聯儲有很大的加息空間，同樣暗示美聯儲緊縮政策的立場。3、縮表時點和規模是？鮑威爾未給出更明确的信号，但強調美聯儲願意更早、更快地采取縮表行動。

　　綜上，可以看到，鮑威爾在此次新聞釋出會中表現出相當鷹派的姿态，雖然沒有對未來的加息與縮表步伐做出更為明确的指引，但進一步向市場傳遞出美聯儲加速緊縮的信号，導緻市場對此次新聞釋出會的解讀較會議聲明本身更為鷹派。釋出會後加息預期明顯走高，美股、黃金大跌，美債收益率大幅上行。

　　美聯儲全年3次以上加息，需要什麼條件？

　　我們研究發現，20世紀90年代後美聯儲每一輪加息周期都有一年加息3次及以上的情況。加息周期中全年加息次數少于3次的僅1995年、1997年、與2015-2016年。由此可見，如果2022年美聯儲選擇加息3次及以上，那麼其實符合美聯儲曆史上一貫的操作習慣。

　　1、曆史上全年3次及以上加息需要哪些條件？

　　金融危機前美聯儲加息基本遵循泰勒規則，通脹與就業缺口是主要抓手。是以，當産出缺口有明确轉正的趨勢，同時通脹回升至2%的目标區間的情況下，通常即對應貨币政策的緊縮周期。

　　不過，美聯儲對通脹容忍度相對較低，在通脹加速上行時，美聯儲可能在一定程度“犧牲”經濟增長以抑制通脹，最典型的兩次為1994年與2004-2006年，均為抑制通脹預期，美聯儲在産出缺口仍為負時就啟動了加息程序。

　　2、全年僅1次加息受哪些因素掣肘？

　　外部風險事件：如1997年為美聯儲新一輪加息周期的起點，但受亞洲金融危機影響，加息中途出現短暫降息。

　　内部經濟增長偏弱：如2015-2016年期間美國經濟增長始終弱于預期，基本面的走弱足以掣肘美聯儲緊縮操作的落地。

　　3、2022年貨币政策：通脹VS經濟，何者更重要？

　　首先，就目前美聯儲關注的通脹與就業缺口來看，是具備全年加息3次的條件的。特别是美聯儲本輪的加息行動或過于滞後，曆史上在通脹預期升溫初期美聯儲通常會及時加息，而此輪通脹已創曆史新高，美聯儲才進入加息周期，是以為抑制通脹，美聯儲的政策立場極其鷹派。

　　其次，掣肘美聯儲加息的因素已在逐漸浮出水面。包括近期經濟增長資料頻頻低于預期。

　　是以，綜合來看，對2022年貨币政策而言，如果美國通脹繼續超預期，則通脹為貨币政策主導因素，即便經濟基本面出現回落，美聯儲加速加息的操作仍将落地。如果通脹回落則轉向經濟基本面主導，若後續經濟無法繼續實作較強增長、且美股出現10%以上的回撤疊加美國盈利轉差，則美聯儲目前的“大姿态”将難以落地。(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬