首席展望｜國盛張金洋：醫藥進入長期配置區間，節奏前低後高

澎湃新聞記者 田忠方

【編者按】

2021年是不平凡的一年，A股市場一波三折的走勢背後，是以“茅指數”為代表的傳統白馬股歸于沉寂，“甯組合”産業鍊的異軍突起。

邁入嶄新的2022年，資本市場又将如何演繹？近日，澎湃新聞記者專訪多名券商首席政策分析師、首席經濟學家，明星基金經理，把脈投資新主線，挖掘市場新機會，展望市場新走向。

本期刊出的是對國盛證券所長助理、醫藥行業首席分析師張金洋的專訪。2019年至2021年，張金洋連續三年獲評新财富“醫藥生物”最佳分析師。

張金洋

“整體來看，2022年醫藥生物闆塊的行情，應該好于2021年。”近日，張金洋在接受澎湃新聞記者專訪時表示，與過去幾年醫藥行情不同的是，虎年更應該重視自下而上選股。節奏和風格方面，全年應該是前低後高，前小後大。

對于醫藥闆塊的估值，張金洋坦言，過去幾年，市場對醫藥高景氣賽道和核心資産給與的估值溢價的确較高。不過，伴随着近半年多以來的消化，一些标的的溢價已經逐漸消退，甚至出現了非理性的折價狀态。

“而這一現象，也标志着醫藥闆塊逐漸進入到了長期配置區間。把時間線拉長看，目前會是一個很好的長期買入點。”張金洋說。

配置方面，張金洋建議投資者關注兩方面的機會。一方面，是長期而言，經過一段時間的估值消化後，醫藥闆塊的創新更新、制造更新、消費更新等三大核心資産，有望衆神歸位。

“另一方面，由于2022年不是賽道型行情，更多還是個股行情。是以，如果從勝率角度考慮，可以關注成人二類疫苗、國内需求的新冠治療藥、卡脖子醫藥自主可控、中藥、康複、CDMO等。”張金洋進一步指出。

細分領域方面，對于春節前炙手可熱的中藥股，張金洋認為，總體而言，中藥股2022年會是一個有不錯相對收益的子領域。接下來，中藥闆塊會進入到分化期，可重點關注中藥創新、高增長低估值、中藥抗新冠、中藥國際化、中藥國改等幾個方向。

而對于新冠藥，張金洋表示，目前更看好中國需求端的新冠治療藥及供應鍊。同時，國内中藥抗疫也會起到舉足輕重的作用。

不過，張金洋強調，虎年對醫藥闆塊的投資，需特别注意不要按照過去幾年醫藥闆塊處于大牛市狀态下的估值體系和選股思路。同時，還需時刻關注宏觀環境及政策風險。

以下是澎湃新聞記者與張金洋的對話内容（略有編輯）：

澎湃新聞：對虎年醫藥闆塊的總體行情走勢，你如何看待？

張金洋：總的來說，醫藥闆塊2022年的行情應該好于2021年。

雖然2022年開年不利，但總體看還有結構性行情。不過，與過去幾年醫藥行情不同的是，2022年更應該重視自下而上選擇個股。

節奏和風格方面，全年應該是前低後高，前小後大。

澎湃新聞：接下來，哪些因素對醫藥闆塊的影響最大？

張金洋：2022年開年以來，醫藥闆塊的調整，直接的原因是闆塊大幅下跌後，共識性賽道及資産面對難以證僞的擔憂，導緻估值仍不具備吸引力。同時，恐慌式殺跌後，政策環境也帶來了一定程度擔憂，如醫藥行業是否要變成公益性行業等。

下一個階段，醫藥闆塊要關注宏觀和中觀兩個次元的問題。

宏觀層面，要理性認知醫藥行業的定位，這不會是一個完全公益性的行業，需要創新技術進步去滿足人類未被滿足的健康需求，這是無止境的。而最新釋出的醫藥十四五規劃，就是一個改變市場悲觀認知的一個重要積極信号。

中觀層面，醫藥賽道比較多，不同賽道面臨的擔憂不同，影響因素和應對方式也不同，都需要找到應對關鍵變化點。不過，共性的問題還是估值問題。

過去幾年，高景氣賽道和核心資産給與的估值溢價較高。不過，伴随着近半年多以來的消化，一些标的的溢價已經逐漸消退，甚至出現了非理性的折價狀态。

而這一現象，也标志着醫藥闆塊逐漸進入到了長期配置區間。把時間線拉長看，目前會是一個很好的長期買點。

不過，在标的選擇方面，目前時點仍需要一個一個去甄選，會比較辛苦。

澎湃新聞：你如何看待醫藥闆塊目前的估值？各細分行業是否有所不同？

張金洋：如果看醫藥闆塊TTM（最近十二個月市盈率）估值，當下應該是曆史平均水準以下了。不過，也不能單憑這一個名額，就完全判斷醫藥闆塊低估了。因為近五年，醫藥闆塊資産構成上發生了天翻地覆的變化。

過去幾年，疊加醫藥資本市場供給側大繁榮、醫藥定價資金包括外資和醫藥主題基金集中大量入市、疫情給醫藥闆塊帶來确定性比較優勢進而推升估值溢價等三大因素，醫藥闆塊迎來了前所未有的牛市。

是以，結構性的看醫藥闆塊裡面的一些景氣賽道和資産，即使考慮優質成長子領域的比較優勢，也不得不承認過去幾年市場給與這類資産的估值溢價确實透支了未來，需要長時間消化。

站在目前時點，按照成長股正常的估值方式，疊加一些相關溢價，再疊加當下對于一些細分領域市場的分歧，現在已經有一些标的的估值，正慢慢進入新的均衡區間，有了長期買入點。

澎湃新聞：對市場較為關注的中藥股，你如何看待這一闆塊的下一步行情？

張金洋：雖然中藥闆塊近期也經曆了過山車行情，但整體來看，中藥股2022年會是一個有不錯相對收益的子領域。

具體而言，中藥闆塊的第一輪漲幅，源于“政策支援”和“低估值有變化”兩大原因。接下來，中藥闆塊會進入到分化期。

配置上，建議投資者重點選擇中藥創新、高增長低估值、中藥抗新冠、中藥國際化、中藥國改等幾個方向。同時，長期看，品牌中藥也是一個不錯的選擇。

澎湃新聞：對于新冠藥，下一步你最看好哪些領域？

張金洋：往後看，新冠疫情将會常态化，任何國家都很難獨善其身。

其中，海外抗疫政策正在變化，我們要做好提前應對，而“疫苗+治療藥”仍是不可或缺的組合方式。

當下，大陸必須要準備好新冠治療藥以應對未來情況。是以，目前更看好新冠治療藥及其供應鍊，尤其是中國需求端的新冠治療藥及供應鍊。

同時，除了新冠化藥小分子，國内中藥抗疫也會起到舉足輕重的作用。

澎湃新聞：2022年，醫藥闆塊的細分賽道中，你最看好哪些資産？

張金洋：長期而言，經過一段時間的估值消化後，醫藥闆塊的創新更新、制造更新、消費更新等三大更新核心資産，有望衆神歸位。

不過，需要指出的是，2022年應該不是賽道型行情，更多的還是個股行情。

是以，如果從勝率角度考慮，建議投資者在成人二類疫苗、國内需求的新冠治療藥、卡脖子醫藥自主可控、中藥、康複、CDMO等領域選擇，勝率應該會更好。

澎湃新聞：展望2022年，對醫藥闆塊的投資，投資者應特别防範哪些風險？

張金洋：我認為，最大的風險就是投資者仍然按照過去幾年，醫藥闆塊處于大牛市狀态下的估值體系和選股思路，去應對當下醫藥闆塊的選股。

同時，投資者還需時刻關注宏觀環境及政策風險。

責任編輯：是冬冬 圖檔編輯：張同澤

校對：張豔