林園北大演講萬字長文實錄——值得收藏研讀（下）

低迷的市場和牛市以不同的方式進行投資，買入股票也不盡相同。

在前半部分，我談到了企業投資的一些想法。在下半年，我想介紹一些我認為最好的股票和我們的整體形态。

我們的投資方法應該是靈活的。我在上半部分說過，我的方法是當你要做某事時，它會有所不同，它會改變。每個人都将市場分為低迷的市場或牛市。事實上，兩種投資方式是不同的，在低迷的市場和牛市中買入的股票也不盡相同。有了這個，我們也可以在低迷的市場中賺錢。

在低迷的市場中，你想買什麼樣的股票？隻需購買一些最确定的股票。我處于低迷的市場，2003年開始購買三隻股票。貴州茅台、雲南吳良白藥。我們可以計算出在未來三年内盈利的公司，對股票的确定性非常高。因為這是一個牛市，我不想談論低迷的市場，因為我不知道下一個低迷的市場會是哪一年。我們來談談牛市。我自己将牛市分為早期，中期和最後階段。我們需要學習如何在泡沫爆發之前或出現這種迹象之前避免這種風險。

購買公司的主要标準是股票，無論是低迷的市場還是牛市，每年都能創下新高。

低迷的市場是你能做的最确定的。如果一隻股票的股息率超過8%，未來業績增長超過15%，在低迷的市場買入就不會受到影響，剛才我說，因為在低迷的市場中，所有的股票都被低估了。如果你買了一些被嚴重低估并且可以解釋的東西，那麼購買12個月也會賺錢。我的研究發現，隻要一隻股票被嚴重低估，它就會在12個月内被市場糾正。什麼是嚴重低估？例如，我們購買股票。如果它的股息率在低迷的市場中高于8%，這是我自己的總結。超過8%，其未來業績增長超過15%，我認為你買公司的股票不會受到影響，這是我自己總結的經驗。因為銀行存款的利息隻有2%，如果它每年支付8%的股息，它至少高于銀行的利息收入。是以，即使今年下跌，因為大多數低迷的市場下跌，股息也會創下新高。買一家好公司的主要标準是股票是低迷的市場還是牛市，能否每年創下新高。不怕買錯，買錯年就回來了。也就是說，我們說我們不能設定它超過12個月，即使它在第二年抓住了你，但在接下來的12個月後解開它。失去股息，讓你解開束縛，賺錢。你總是有機會解開這個案子，你可以持有公司。我們最怕繼續下跌，我們盡量避免買入不能高的公司。在牛市中，無論初始、中期和最終階段如何，最重要的賺錢方式是購買龍頭股票。

牛市有一個很大的方向，無論初始，中期和最終時期如何。它總是有一個水龍頭。水龍頭是什麼意思？引領市場，整體走勢向上，中途可能震撼調整。如果牛市持續數年，該股也将能夠達到新高。去年我寫了一篇關于什麼是牛熊分界線的文章，我說如果招商銀行到15元是分界線。為什麼？因為人們對低迷的市場和牛市持謹慎态度，并購買他們認為好的公司，是以大盤股公司是人們最有可能購買的公司。是以每個人都會買一家像招商銀行這樣的公司。

在低迷的市場中，這些公司也可能被低估。當牛市恢複正常并恢複正常标準時，我認為從低估到正常水準增加了150%。當時，我們統計了招商銀行5、6元，如果漲到15元，正好是牛市和空頭之間的界線。1994年也是以深圳發展銀行為領頭羊，僅從6塊到15元，即牛熊分界線，招商銀行剛剛證明了這一點。其實，牛市可以帶動上漲，也就是說，我們說可以貫穿整個牛市的大中心。可能不僅僅是招商銀行這隻股票，我的文章為什麼要寫呢？我有我的考慮。我首先設定了我的标準。招商銀行一定是參與最多的。參與者太少了，我不說，我隻是說最重要的事情，這樣人們就能記住我。于是我開了招商銀行的股東大會，馬維華說你漲到了15元，最後确認了。是以這裡有一個機會主義，你必須記住你在說什麼。我會告訴你未來三年股市會發生什麼，然後你會檢查一下。否則，以前這麼說就沒有意義了。

低迷的市場中應用的方法在牛市中并不好。你不能足夠快地賺錢。如何解決國外問題，其實在證券賬簿上并沒有寫。但我的研究結果是，外國是直接被取代的。牛市中的基金經理與低迷的市場中的基金經理不同。簡單地改變人，不要改變你的想法。是以，這預示着牛市和低迷的市場應該以不同的方式思考。在牛市開始時，我們選擇了市值較大的領先股票作為關鍵投資。

在牛市開始時，我是一個傻瓜，一隻，無論它的起伏如何，都抓住龍頭股票一路持有。

例如，在牛市的早期，你無法判斷牛市和空頭何時分開。今天的漲跌，很難判斷是牛市還是低迷的市場。因為低迷的市場也有反彈，漲後再跌。是以，我們抓住估值，抓住其核心，我不會等待它上漲。是以在牛市開始時，我抓住了這隻股票的領先優勢，就相當于抓住了牛市的這個根。在牛市開始時，我抓住了，我是一個傻瓜，一隻，無論它如何上下，我都會是最愚蠢的人，說出來。

從中期來看，牛市将深入發展。我認為這是牛市的中間。早期到中期牛市的特點是大量股票上漲。人們已經忘記了低迷的市場的風險，慢慢地忘記了。原本不敢買的股票也會買，我們買的肯定是上漲的，這是複蘇的上漲。

牛市小盤股一定已經上漲超過大盤股，牛市最賺錢的品種除了龍頭股外，都是優質的小盤股。

在牛市中，能漲幅最大的兩隻股票，一隻是我所說的龍頭股，正在帶動整個牛市，早、中、晚都會上漲。另一個是高品質的小盤股。我剛才說，為什麼選擇股權和利潤同時增長，這相當于我買了保險。我們要選擇一些小闆，闆越小，越容易上升。我去年在三月和四月寫了它，我把這兩個都付諸行動。因為這也是國際經驗，市場好，人們忘記了風險，可能會選擇一些小的市場價值。市場價值小，大家買不起來，容易上漲。但我不打算投機，我會挑選一些高品質的小盤股。這将貫穿牛市。最後，小盤股一定比大盤股上漲。這兩類是牛市中漲幅最大的股票。低迷的市場和牛市有不同的投資政策，這決定了你的投資方式不同。

牛市初期，我市股市：龍頭股占比60%-70%。小盤股占15%，中間是低市盈率高，闆塊占25%-30%。到了牛市中期，中間闆的比例會降低，甚至降低到0，進而增加小盤股的投資。在牛市開始時，我主要購買龍頭股票。我配置的領先股可能占60%-70%，小盤股占15%，中間部分，我認為低迷的市場一定是小看跌，分紅率超過10%，占我投資組合的25%-30%。這就是我們所談論的。中間部分始終保留着我生命的源泉，而不必擔心金錢。這是低迷的市場的早期階段。其他不漲就可以了，中間部分的年度紅利就夠我活下去了。是以低迷的市場，牛市我永遠充滿倉位，不會受苦。我一天都沒有空頭頭寸。除非我打算用這筆錢，否則我會以任何價格出售它。

這是牛市的早期階段。一個是龍頭股，一個是中間的高股息，一般在牛市中股息高，它必須是PE很低，股息是很高的。低市盈率高分紅 這是一對孿生兄弟，會串聯在一起。第三部分是高品質的小盤股。在低迷的市場裡我很閑着，這也是我的時間，記者采訪了我，為他們寫文章。從表面上看，我在花錢，當我準備好的時候，我實際上是在幫助我賺錢。

在牛市中，人們忘記了低迷的市場的痛苦。股市大部分時間都處于休眠狀态，僅上漲5%。是以你隻需要度過低迷的市場，做點别的事情。巴菲特是一種土地去，我不能吃他的痛苦，去愛。是以這段時間很重要。是以你不在乎股市。

年中，我隻需要做一件事，那就是中間這塊的比例要降低，也就是把中間的"低PE高分紅"這塊，甚至收窄到0，然後增加小盤股的投入。因為小盤股漲幅最大，牛市一定是小盤股漲幅最大。小盤股肯定會給你帶來額外的收入，是以你隻需要這樣做。如果你不追求另一個高利潤，至少我可以分享這個牛市指數的增長。該指數去年上漲了130%，我上漲了五倍。以我最愚蠢的方式，當你買了它的時候，不要問我，它至少可以跟上指數，你不會落後于指數。事實上，股市中的大多數人都跟不上指數。指數漲幅有多大，大多數人的财富增長跟不上指數，跟不上指數并不容易，尤其是我們現在的指數，它實際上是扭曲的，大盤股，它是按照發行價，失真的很多，大多數人跟不上也很正常。但是，我們的方法，比如說，可以在12個月内擊敗該指數。經營牛市最重要的方式就是持有，不能拿不能賺很多錢，賺兩倍的錢就不叫大錢了。高抛低吸我做不到，你可以做的就是仙女。持有是穿越牛市的方式。

當然在牛市的第三階段，我的判斷現在隻是牛市的中間。這還不是牛市最瘋狂的時期。我不做那個預測，當時别人很困惑，你為賺錢而困惑，但你心裡需要知道，在哪裡不參與。

接下來，我的訣竅是如何避免這種風險。這就是在牛市中操作的方法。操作牛市最重要的方式是持有，而持有是最關鍵的。你買了股票，你可以持有它。我其實是個傻瓜，其他聰明的人都在做高抛低吸，他們走了，我會賺他們的錢，我會做最簡單的方法，我拿。高抛低吸我覺得我做不到，你怎麼能做到呢？要做的就是做一個仙女。

讓我在這裡舉個例子，剛才提到的港股，連續幾年從毛三美分跌至五美分。我有一個合夥人在做生意，他真的要一年賣五根頭發，三根頭發買回來，三年一共下五六美分。它在去年售罄，無法買回。每次我看到他，他說他又在賺錢了。我會告訴你你做了什麼，我不在乎他。最後，我告訴他，我已經賺了32次。他說，或者你可以。

如果股市總是"高抛低吸"，每天都在追逐上下，結果最後一次買不回來，從此上黑馬和你沒有機會，而賺錢最多的時間你走了，那就是大頭。一位女士剛才告訴我，她買了股票，是現在就持有還是現在賣出，然後再買。我說，我的想法是這樣的。如果你買得低，市場是很好的。我最終賣出的股票，肯定不是最高賣點，我接受最高點下跌30%，如果它讓我的市值損失在30%以内，我認為我是最成功的。1500和1700點的市場很高，但對于當時賣出的人來說，我不妨賣高一點。股票一定是最瘋狂的賺錢時間，賺很多錢。賺錢的人一定有這樣的經驗，不能拿不能賺很多錢，賺兩倍的錢是不會叫賺很多錢的。

出售股票的三個條件：找到一家成本效益更高的公司;

我想補充一點，我什麼時候選擇賣出？這就是我應該在上一節中說的。人們認為我一直在買，我該如何賣？我在三個條件下出售。首先，我總是選擇股票市場上最便宜的東西，最好的價格/我現在擁有的公司不一定認為它不能上漲，我賣它，我會選擇更好的成本效益。

二是公司，經營形勢發生了變化。我這一輩子投資的就是這樣的公司，四川長虹。當我買它的時候，我發現彩電老降價了，它的毛利率下降了，經營形勢發生了變化，一旦形成趨勢。當然，沒有一兩個月的毛利率變化，例如，該公司偶爾打擊競争對手的舉動并不代表趨勢。如果形成毛利率下降的趨勢，我們将堅定地出售它。股市面臨的最大風險就是這種風險——毛利率的變化。這種東西我隻遇到過一次，就是我賣的四川長虹。

第三，它确實被高估了。我覺得在我拿回我的書之前，已經有一百年了。剛才我們吃晚飯的時候，有些同學大概不懂體育。PE的意思是，我解釋道。如果你多年前投資這家公司，這家公司沒有成長，那就是時間的概念。PE8倍，就是你8年前投資這家公司，我的意思是靜态的，它不會在這個情況下增長到這個時代，當然，這個越短越好。

我們說，賺錢必須在三年内處于重倉位才能增加十倍，二十倍的股票，才能發财

我也不願意與他人交流，交流他們不了解。我這輩子已經能夠溝通了，不超過五個人。你和他聊了半天，他聽不懂。但是我認識一個我認識的人，聰明人，你告訴他他了解。有人說，跟我說話。我說你不溝通，我從不和别人溝通，我隻想讓你聽我的話。我和你溝通是沒有意義的，你問的問題是荒謬的問題，沒有辦法溝通。

我們說，賺錢一定是在一隻重倉的股票裡，三年才能漲10倍、20倍，甚至更多才能發财。他們剛才問我，你隻能在三年内将你的會計工作翻一番或三倍。我說我是最保守的，如果你想要最壞的情況，那就是投資的方式。我們鎖定了風險，看，這并不意味着我可以在三年内賺三倍的錢。我賺了三年，它必須在大台階上。我是賬戶中最保守的，股市會放大。我必須考慮36個月。五年的賬目我當然想計算，但我沒有這個水準，不算數。是以對于企業的經營來說，我算三年也不錯，火眼金眼就能看到。經過三年的會計工作，到18個月時，我過去投資的限額是18個月來賺錢。是以我過去投資，18個月必須有效。雖然我做了三年，但通常是提前完成的。

但是我們不能自己做腦袋，投資，必須做好最壞的準備，至于說意外收獲是意外收獲，我們就需要為自己做最壞的準備。通過這種方式，您可以投資以赢得，堅定不移，持有。在牛市中，你不想看到人們賺得比你今天多，你羨慕他。我們必須保持和平的态度，我們是和兔子的種族。股市因為起起伏伏而賺錢。如果每個人都找到一家好公司，就不會有任何讨價還價，我也不會賺到任何錢。它一定是一家被低估的公司，我要買它。當股市每天上漲時，它會讓智者放棄它的原則。是以我們說堅持原則很重要。我今天要做的是，除了這個三分球場，我不聽别人說什麼。你可以學到任何東西，但你無法學會賺錢。隻是有很多誘惑。我可以看得很清楚，但我周圍的人也能看得很清楚。

我要求我周圍的人不要談論股票價格。你不告訴我股價，在門外說你說的話。這裡不要談起今天的興衰，你不說這個，你要克服你人性的弱點，克服你人性的弱點，你能做到，是一句貪婪的話。

其他人可以學習，自然科學可以學習任何東西，但賺錢是不會學到的。為什麼我說賺錢一定不能學？因為這有很多誘惑。我能看清楚，但我周圍的人看不清，他們會比較，包括我的父母，我的妻子，都是這樣的。每天和我在一起，她都不知道。你跟她聊聊，她還是她的想法，是以整體投資思路隻有我才清楚。

例如，投資一棟建築，我知道今天要買多少錢。其實我隻需要知道兩件事，一是我今天有錢，買什麼股票？第二個是我需要買多少錢？購買的每隻股票的金額。後者比前者更重要。是以很多人問我買什麼股票，我覺得是次要的，最重要的是你想買多少這隻股票。例如，我們說在三年内，股票将上漲20或30倍。你隻買了100股，這比從大樓上跳下來更痛苦。我想到這個，我沒有這樣做，是以我要跳下去。

是以我從不買賣股票。與我有直接财務聯系的人，比如我的家人，我的朋友，他不會是訂購的人，包括我自己。因為我知道人性是有弱點的。你可以做一個統計，它必須是随機購買，最終結果是最好的。高抛低吸是錯的，十倍對，一次錯，也許是上次沒買夠的。是以我問我們下訂單一定是和我們沒有經濟交流，最好的電腦不會看，什麼都不懂，他隻知道操作。我現在要選擇這種人。我的證券交易是讓證券公司的從業人員為我做事，我和他平時不說話，他給作，負責給我下單，買賣。這其中有技巧。你必須有這樣的想法，你不是最聰明的人，你會讓别人去做。為什麼？他沒有經濟利益。如果你要求他買一萬股，他會以最優惠的價格買你，但他會買到你足夠多的數量。我不在乎那個百分比，最後你賺夠了，你買毛台，多少錢。這一點非常重要。

是以一個人必須有一個大的想法，方向決定了他的方法。這就是我的工作，我會告訴你的。是以我買了股票，而且經常買的是當天最高價的股票。最高的價格一定是我創造的，沒辦法，我控制不了。但我是最終的赢家。我敢肯定，賣給我股票的人會後悔的。在牛市的情況下，隻要在低位買入，它就會被持有。

投資組合可以降低投資風險。投資組合使我的波動性風險不超過買入點的20%。

讓我們來談談如何做。

那麼，如果我今天得到錢，我怎麼能把它結合起來呢？是高還是低，誰知道呢？它真的上升了這麼多次，我該怎麼辦？這就是我們接下來要讨論的内容，即組合可以降低投資風險。牛市到此為止，到底該不該買？我該如何購買？此時累計漲幅較大，有些東西按購買價格不宜購買。我不必擔心，因為我吃飽了，我隻需要抓住它。

我不了解股市，反正當我吃飽了，我就回去睡覺了。這是我最基本的操作方法。

如果你想要錢，我怎麼能買它？比如我現在有理财，他今天給了我一百萬，我買了什麼。此事将得到計劃。首先，我想跟蹤這個市場總是被低估的。最後，由企業來結賬。例如，我上個月發送的信任，我将高速公路與30%結合起來。因為我當時計算過，高速公路的PE在15-18倍之間，我覺得這個價格不高。為什麼不呢？我們對此有理論支援。Pe是全球近海高速公路上的上市公司，是其35倍以上。它的增長不如中國。國内高速公路，我計算出它的增長率超過18%。因為汽車行業，我非常樂觀。因為我們現在沒有看到汽車行業有好的公司，是以它并沒有耗盡。我認為中國的汽車制造業，本土企業應該跑出來一些好，甚至幾年後也有世界知名企業，相信汽車行業的大方向沒有錯，買房的中國人是買車，消費量最大。我看好汽車行業。但我在汽車制造方面非常有競争力，我看不到路标，是以我們買了高速公路。還有更多的汽車可以運作。因為大方向不會錯，高速公路它的門檻很高，你一般修建另一條高速公路，所有我都做過研究的高速公路，現在市值隻有建設另一條高速公路的四分之一。讓我們以目前的市場價值購買高速公路。現在，建造同一條高速公路的成本将是您四倍。是以，如果你要建造另一條像你這樣的高速公路，那将是一個損失，而且不會具有成本效益。因為征地，成本都漲了，他高出四倍，我為什麼要自己建呢？是以，我将把高速公路作為優先事項。

此外，我們選擇未來三年，銀行、旅遊企業，其高速增長超過30%，這增長PE也将會降低。這種微妙的組合，讓我不怕高買，我敢買，買後我可以持有三年，應該不賠錢。是以解決這個問題的方法就是通過組合金額來控制風險。

不要看大市場會下跌，但有些股市下跌也不一定下跌。因為我已經做了很長時間，我知道市場已經下跌，但這隻股票不會下跌。我會做一個組合。我有一個可以上漲的投資組合，是以它是平衡的，投資組合投資使我的波動性風險不超過買入點的20%。例如，如果您購買了一百萬美元的股票，我們可以承擔20%波動的風險。是以當我們購買時，我作為一名設計師，我會設計得很好。如果我很高，我可能會給它一個平衡。這是非常有效的。

持有股票三年我可以承受市場上的任何風險。因為這家公司的賬目我已經算了三年。

我不會在低迷的市場中這樣做，是以讓我們專注于它，因為它是一件非常便宜的事情，遲早會賺錢。但以這麼高的價格，我必須進行投資組合。這并不意味着我們現在的股市很高。我甚至有一種錯覺，認為幾年後，這個職位是一個起點。我不評判這一點，我隻是說，持有股票三年我可以承受市場上的任何風險。例如，我計算出這家公司的賬目，高速公路這個到2009年PE跌破了10倍。也就是說，如果你不成長，你會回到公司10年或8年。我記得2001年買下甯湖高速公路的時候，是PE的15、16倍。當時是18%的複合增長，而我買了三年，三年增長超過39%，18個月讓我賺了好幾倍。高速公路也是如此，包括銀行股。像招商銀行一樣，我去年買了50%的股票，買了50%的錢，現在我隻需要投資20%或30%，我正在降低它，這控制了風險。這是一個平衡的組合，風險被鎖定。

現在估值沒有問題，這是最大的風險。任何時候，這種緊張的咒語的估值都在我的腦海中。

這是數組，然後我們做如何配置設定資産。我的優勢是資産配置，這是我最好的。很多人說我為什麼離開股市，但我真的不知道。每逢低迷的市場，我都會走出股市，退出股市。我說完整倉位，因為我在另一個廉價市場買了它。但是，我為什麼要在低迷的市場中離開股市呢？我經曆了大約三次低迷的市場。我已經三次走出低迷的市場。我實際上很困惑，我不知道，我隻是在進行資産配置。後來，我認為我正在做的是藝術。今天，我被要求将10%甚至20%或30%的資金帶到其他市場購買便宜的東西，我上個月開始做這項工作。

例如，海外市場，如在香港上市的公司，也是國内公司。因為我跟蹤了很久，我知道它應該更便宜，這個位置很便宜，我會把它買回來。我會有意無意地提取一些資金來做這件事。這是我的資産配置。我在這個市場上，我總是能找到一些賺錢的東西。我買的正是這個沒有風險的職位。我将把我的資産配置設定給這部分。但是有一種風險是，普通人做不到，因為他知道它很便宜，他不會買它。比如我們現在的B股，有一些B股很有投資價值，但是我們現在不買。你為什麼不買它？這是因為這個市場的起伏使人們忘記了紀律和估值。現在估值沒有問題，這是最大的風險。任何時候，這種緊張的咒語的估值都在我的腦海中（總是知道高潮和低谷）。比如現在的小盤股，超過70倍的PE，我會考慮收高。但如果你賣掉它，它會上漲。

我每三年進行一次大型資産配置。

我現在強迫我的30%資産在12個月内配置設定到A股市場之外。我估計，這30%的資産将在未來三年内至少增加五倍，三年後，這30%的好處将包括相當于我總資産150%的本金。即使我現在損失了70%的錢，150%也足以保證我的錢會增長。2003年，我在香港出售了一家同仁堂科技。當時，我賣了17元，買回茅台後賣了。前段時間桐仁堂科技變了12多塊，我買了回來，今年的表現我預計它有1.2元，2008年我給它計算PE8倍。銅仁佟我算了三年不會害羞，我隻是再做一次。因為我不貪婪，A股市場一定是現在世界上最好的賺錢市場，因為它是一個牛市。它一定在這裡升起。但現在我正在做資産配置，我強迫自己在未來12個月内将資金提取給同仁堂科技和亞都這樣的公司，即進行資産配置。我不希望它今年給我帶來太多的回報，它隻是不讓我損失很多錢，我會留在裡面。這似乎是一種有條件的反思。

克服2001年低迷的市場的訣竅之一是在1997年開始向A股市場進行資産配置。

事實上，當低迷的市場在2001年開始時，我已經在1997年左右完成了這項工作。我也強迫自己這樣做，這種大資産配置非常重要。我告訴我們的客戶，你加入我們的團隊，不僅我告訴你股票是如何運作的，告訴你人性的弱點，我慢慢培養，讓你不懼怕股市。你不認為股市存在風險。你不怕股市持有它，你會賺錢。還有一個，關鍵的時刻，我會給你資産配置，關鍵的時候我會告訴你公司可能有什麼風險，我們應該采取什麼。僅僅因為我賣出了這隻股票并不意味着我不能上漲，我賣出了更多以後可以上漲的股票。但我們知道，我們隻賺了合理的錢。這種資産配置就像是戰争中不可或缺的元素。

在低迷的市場的前三年，我的市場政策更好，我買了滿的，等待它。現在我已經賺了很多錢，我會考慮一下。但其中大多數仍然是A股。我不擔心，我做了這樣的資産配置，線上上。它帶來的好處是普通人所說的"東方在西方并不光明"，這就足夠了。它現在可以鎖定我的利潤。

這麼多年來，我一直錯了。雖然存在短期失誤，比如我1997年賣了四川長虹，我買的高速公路不漲，四川長虹也強勢上漲。姐夫說，我知道不賣四川長虹。但經過幾年的比較，結果卻不一樣了。2003年我賣了甯湖高速，買下了茅台，也毛台從27塊跌到了20塊，高速公路硬漲，現在結果當然，甯湖的高速也漲了。這就是資産的配置方式，您可以鎖定風險。重要的是，風險可以鎖定并使您的盈利能力更高。

我必須賺錢的另一個技巧。我以前幾乎每年都有無風險套利。

接下來，我將談論我在股市中賺錢的另一個技巧。我以前幾乎每年都有無風險套利。2006年，無風險套利占我總資産的40%。我怕冒險，無風險套利就是輕松賺錢。例如，讓我舉幾個例子。招商銀行剛才的可轉換債務是102元。因為它的發行價是100元，我們隻需要判斷一下，四年内招商銀行沒有倒閉，我應該賺錢，是以我去借錢買了招商銀行的債。

當時，五亮股價為6元，認股權證行使價為7.99元。五亮液體不到7.99元，五亮集團回購，還有銀行擔保。我要賺這個錢。那些日子裡，我借錢，堅持要買五粒液。我當時在《紅色周刊》上寫一篇文章，我說如果你現在買了它，你不會賠錢。今年五粒液體30餘片。

還有一個故事，我和一個朋友五月份去了大連。中銀證券為大連上市公司做了一些演講。我從來沒有關注過上海機場，因為它不在我的股票池裡。當時，上海機場的秘書就坐在我旁邊，我給他講了谷物液體的故事。他告訴我，我們在上海機場也有搜查令。那天我吃得不好，趕緊借錢，借多少錢。上海機場股價不到11元，權證行使價13.7元，我在上海機場買了11元以上，我寫的文章也是11元，但沒人聽。包括我的朋友，他沒有買股票。電視上全都拍到我借錢，我告訴這是無風險套利，而這個權證是70%的權證，由上海市政府擔保。你隻需要判斷上海機場的飛機可以飛行12個月，你就不會在這次投資中犯錯。我借了大約10%的錢，我必須賺錢。當時，上海機場隻有11元多，你借錢買，一年的利息10%，還是賺錢。我們的融資項目必須是無風險套利的，每年都可用。現在我發現了新的品種。

無風險套利是要見其底。比如現在我們看到一些債券，公司債券，它下跌了70多塊。不知為什麼面值在100元的公司債券已經跌到了70多元。怎麼做，買一個債，再按揭買債，我敢借錢買，堅決買。我不相信我不能賺錢。我已經無數次這樣做了這種無風險套利。（中國恒大的美元債務）

購買股票必須令人難忘。很多财富實際上從側面溜走了。我的朋友和我一起去了大連，他沒有買。我去過大連一次，跑了兩天，又賺了8000萬。它不需要你的錢，它不需要被使用。機會與你一起，看看你是否可以接受它。一個人的成功，我總結道，很多人比我聰明，也比我有能力，我可能是個傻瓜。但他有點糟糕。這是無風險套利。證券市場的無風險套利有時很奇怪，甚至國債已經跌到60多元，100元發行到60元左右。

當時，我們是上海的一家公司，徐家輝有一處房産叫東曼哈頓。這是一個非常大的物業，我去看了它。我去上海的時候，一般地方隻賣2000元，賣9000也很好。但是我們考慮到了這一點，我将其股價轉換為每平方米的市場價值，并且它擁有如此多的資産。跌至每平方米900元的房子。如果你買它的股票，就相當于買了一棟900多平方米的房子。但股市就是這樣做的，而且它一直在發生。

今天我告訴了你關于同仁堂科技，兩天後你檢查了它的股價。是以我們不看市場，和市場沒有關系，我看漲是肯定的，市場也無緣關系。如果你把錢花在你無法處理的事情上，我認為這是最大的風險。你的命運不掌握在自己手中，我隻有扔掉市場，賺錢才有把握。我們在股市中追求的最終樂趣是複合增長，這是無風險的。

目前在A股投資中，我的選股方法之一，就是傻瓜可以經營公司，是一家好公司。你剛才說的關于商業領袖的話。因為中國人，我不認為它有那麼高尚。這不是說中國，因為它是一個機構。他們大多是國有企業，這種制度我們無法改變，這就是現狀。很簡單，人們有自身利益。他自己掙這麼一點薪水，卻沒有熱情。是以，目前在A股投資中，我的選股方法之一，就是傻瓜可以經營一家好公司，也就是說，即使今天換了一朵花來經營也能經營好，這家公司就是一家好公司。好的生意和壞的生意，你和企業管理層一溝通。這就像人們，有錢和無錢，說話完全一樣。你一去做這個生意，他總是給你講困難，講如何在逆境中掙紮，怎麼賺錢，他總是說他的管理，我明白了，我至少這家公司是二流的公司。我最喜歡的公司是吃喝玩樂，從不給你談工作，那很好。我說這種公司你不用怕，他吃了那麼多什麼，他能把數十億的利潤吃得窮嗎？我不相信。但這種公司絕對是有利可圖的，是以這就是我對商業領袖的看法。如果你把希望寄托在上司層的更疊上，那就要小心。我認為這個想法是有問題的。

我們還應該關注企業的财務名額。你看看它的大部分資金都放在哪裡，你必須留意那些整天去證券市場籌集資金的公司。好公司在牛市上，他的錢沒有用，他去打新股去走了。整天到證券市場融資，這樣的公司你要小心風險。我發現，所有跟科技、科技這樣的企業，像清華同方一樣，我說它是一家輸家企業。這些公司在股市上好的時候，一定是那家上漲的公司，股市下跌了，它下跌了。他正在花老百姓的錢。上次我們去清華與對方見面時，老闆說我們隻在證券市場融化了20多億，我說你給股東多少億。這個失敗者是什麼？我們不想碰這種公司。我這麼說不是因為我不尊重公司。

一個好的公司，其實可能是老祖留下的，可能是壟斷的，但是我們喜歡這樣的生意，它賺錢。

清華同方不能賺錢，但并不是我們不尊重它，它為社會做出了貢獻，至少為社會提供了這麼多人的支援。但這并不意味着我想買，我作為一個投資者，我想賺錢，賺錢是最重要的。

這是我的标準，我選擇公司，它必須有很多現金流，是收錢的公司。最終，我們關注的是财務名額，我将重點關注淨資産的概念。

一些金融專業的學生非常重視淨資産。我個人的觀點是，不創造實際價值的淨資産實際上是無效資産。你的機器裝置，閑置的土地，長期放進去，房子近年來已經升值了，但你看到有些房子項目不能帶來效益，也就是我們說它賺不到錢。我認為這是無效的淨資産。說實話，我根本不看這個名額。我隻看其盈利資産，是否是盈利淨資産，這部分淨資本收益率是指淨資産回報率，淨資産回報率越高越好，淨資産回報率越高，說明企業盈利能力強。