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飛熊投研【公司分享】
FPGA市場快速增長，産品布局不斷完善，國産替代空間廣闊，公司先發優勢明顯
安路科技-U(688107）星級評定4.5星
1.國産FPGA領先廠商
安路科技是國内領先的FPGA晶片設計企業。安路科技成立于2011年，自成立至今，公司一直專注于FPGA晶片設計領域，通過多年的技術累積，公司在FPGA晶片設計技術、SoC系統內建技術、FPGA專用EDA軟體技術、FPGA晶片測試技術和FPGA應用解決方案等領域均有技術突破。公司主要專注于FPGA晶片和專用EDA軟體的研發、設計和銷售。産品的主要下遊應用領域主要包括工業控制、網絡通信、消費電子和資料中心等。
公司主要向客戶提供FPGA産品，包括FPGA晶片和專用EDA軟體兩部分。基于目前的核心技術體系，公司成功建構了由ELF系列、EAGLE系列和PHOENIX系列FPGA晶片和TangDynasty系列專用EDA軟體組成的産品矩陣，2021年，公司FPSoC産品新增了面向工業和視訊接口的低功耗SWIFT系列。公司産品覆寫28nm-55nm的工藝制程，形成了多種邏輯規模FPGA晶片和軟體的全産品線覆寫，并持續緻力于高容量、高性能的FPGA和FPSoC晶片的研發與拓展。公司目前已成為國内領先的FPGA晶片供應商，産品已廣泛應用于工業控制、網絡通信、資料中心、消費電子等産業中。
公司擁有網絡通信、工業控制等領域龍頭客戶
公司産品主要應用在工業控制、網絡通信、資料中心和消費電子等領域，在工業控制領域，公司已成功進入了彙川技術、利亞德、靈星雨等知名企業的供應鍊；在網絡通信領域，公司産品于2019年開始導入中興通訊，是第一批進入中興通訊供應鍊的國産FPGA企業之一，是國内極少數通過多家國際領先通信裝置商認證的合格供應商之一。
23Q1業績承壓
公司實作收入1.9億元，同比下降27.4%，歸母淨利潤為-0.5億元，同比轉負。
2.FPGA市場空間廣闊，下遊應用帶動高速增長
FPGA的主要特點是門陣列、可程式設計和現場。FPGA（FieldProgrammableGateArray）是現場可程式設計門陣列，FPGA是邏輯晶片的一種，它的主要特點是門陣列、可程式設計和現場。FPGA最主要的組成部分是大量的邏輯門陣列，FPGA的邏輯門是通過查找表（Lookup-Table，LUT）的方式實作的；FPGA的最小邏輯單元包括查找表、寄存器、選擇器、算數運算單元等，英特爾将最小邏輯單元稱為ALM（自适應邏輯單元），Xilinx稱之為CLB（可配置邏輯子產品）；通過對邏輯門陣列的排列組合，可以得到基于邏輯門的運算單元，進一步可以設計更複雜的功能子產品，最終實作特定功能的IP；大部分數字晶片都是通過使用不同功能的IP，實作特定的邏輯功能。
FPGA在靈活性等方面具有ASIC、GPU等處理器無法比拟的優勢。FPGA不僅擁有軟體的可程式設計性和靈活性，還兼具硬體的并行性和低延時性，在上市周期、成本上也具有優勢。是以，在5G通信、人工智能等具有較頻繁的疊代更新周期、較大的技術不确定性的領域，FPGA是較為理想的解決方案。
FPGA晶片具有靈活性高、應用開發成本低、上市時間短等優勢，帶動FPGA市場規模持續提高。
根據Frost&Sullivan的資料，2020年全球FPGA市場規模約60.8億美元，預計全球FPGA市場規模将從2021年的68.6億美元增長至2025年的125.8億美元，年均複合增長率約為16.4%。近幾年中國FPGA市場持續加速增長，根據Frost&Sullivan資料，中國FPGA市場2020年的市場規模約150.3億元，預計2025年中國FPGA市場規模将達到332.2億元，複合增速為17.2%。
國内FPGA廠商主要以紫光同創、安路科技、複旦微電等為代表。現階段國内廠商在技術水準、成本控制能力、軟體易用性等方面都與頭部FPGA廠商存在較大的差距，市場佔有率較小，在FPGA領域實作國産替代具有緊迫性和必要性。從性能角度看，工藝制程、門級規模及SerDes速率是目前FPGA産品性能的重要名額。以賽靈思為例，工藝制程方面賽靈思FPGA晶片目前主要包括28nm、20nm及16nm制程，7nm制程産品也已釋出；門級規模方面賽靈思16nm制程産品門級規模為十億門級，28nm制程産品門級規模為億門級；SerDes速率方面，賽靈思16nm制程産品最高支援32.75GbpsX96通道或58GbpsX32通道。
國産廠商目前處于加速追趕時期，在部分領域已具備國産替代能力，伴随未來在中高端市場持續突破，國産廠商替代空間廣闊。
FPGA在5G的應用視窗期長，應用規模、單價将繼續提升。
5G的關鍵技術有較長的疊代過程，為FPGA在5G領域的應用提供了較長的時間視窗。行業巨頭賽靈思的年報顯示，2020年有線與無線闆塊整體在其收入中的占比為30%。
2019年開始，5G步入首輪建設周期，FPGA需求量和單價都有所提升。5G帶來的出貨量提高來源于兩方面：5G信号衰減較快，基站需求量巨大，通信基站數量增多帶動FPGA零部件用量提高，現階段處于鋪設初期，未來市場建設量為千萬級别，同比4G時期增長明顯；單基站FPGA用量有望從4G時期2-3塊提高到5G時期4-5塊。FPGA的定價與片上資源正相關，5G帶來的通道數增加、計算複雜度增加将使得FPGA的規模進一步增加，未來單價有望進一步提高。
根據Frost&Sullivan資料顯示2020年應用于網絡通信領域的FPGA晶片中國銷售額将達到62.1億元，占中國FPGA晶片市場佔有率的41.3%，2021年至2025年年均複合增長率将達到17.5%。
FPGA晶片在工業領域應用非常廣泛，大量應用在視訊處理、圖像處理、數控機床等領域實作信号控制和運算加速功能。随着智能化與自動化技術的發展，FPGA晶片高效能、實時性、高靈活性的特點使其在工業領域得到了廣泛應用。
此外，FPGA晶片的優勢也使其在LED顯示屏領域得到了廣泛的應用。FPGA晶片的現場可程式設計特性可滿足大型LED顯示屏系統顯示資料格式轉換的需求，以滿足各種形狀和規格顯示屏的定制，也可滿足其需要進行亮度、對比度、灰階級等參數靈活調節的需求，使LED顯示屏得到更加細膩的顯示畫面。
工業控制領域是FPGA晶片的重要市場，根據Frost&Sullivan資料顯示，2020年應用于工業控制領域的FPGA晶片中國市場銷售額将達到47.4億元，占中國FPGA晶片市場佔有率的31.5%，預計2025年或達100億元，2021年至2025年年均複合增長率将達到16.1%。
全球人工智能市場處于快車道，FPGA需求持久。FPGA晶片在資料中心領域主要用于硬體加速，在人工智能場景下，FPGA會與CPU搭配，處理部分需要實時處理/加速定制化的計算。阿裡雲、騰訊雲等大資料中心對加速卡有大量需求，而人工智能領域隻是加速計算的一個分支，其他分支如基因測序、金融分析、大資料、音頻視訊轉碼等也要大量用到加速卡。根據SemicoResearch，人工智能領域的FPGA市場規模2023年有望達52億美元，五年複合增速有望達38.4%。FPGA不僅能彌補GPU靈活性不足的問題，還具備明顯的能效優勢。采用CPU+FPGA+AI或CPU+FPGA+GPU融合架構的PSoC晶片兼具了SOC的靈活性和通用性、FPGA的硬體可程式設計性和專用AI加速核或GPU的高效性，可帶來極佳的能效加成。
根據Frost&Sullivan資料顯示，2020年應用于資料中心領域的FPGA晶片中國銷售額将達到16.1億元，占中國FPGA晶片市場佔有率的10.7%，2021年至2025年年均複合增長率将達到16.6%。2020年應用于人工智能領域的FPGA晶片中國銷售額将達到5.8億元，占中國FPGA晶片市場佔有率的3.9%，2021年至2025年年均複合增長率将達到16.9%。
FPGA在汽車電子中應用廣泛，主要用在車載資料處理、車載電子控制器硬體仿真以及車載圖像處理等方面。伴随汽車産業在新能源汽車帶動下快速發展，以及輔助駕駛的興起，FPGA憑借自身優秀的資料處理能力應用廣泛，其方案在輔助駕駛的視訊分析功能中可采用超低延時精确算法對來自車輛錄影機的實時視訊輸入信号進行分析，及時作出判斷。
根據Frost&Sullivan資料顯示，2020年應用于汽車電子領域的FPGA晶片中國銷售額将達到9.5億元，占中國FPGA晶片市場佔有率的6.3%，2021年至2025年年均複合增長率将達到22.7%。
3.公司高端化産品布局不斷完善，未來有望加速推動FPGA領域國産替代
公司持續推動産品高端化布局與多元化布局，2022年推出6款FPGA與FPSoC新款産品，完善産品矩陣，其中2款車規級FPGA順利推出，進一步加碼汽車領域，FPSoC後續随消費電子需求周期性複蘇後有望帶動出貨量增長。未來公司将重點推動高門級FPGA産品布局，2023年有望推出600KK以上産品，加速FPGA領域國産替代程序。技術上看，公司未來将繼續加速布局先進制程、高度內建化的FPGA晶片技術，以滿足下遊高性能、大容量、低功耗、複雜異構市場需求，未來有望持續引領國内FPGA行業發展。
4.盈利預測
西南證券：預計 2023-2025 年 EPS 分别為 0.09元、0.31元、0.55 元，對應動态 PE 分别為 553倍、159倍、91倍，未來三年歸母淨利潤複合增速有望達 54.4%。
以上為網絡整理的基本面，不作為現階段買賣依據
最後提示所有交易在介入的時候應當設定合理的止損，防範風險。
考慮到很多朋友沒接觸過纏論，這裡把纏論知識點進行了簡單的總結，如下圖
第一類買點定義：是下跌過程中由于下跌力度背馳而導緻的買點，圖中紫藍色标注點為第一類買點，屬于左側交易，優點是具備成本優勢，往往是行情的反轉點，缺點是穩定性不足，容易走成中繼底分型。
第二類買點定義：在第一類買點之後第一次回調不創新低的點，從空間角度考慮，是僅次于第一類買點的位置，具備一定的成本優勢，圖中綠色标注點為第二類買點，在一買的基礎上，具備結構的穩定性。
第三類買點定義：是在離開第一個上漲中樞之後，第一次回調不進入中樞的點，為第三類買點，圖中褐色标注點為第三類買點，優點為趨勢的初步确立後的買點，屬于右側交易，從空間成本上考慮，弱于第一，二類買點，但是從時間成本考慮具備時間優勢。除此外具備變盤和爆發性。
中樞的介紹：如圖中的紅色框框即為中樞，由3筆構成的結構，是多空雙方勢均力敵，形成的一個籌碼密集區。最終以一方獲勝來結束盤整（3買或3賣），你來我往的時間越長，積蓄的力量就越大，爆發的走勢也就越強
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