長視訊行業曆時一年有餘的降本增效、去肥增瘦，迎來首個全周期圓滿收官的玩家。
中原標準時間2月22日美股盤前，愛奇藝釋出2022年Q4及全年财報，Q4 Non-GAAP淨利潤明顯超越預期，且首次實作全年營運盈利。受業績提振，愛奇藝盤前股價一度大漲超8%，開年不滿兩個月，其股價漲幅已超38%，股價從2022年10月低點至今，翻了将近4倍。
去年5月，在成立以來首次季度營運盈利的财報電話會上，愛奇藝CEO龔宇将業績扭轉原因總結為：頭部内容供應充足、營運效率提升，以及放棄無效内容。他還說：“以上措施不是為了一個季度，而是持續進行，保持未來中長期的盈利。”
時隔近一年，曆經試探改革、冷靜增長等規律探索期，愛奇藝完美兌現承諾，為長視訊行業送上“華麗轉身”。龔宇在緻投資人的信中，将2022年稱為業績标志性逆轉的“奇迹之年”。
（圖源：雪球個股頁面）
奇迹背後，愛奇藝積累的爆款方法論、影視工業化成果，仍然方興未艾。在長視訊經營邏輯調整、影視生産模式變革的背景下，全行業對資産負債表的“修複”已走入高潮，而愛奇藝也終于迎來了需要重新進行“資産定價”的時刻。
财務表現史無前例，全年盈利意味着重新定價
首先，愛奇藝本次财報的成績稱得上史無前例。這至少展現在三個方面：令市場歎服的全面營運盈利；行業收縮的大背景下，在高度“克制”的費用條件下，生産了行業領先的優質内容；以及由此帶來的創紀錄會員收入。
2022年Q4，愛奇藝實作 Non-GAAP營運利潤9.79億元，連續四個季度營運利潤轉正，該季度Non-GAAP淨利潤則達到8.56億元。伴随着盈利的連續性，愛奇藝實作首次全年營運盈利，2022年錄得Non-GAAP利潤22億元，營運利潤率達7%， Non-GAAP淨利潤則達13億元。
這不僅兌現了愛奇藝管理層數個季度前對2022年全年經營成果的預期，也打破了外界對長視訊商業模式不佳的擔憂，尤其是佳績的延續性，重估行業價值的時機來臨。
從收入層面看，愛奇藝全年收入290億元，Q4營收76億元，還略微超過了雅虎财經市場分析師平均預期。收入處于穩健态勢，Q4和全年的内容成本卻分别同比下降19%、20%到39億元、165億元。全年營收成本按年下降19%至223億元，曾經“入不敷出”的局面徹底被颠覆，銷售、行政支出和研發費用都出現了30%左右的縮減。
愛奇藝費用投入高度克制，其内容影響力卻以一種全新面貌飛速增長：
酷雲互動資料顯示，2022年劇集按全端集均播放量計算，“劇王”花落《人世間》，前五名中愛奇藝獨占三席。
在雲合資料的2022年集均30天霸屏榜單中，愛奇藝拿下了前六名中的四個名額，《卿卿日常》榮登榜首。浙商證券在财報點評中指出，Q4，愛奇藝劇集市場佔有率達到曆史最高。
2022年豆瓣評分最高的10部華語劇榜單中，7部在愛奇藝獨播，其中4部是愛奇藝原創劇集，《警察榮譽》和《風吹半夏》分列第一和第三。
（圖源：雲合資料）
從這種對比來看，愛奇藝降本增效不以内容品質為代價，而是并駕齊驅。它完全掌握了一種新基調下的發展方式：長視訊對自身“資産負債表”的修複。
對長視訊行業來說，發展評價的一個重要名額，是各種費用能否轉化為有效資産，而長視訊平台的資産隻能是優質内容。長視訊此前的問題在于，長期不計成本的競争創造了大量支出和負債，卻沒有轉化為可持續變現的内容資産，更沒有産生利潤，虧空突出。
去年，長視訊進入降本提質增效大周期，影視行業也開啟結構性調整，2022年的電視劇備案部數同比減少5%，續創5年新低。愛奇藝則以領先行業的速度在改變，首席内容官王曉晖在去年年初提到的“四個放棄”、聚焦精品言猶在耳，轉眼間，愛奇藝便已逆轉了趨勢，完成了這個修複過程。
是以，有業績作保，愛奇藝的眼光、果決的态度、給行業提供的破局方法論，對長視訊行業既是一種啟發和引領，也是一種激勵。
愛奇藝也獲得了好内容的“向心力”：連續三個季度産生正向現金流，Q4日均訂閱會員總數為1.12億人，同比增加1460萬人，環比增加1060萬人，年底留存達到1.2億人。會員服務收入47億創曆史單季最高值。
愛奇藝的新成長和行業的改善仍然在繼續，值得關注的是，愛奇藝CEO龔宇在電話會議上談到，内容的成功意味着原創内容的飛輪效應周期已至。自2014年以來，愛奇藝以“工匠精神”面對内容，打造出了難以被效仿的優勢。站在目前時間節點上，愛奇藝的年度突破意味着其政策進入了收獲期，需要新的觀察。
第一，貫穿全年的優質内容表現意味着，市場需要對愛奇藝本身的内容價值與生産潛力重定價。一方面是它證明了投入向優質資産高效轉化的能力，沉澱的内容産生更大的長尾價值，另一方面這種能力還将在未來創造新的爆款，ROI的優化是長期的。
第二，盡管改善是行業性的，但愛奇藝在數量和品質上都率先展現出領頭之勢。這一點，對使用者端代表收入增長，對供給端則能吸引更多好資源、好項目、好人才，競争的話語權得到了增強，越發展會越輕松。
第三，則是估值空間的演變。全球資本市場的境況相比去年大幅改善，資本更積極地尋找價值窪地，而成長性突出的愛奇藝，有望在目前的漲勢下繼續增強溢價預期，獲得更多回報空間。
前景如何，隻在于愛奇藝的華麗轉身後以什麼面目面對市場。而答案其實也已經在過去幾個季度得到了充分解釋。愛奇藝手中，正握着影視行業在這個時代，最寶貴的核心資産。
影視行業生産邏輯更新，愛奇藝創造長期有效資産
愛奇藝2018年設立了“熱度值”名額，2022年有5部劇集“熱度值”破萬，4部是原創内容。據龔宇所說，在每年上新的重點劇集中，原創内容占比從2018年的20%，提升至2022年的50%以上。2022年的爆款劇集中原創内容的占比超過60%，并在熱播期貢獻了超過 60%的收入。
（圖源：愛奇藝）
要做到霸屏，除了内容的品質好，還要求數量和節奏适宜，擔子最終落到供給端。從愛奇藝的供給來看，2022年，愛奇藝近乎“批量化”生産着優質原創内容。
從财務上看，這确實是解決了無效投入、對内容取舍得當的結果，不過，影視工業化對其生産效率的提升也不容忽視，這是愛奇藝過去幾個季度數次強調的重點。
在本次财報電話會議上，首席内容官王曉晖續接去年Q3的觀點，再度提及了愛奇藝的内容生産機制的優勢，包括靈活激發人才創意的工作室體系，以數字化幫助行業生産提效的影視制片管理系統，改變内容生産邏輯的智能制作技術，以及對行業的洞察與營運。
是以，愛奇藝除了給出降本增效穩收入的模範答卷，還一并給出了如何讓可持續生産、科學生産成為常态的方法。
盡管愛奇藝多次聲明這套新機制的重要性，但美股研究社認為，市場仍未充分挖掘到這一“竭力改變”的巨大價值。正如愛奇藝CEO龔宇在股東信中所寫，影視行業從以單個劇組為機關的“小作坊”式生産，逐漸邁向真正的工業化。愛奇藝能用高ROI的方式生産更多好内容，創造更多長期有效資産。
例如，愛奇藝的影視制片管理系統，貫穿影視項目全生命周期，将劇本拆解、财務管理、場記錄入等環節數字化，讓劇組的管理難度降低，标準化程度提高，告别了“小作坊”的管理模式。愛奇藝的線上審片系統“奇悅審片”，讓導演、制片人等有審片需求的從業人員，可以在雲端即時、随身協同開展工作，制作效率倍增。虛拟拍攝、數字資産管理等工具應用層面的創新，令影視制作逐漸減少重複造景、模組化等工作，直接調用虛拟資源得到實時渲染成品，和間接釋放了底層生産力。
由于市場習慣了把長視訊、影視行業和作品熱度綁定，容易忽視這套幕後生産機制已經在逐漸改造甚至颠覆行業。如何給這種解放生産力、優化生産關系的底層機制定價？市場也許仍需要時間去衡量，不過，其中仍存在巨大的預期差卻是事實。随着愛奇藝放出越來越多的重量級内容，市場也會把供給端的巨大變化計入愛奇藝的價值。
1月席卷全國的《狂飙》就是例子。正如龔宇提到：“2023年愛奇藝的政策将是高品質增長，也就是營運利潤和收入同時增長。”《狂飙》是制作能力的又一次驗證，也是又一年成長的起點。
另外一個潛在的機會是，愛奇藝海外市場的發展勢頭突出。四季度，愛奇藝海外會員收入同比增長30%，其中美國和加拿大的訂閱會員增長率超過了70%，而且原創劇集也吸引了廣告主的預算。
愛奇藝原本就有内容資産“一魚多吃”的政策，配上多次、多管道分發，好内容的價值能得到多次挖掘、長期挖掘。與供給端的生産政策結合，愛奇藝完成了“創造有價值的内容，再長期釋放内容的價值”的獨特閉環。
這将給長視訊和影視行業全新的價值思考，愛奇藝作為趨勢的上司者，業績健康以前是追求，以後是常态。
結語
如果說市場之前會對愛奇藝“平台生産優質原創内容-内容拉動收入增長-收入投入再生産”的飛輪效應有疑，在一系列内容舉措的塑造下，在内容表現的證明下，這些疑慮應當被徹底打消。
愛奇藝CEO龔宇說：“業界領先的原創内容制作能力和超強的營運能力是我們的核心競争力，也是我們長期快速增長的關鍵。”好内容确實讓愛奇藝得到使用者和市場的刮目相看，但透過好内容看本質，才能看懂現在的愛奇藝為何而優。
2022年，是愛奇藝的突破之年，也是新的開始。“道阻且長，行則将至”，業績+估值雙提升的“戴維斯輕按兩下”正在發生，也将繼續發生。
來源：美股研究社