文︱翠鳥資本
蘇甯一度是中國零售消費行業的代名詞，企業家張近東一度曾經将這家公司打造成巨頭。
成也蕭何，敗也蕭何。
時過境遷，張近東一手打造的蘇甯易購（002024.SZ），目前淪為了ST股票，股票簡稱也變為“ST易購”，長線資金紛紛離場，股價更成為低價股的“領頭羊”。
2022年年報披露季早已結束，但交易所和投資人仍對這家公司年報充滿疑問，這其中就包括高達30億元的理财。
經營困局愈演愈烈
蘇甯易購年報指出，目前主營收入來源于商品銷售、提供物流、安裝維修及其他服務等，租金收入、資訊技術服務收入、連鎖店服務收入及代理費收入屬于主營業務活動以外的其他經營活動實作的收入。
先看業績，近兩年蘇甯易購業績持續下滑。
以2022年為例，這個财年公司營業收入713.74億元，較上年減少48.62%，實作歸屬于上市公司股東的淨利潤162.2億元，較2021年減虧高達62.51%，扣除非經常性損益的淨利潤錄得-190.87億元，較2021年減虧57.27%。
2023年蘇甯易購業績稍微有所好轉。
資料顯示，2023年一季度，蘇甯易購實作營收158.59億元，淨利潤-1.01億元，同比大幅減虧90.22%，核心家電3C業務實作增收并且實作季度盈利。
蘇甯易購對外樂觀表示，公司前期聚焦零售戰略成效逐漸顯現，一季度各項業績名額向好。
在基本面不佳的狀态下，蘇甯易購對子公司的管理可謂相當“折騰”。
我們來看如下資料：
2022年度公司新設子公司26家，包括南京蘇甯宜品商業管理有限公司、江蘇蘇甯家銷售有限公司等，納入合并範圍；登出子公司19家。
2021年度公司新設子公司19家，登出子公司37家；處置了安慶蘇甯悅城置業有限公司、18家倉儲物流公司、南京悅百家網絡技術服務有限公司、蘇甯深創投-雲倉物流基礎設施私募股權投資基金。
這種現象或反映了蘇甯易購的内部管理，與基本面惡化之間的微妙關系。
長線資金離場
2021年7月30日蘇甯易購變更為無控股股東、無實際控制人，目前更淪為ST股票。
雖然蘇甯易購市值目前超過百億，但與曾經的千億市值相比，縮水程度令人嗔目，股價也已距離“仙股”僅僅“數步之遙”。
截至2023年一季度末，淘寶（中國）軟體有限公司位列第一大股東。
2023年以來持有蘇甯易購的公募基金、QFII、社保基金、券商、保險、信托等機構，已經處于“清零”之狀态。
換言之，無論是挖掘基本面的基金還是配置型基金，對蘇甯易購均已“失望”。
基本面惡化的背景下，蘇甯易購堅持持續開店。
蘇甯易購釋出2023年一季報顯示，報告期新開店面331家。自蘇甯易購2017年下半年推進蘇甯易購零售雲業務發展後，蘇甯易購零售雲店面突破10000家。
然而，公司的現金流暴露了問題。
2022年末，公司經營活動産生的現金流量淨額為-6.31億元。
不止于此。蘇甯易購經營活動産生的現金流量淨額已經連續6年為負值。
理财迷霧
資料顯示，2022年末蘇甯易購的貨币資金餘額為159.87億元。其中，有19.39 億元存放在境外地區。
蘇甯易購2022年年報披露的委托理财發生額為29.8億元，截至報告期末，未到期餘額為9.48億元，沒有逾期未收回的金額。
這筆自有資金投向了銀行理财等産品，公司在年報中并沒有标注出單項金額重大或安全性較低、流動性較差的高風險委托理财具體細節。
橫向對比同期貨币資金，有高達120.3億元處于受限狀态，與銀行承兌彙票保證金、借款質押、保函保證金、信用證保證金、其他保證金、司法當機等多重因素相關。
這相當于有百億貨币資金受限，同時又有接近30億的理财，那麼，手上真正能靈活調動的資金顯然已經不多了。
穿透之後，理财産品的投向産生更多的疑問。
年報披露如下對比資料：2022年12月31日，理财産品未質押給銀行作為短期借款的質押物，2021年12月31日約人民币13.1億元結構性存款質押給銀行作為短期借款的質押物。
但蘇甯易購與萬達商管有一筆“關聯交易”，即2022年12月31日，該公司以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資産中所持有的萬達商管1.82億股普通股，質押給其他金融機構作為短期借款的質押物。
年報還披露：截至2022年末，其他非流動金融資産中有一項“契約型基金”，規模由2021年末的4.53億元增加到5.07億元。
通常來講，契約型基金又稱機關信托基金，是指把投資者、管理人、托管人三者作為當事人，通過簽訂基金契約的形式發行受益憑證而設立的一種基金。
但高達5億元的契約型基金究竟底層産品是什麼？這成為了“模糊”的披露資訊。
實際上，諸多在銀行等管道發行的公募私募基金，均可算作契約型基金，但風險等級各異，低至貨币基金，高至股票型基金。
然而，蘇甯易購的資訊披露并沒有觸及具體的投向，以及穿透後産品類型、風險等級、産品管理人、投資期限、申購金額、收益率以及實際到賬情況、違約條款等關鍵資訊。
蘇甯易購的理财真相仍處于迷霧之中，投資方向和投資收益直接影響着未來财報表現，昔日巨頭有必要厘清“投資邏輯”。
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