分析師：諸海濱 S0790522080007
趙昊 S0790522080002
工程安全監測“小巨人”
能源、水利等行業驅動增長
#看點一：紮根行業20餘載，打造安全監測儀器龍頭供應商
基康儀器從事智能監測終端（精密傳感器+智能資料采集裝置）和安全監測物聯網解決方案及服務，2022年分别占比74%/26%，客戶主要為能源、水利、交通建築、智慧城市和地質災害等領域的國有大中型企業、設計院、科研院所、施工局、高校等。2022年公司實作營收2.99億元(+15%)，歸母淨利潤達6054.98萬元(+20%)，毛利率/淨利率分别為51%/20%。我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤分别為0.72/0.86/1.00億元，對應EPS分别為0.52/0.61/0.72元/股，對應目前股價PE分别為13.9/11.7/10.0倍，我們看好公司在工程安全監測細分領域的行業領先地位以及下遊需求的穩定增長，首次覆寫給予“增持”評級。
#看點二：儀器儀表制造業投資增長超20%，科學儀器加速國産化之路
從生産總值來看，2022年國内GDP達121萬億元，同比增長5.3%。2020-2022年大陸制造業固定資産投資保持較高的增長趨勢，2022年制造業固定資産投資增長9.10%，其中儀器儀表制造業投資增長37.80%，拉動作用明顯。近年來，國家出台了多項有利于各行業安全監測發展的政策，推動科學儀器國産替代的加速。公司參與了國内大多數核電站的安全監測項目，對國外振弦式傳感器、光纖光栅傳感器等原理的儀器逐漸實作了國産替代，加深拓寬公司業務的“護城河”。
#看點三：下遊行業穩定增長，工程安全監測産品是基礎設施建設的“耳目”
能源、水利、交通行業是公司業績的支柱，公司産品主要應用于這三個行業工程安全監測領域。2023年前8個月大陸新開工水利項目和投資完成額均創新高，公司已在相關領域進行布局。整體來看，預計“十四五”期間能源、水利、交通三個細分行業年均市場空間約31.43億元，2021年能源、水利、交通行業營收為2.13億元，占公司營收的82.20%，市場占有率合計6.78%，仍有較大的提升空間。此外，智慧城市（公司涉及公共基礎設施安全監測部分）、地質災害行業（公司涉及地質災害、地下水和礦山地質的安全監測領域）将成為公司的業績增長點。
#風險提示：基礎設施建設投資增速放緩的風險、應收賬款壞賬損失風險
【目錄】
1、 看點一：紮根行業20餘載，打造安全監測儀器龍頭供應商
1.1、 業務領域：智能監測終端+安全監測物聯網，前者2022年創收74%
1.2、 客戶資源：覆寫能源、水利等5大行業，多為大中型企業及設計院
1.3、 競争優勢：特有振弦式傳感技術，智能資料采集裝置擴産翻倍
1.3.1、 技術優勢：近五年公司研發費用率超7%，2023H1已獲得國家專利43項
1.3.2、 品牌優勢：已完成上千個大中型工程項目，2021年中标率達57%
1.3.3、 募投項目：拟擴産智能資料采集裝置6533台/年，新增擴産比例113%
2、 看點二：儀器儀表制造業投資增長超20%，科學儀器加速國産替代
2.1、 2022年國内GDP達121萬億元，制造業投資增長9.10%
2.2、 2021年儀器儀表行業收入超9000億元，政策利好國産替代
3、 看點三：下遊行業穩定增長，安全監測産品是基礎設施建設的“耳目”
3.1、 能源、水利、交通行業是公司業績的支柱，2021營收占比82%
3.1.1、 能源行業：預計電源建設年均投資5000億元，安全監測市場容量5億元/年
3.1.2、 水利行業：預計年均投資8000億元，安全監測産品市場容量9億元/年
3.1.3、 交通行業：公路橋隧、高鐵橋隧将穩步發展，安全監測市場容量18億元/年
3.2、 智慧城市、地質災害行業需求增長，利好工程安全監測市場
3.2.1、 智慧城市：2021年市場規模18.7萬億元，工程安全檢測需求增長
3.2.2、 地質災害：2021年地質災害4772起，2018-2020拟投監測預警經費111億元
4、 看點四：公司規模處于中等水準，毛利率較可比公司更優
5、 盈利預測與投資建議
6、 風險提示
附：财務預測摘要
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1、看點一：紮根行業20餘載，打造安全監測儀器龍頭供應商
公司成立于1998年，業務為智能監測終端（精密傳感器、智能資料采集裝置）的研發、生産與銷售，同時提供安全監測物聯網解決方案及服務。以精密傳感器和智能資料采集裝置為基礎，以移動網際網路、物聯網、雲計算技術為載體，以監測與預警雲服務平台為核心，建構安全監測預警系統，為能源、水利、交通、智慧城市、地質災害行業客戶在工程安全監測領域提供便捷、可靠、專業、智能的數字化服務。
從1998年起聚焦振弦式傳感技術研究，2004年逐漸研發光電傳感技術，并投産了四類光電傳感儀器，2007年在行業率先推出了全品類光纖光栅岩土工程監測儀器，2012年着手研究物聯網內建應用技術，并開始打造基康G雲平台。近年來，公司轉移重點至雲平台內建技術，推出了G雲綜合管理平台V6.0、G雲三維展示平台V1.0等多種軟體，并獲得一系列軟體著作權。
從股權來看，截至2023年上半年，蔣小鋼直接控制公司28.88%股份，并分别通過新華基康、其一緻行動人蔣丹棘間接控制公司5.77%、3.16%股份，蔣小鋼先生與蔣丹棘女士為父女關系，蔣小鋼直接及間接合計控制公司股份比例為37.81%，為公司控股股東、實際控制人。
1.1、業務領域：智能監測終端+安全監測物聯網，前者2022年創收74%
公司主要産品包括智能監測終端（精密傳感器、智能資料采集裝置）、安全監測物聯網解決方案及服務。公司以精密傳感器和智能資料采集裝置為基礎，以移動網際網路、物聯網、雲計算技術為載體，以監測與預警雲服務平台為核心，建構安全監測預警系統，為能源、水利、交通、智慧城市及地質災害行業客戶在工程安全監測領域提供安全監測物聯網解決方案及服務，包括系統設計、系統內建、施工建設等。
智能監測終端産品是公司主要收入來源，2018-2022占公司營收80.30%、79.24%、67.95%、75.00%、73.72%，整體保持較高水準。公司智能監測終端包括精密傳感器和智能資料采集裝置兩類産品，其中精密傳感器作為優勢産品占據較高比例，且增幅較快。2021年公司智能監測終端收入1.94億元，同比增長34.72%，其中，精密傳感收入為1.58億元，同比增長40.42%，為公司主要銷售增長來源。近年來，随着下遊各行業需求的增加，傳統精密傳感器裝置的銷售收入穩步上升。
安全監測物聯網解決方案主要為系統內建類工程項目，根據項目需求，不僅提供智能監測終端産品的供貨，而且在項目實施過程中進行相關土建、智能監測終端産品安裝、埋設、調試、教育訓練，以及項目驗收、監測資料整理計算分析與軟體系統上線運作、展示、維護更新等工作，為項目建立一套及時回報建築物運作工況的安全監測自動化系統，為使用者提供完整的感覺層（精密傳感器）、傳輸層（資料采集儀）、應用層（雲平台軟體）工程監測物聯網服務。
公司基于長期的研究開發，後續推出的物聯網資料采集彙集平台——G雲平台，提供公有雲和私有雲服務。G雲終端産品，具有性能強、穩定性高、相容性好等特點。G雲是基于物聯網技術、雲計算技術，服務于監測行業的開放雲平台和資料中心，在使用者與各種監測裝置之間架起了一座友善、快捷的橋梁。為使用者提供傳感器資料、視訊圖像、圖檔遠端采集、傳輸、存儲、處理及預警資訊發送等多種服務，實作雲存儲、實時監控、可視化管理、資料預警、風險控制等第三方公共服務。
受下遊各行業需求增加影響，2018-2022年公司營收規模由1.53億元增長至2.99億元，CAGR18.31%，公司營收實作快速增長。由于行業客戶資本開支行為多發生在下半年，公司營收存在季節波動性，2022H1實作營收1.13億元，同比增長28.94%，占2021年全年收入43.46%。安全監測傳感器及智能儀器儀表主要用于電力能源、水利、交通建築等行業，客戶主要為國有大中型企業、設計院、科研院所等，通常在每年第一季度制定投資計劃，年度資本開支如工程建設和裝置安裝等主要集中在下半年，是以第一季度收入較少，收入主要集中在下半年。
公司高毛利智能監測終端産品銷售占比波動較大，導緻公司産品綜合毛利率有較大起伏。2018-2023H1公司産品綜合毛利率分别為51.58%、52.57%、49.39%、51.60%、50.79%、57.06%。公司智能監測終端産品技術含量較高，品牌知名度良好，是以銷售毛利率常年維持在較高的水準，2022年智能監測終端毛利率為60.92%，占總營收的73.72%，占比同比減少1.28pcts。解決方案類産品不僅涉及裝置的供貨，還需提供輔材、運輸、鑽探施工、安裝調試等一系列土建工程等服務，是以銷售成本較高，毛利貢獻來自于自産裝置的供貨，2022年解決方案類産品毛利率為22.38%，與智能監測終端産品毛利率差距較大。
2020年受疫情影響，當年業務招待費和差旅費用下降較多，銷售費用率下降較為明顯。2018-2023H1年公司銷售費用分别為2166.16萬元、2301.14萬元、1966.04萬元、2892.24萬元、2994.52萬元、1406.64萬元；銷售費用率分别為14.20%、13.45%、9.26%、11.16%、10.02%、10.54%。公司整體管理費用率目前維持在10%左右。2018-2023H1年公司管理費用分别為1977.44萬元、2035.45萬元、2057.74萬元、2526.93萬元、2614.60萬元、1249.86萬元，管理費用率分别為12.96%、11.90%、9.69%、9.75%、8.75%、9.37%。
由于下遊需求增加，公司收入增長，同時費用控制良好，費用率整體呈下降趨勢，導緻公司淨利率逐年攀升，淨利率由2018年的9%上升至2023H1的23%。2018-2022年，公司歸母淨利潤由1424.87萬元上升至6054.98萬元，CAGR為43.58%，呈快速增長态勢，2022年歸母淨利潤同比增長20.17%，增速有所放緩。
1.2、客戶資源：覆寫能源、水利等5大行業，多為大中型企業及設計院
公司主要産品包括智能監測終端和安全監測物聯網解決方案及服務。公司産品及服務主要應用于工程安全監測領域，最終客戶主要為能源、水利、交通、地質災害、智慧城市等行業領域的國有大中型企業、科研院所、設計院、施工局、高校、系統內建商等。公司客戶包括終端使用者、承包商和貿易商三種類型。
2022年前五大客戶銷售收入金額為8535萬元，較上一年增加3804萬元，銷售收入合計占比28.55%，而2021年占比僅為18.25%。2021年，公司前五大客戶依次為中國電建、貴州省地質環境監測院、長江水利委員會、北京SOIL儀器、中油龍慧，其中最大客戶中國電建占總營收的14.67%，客戶集中度适中。2022年最大客戶占總營收11.78%，客戶集中度略有降低。下遊客戶集中在能源、水利、交通、智慧城市及地質災害等行業領域的國有大中型企業、科研院所、設計院、施工局、高校、系統內建商等機關。
1.3、競争優勢：特有振弦式傳感技術，智能資料采集裝置擴産翻倍
1.3.1、技術優勢：近五年公司研發費用率超7%，2023H1已獲得國家專利43項
公司經過多年在工程安全監測傳感器行業的持續探索和創新，積累了豐富的技術和工藝，在行業通用技術的基礎上不斷研發和創新，逐漸形成了公司的特有技術，目前公司已掌握4項行業通用技術、11項特有技術。公司通過申請專利對特有技術進行保護，截至2022年末，獲得了國家專利40項，其中發明專利16項。公司各年研發投入較為穩定，2022年研發費用2168.31萬元。受營收增長影響，研發費用率逐年下降，2018-2022研發費用率分别為11.52%、10.69%、8.73%、7.57%、7.26%。
公司通過多年的創新和積累，掌握了一系列核心技術。包括振弦式傳感技術、光纖光栅傳感技術、光電傳感技術、物聯網內建應用技術、雲服務平台應用技術等5大核心技術。
（1）振弦式傳感技術應用于各類振弦式傳感器，公司參與了十幾項國家标準和行業标準的編寫，研發生産的振弦式傳感器具備高耐久性、高精度等特點；
（2）光纖光栅傳感技術應用于各類光纖光栅式傳感器，具備高性能、抗幹擾、高穩定性、超遠距離傳輸等優勢；
（3）光電傳感技術利用光電轉換效應測量建築物結構的變形和位移，公司在光電傳感領域已擁有多項專利技術，基于“CIS的光電式位移傳感器”發明專利技術開發的産品在同類産品的競争中具有競争優勢；
（4）物聯網內建應用技術主要應用于各類資料采集儀，裝置可內建多種物聯網通訊技術（4G、NB-IoT、LORA、WIFI），同時相容多種應用傳感器、測量精度高、通訊方式多樣，具有較強的市場競争優勢；
（5）雲服務平台應用技術主要應用于G雲平台系列軟體，應用分布式雲計算技術和大資料處理算法，實作了海量監測資料的彙集存儲、分級式資料共享、大規模資料線上監控以及各行業資料的分類應用，打造了一個集資料彙集、共享、管理、應用為一體的資料中心平台，為客戶的資料利用提供了高效的解決方案。
公司擁有多種原理的工程安全監測傳感器，産品線齊全，可根據不同原理傳感器的優勢，提供建設期、運維期工程安全監測各種工況下的資料采集、傳輸、彙集一套綜合解決方案。公司研制的振弦式傳感器長期穩定性和可靠性好，環境适應能力強，适用于水利、水電、核電等行業；光纖光栅傳感器可以超長距離傳輸、動态監測，适用于要求實作動态監測的橋梁工程安全監測等應用場景；光電式傳感器具有超高精度，可以滿足混凝土大壩工程等構築物對水準、垂直位移監測的需求。而在智能資料采集裝置方面，公司産品相容性強、長期穩定性好、通信接口豐富，能夠适應建設期、運維期工程安全監測各種工況下的資料自動化采集傳輸需求。公司雲服務平台軟體具有較強的資料處理能力，對各種裝置的相容性強，能夠讓使用者更為便捷的擷取工程安全監測資料。
截至2023年6月30日，公司擁有國家實用新型及發明專利43項，獲得了國家技術發明二等獎1項，省部級獎項2項，行業學會/協會獎項6項，參與起草、編寫國家及行業标準共14項。
從人員來看，公司聚集了一批具有電子工程、機械工程、自動化工程、計算機科學、工業設計等專業學曆背景的研發人才，研發團隊在監測傳感器及儀器儀表領域具有良好的技術積累與開發經驗，截至2022年，共有研發人員58人，占員工總人數21.72%。
公司通過自主研發，已形成了具有自主知識産權的核心技術：“振弦式傳感技術”、“光纖光栅傳感技術”、“光電傳感技術”、“物聯網內建應用技術”、“雲服務平台應用技術”等。未來公司将對天空地多參數監測系統、微功耗無線廣域網傳感技術、基于 MEMS 的低功耗三維姿态監測裝置、基于圖像識别的變形監測系統、基于 BIM 三維技術的 G 雲平台、基于 UWB 技術的無線測距系統等相關課題進行研究與開發，迅速完善能源、水利、交通、智慧城市和地質災害等行業的産品布局，擴大市場規模。
1.3.2、品牌優勢：已完成上千個大中型工程項目，2021年中标率達57%
由于大型結構物生命周期長，對于裝置性能穩定性、監測資料可靠性及售後維護及時性的要求很高，普遍傾向于選擇品牌知名度高、行業美譽度佳的供應商。公司已經積累了一批優質客戶，形成了良好的品牌效應，重點工程包括：①水利：三峽、白鶴灘、烏東德水電站等；②核電：遼甯紅沿河、廣西防城港核電站等；③交通：京滬、蘭新高鐵，浦東、大興國際機場等；④智慧城市：合肥、重慶智慧城市；⑤地質災害：貴州、雲南地質災害監測預警等項目。在下遊需求推動及品牌效應影響下，近年來公司招投标中标項目逐年增加，2018-2021年，項目中标數量分别為35、39、52項，項目中标率為56%、53%、57%，2021年中标數量同比增長33.33%。
1.3.3、募投項目：拟擴産智能資料采集裝置6533台/年，新增擴産比例113%
公司拟向不特定合格投資者公開發行股票不超過1,300萬股（含本數，未考慮行使超額配售選擇權），或不超過1,495萬股（含本數，含行使超額配售選擇權）。公司本次拟募資8,455.42萬元，其中4,220.20萬元用于投資“智能監測終端産能擴大項目”，4,235.22萬元用于投資“研發中心建設項目”。
“智能監測終端産能擴大項目”拟通過裝修改造生産廠房及相關功能性空間，擴大公司整體生産規模；在擴充現有傳感器、資料采集裝置等優勢産品産能的同時，拟對市場前景良好的微功耗采集終端、多參數監測終端、光纖光栅解調儀等産品進行産業化生産。公司目前精密傳感器現有産能為65,845支/年，智能資料采集裝置5,772台/年；募投項目新增精密傳感器産能為18,410支/年，新增智能資料采集裝置産能為6,533台/年，是以本次新增精密傳感器擴産比例為27.96%，新增智能資料采集裝置擴産比例為113.19%。該項目建設有助于公司加速具有自主知識産權的技術成果産業化，豐富産品種類，提升公司産品市占率，進而提高公司綜合競争力。
同時，該項目将引進先進的自動化生産、檢測及倉儲裝置，包括自動化生産線、全自動電腦剝皮機、自動螺絲機、全自動壓力校驗台、密集存取立體庫等，進一步提高産品的生産精度、生産速度。自動化水準提高将使得産品品質更加穩定，生産效率得到提高。另外，自動化生産裝置有利于節省人力成本、減少原材料損耗，進而降低生産成本，提高公司綜合競争優勢。
2、看點二：儀器儀表制造業投資增長超20%，科學儀器加速國産替代
2.1、2022年國内GDP達121萬億元，制造業投資增長9.10%
2013年以來，中國國内生産總值（GDP）持續增長，連續跨過多個“關口”。受疫情影響，2020年中國GDP增長2.3%，2021年中國GDP強勢反彈。2022年，中國國内生産總值達121萬億元，同比增長5.3%，2023年上半年國内生産總值59.3萬億元，按不變價格計算，同比增長5.5%。國民經濟總體運作在合理區間，2022年全年發展的主要目标任務已經完成，建構新發展格局邁出新步伐，高品質發展取得新成效。
2020-2022年中國制造業固定資産投資保持較高的增長趨勢，2022年儀器儀表制造業投資增長37.80%。根據國家統計局資料，2018-2022年中國制造業固定資産投資增長波動較大，近兩年保持增長趨勢，2021年同比增長13.50%，2022年同比增長9.10%。其中，2020-2022年儀器儀表制造業和電氣機械和器材制造業投資保持穩定增長，2022年儀器儀表制造業投資增長37.80%，電氣機械和器材制造業投資增長42.60%。
2023年上半年，制造業投資增長迅速，儀器儀表制造業投資拉動作用明顯。根據國家統計局資料，2023年上半年，制造業投資同比增長6.0%，拉動全部固定資産投資增長1.4個百分點。其中，電氣機械和器材制造業投資增長38.9%，儀器儀表制造業投資增長24.1%，通用裝置制造業投資增長3.7%，專用裝置制造業投資增長6.4%。
2.2、2021年儀器儀表行業收入超9000億元，政策利好國産替代
公司屬于工程安全監測專用傳感器及儀器儀表制造行業，還提供監測行業應用服務、物聯網服務内容。儀器儀表行業上遊主要是硬體供應商，其包含兩類，零配件供應商和外購産品供應商。零配件供應商主要提供生産監測傳感器及裝置的原輔材料、零件、部件，包括晶片、電纜以及金屬材料，外購産品供應商主要提供客戶需求的制定品牌或指定功能的成品，以保證項目需求的完整度及合同的順利執行。下遊主要為電力和能源、國土資源和環境、水利、交通和其它多個應用領域。
近年來，國家出台了多項有利于各行業安全監測發展的政策，加速科學儀器國産替代。各行業利好政策的出台，市場對安全監測産品的需求穩步增加，促使安全監測産品市場空間逐漸擴大，推動傳感器及智能化儀器儀表産業發展，加速科學儀器國産替代，公司及相關企業将從中受益。公司需要不斷加強技術創新、保證産品品質以滿足國家政策及市場需求。
《2021賽迪顧問工業智能傳感器白皮書》資料顯示，受汽車、工業自動化、醫療、環保、消費等領域的智能化、數字化市場需求的持續帶動，全球傳感器市場規模從2018年的1393.2億美元增長到2021年1709.1億美元，CAGR為7.05%。國内方面，2014-2021年中國傳感器市場規模由982.6億元增長至2951.8億元，CAGR17.02%。傳感器産業在網際網路的賦能下日益受到重視，疊加相關扶持政策的出台，傳感器行業市場樂觀。
随着節能降耗、低碳經濟、民生産業、戰略性新興産業的持續發展以及國家對食品安全和環境保護的重視程度加大，為大陸儀器儀表行業帶來了新的機遇。據中商産業研究院預測，大陸儀器儀表行業企業主營業務收入在2016年-2017年小幅增長後下降至2019年的7243億元，在2019-2021年呈增長趨勢，至2021年達9101億元。
盈利能力方面，2017年大陸儀器儀表行業企業利潤總額小幅上升後下降至2019年的700億元，2019-2021年呈增長的趨勢，2021年達957億元。其增長速度整體而言高于主營收入的增長速度，說明大陸儀器儀表行業的盈利能力不斷提升，已步入高品質發展階段。
安全監測傳感器及智能儀器儀表行業屬于高科技行業，技術密集型行業，産品研發的技術含量較高，涉及的學科面較廣，是電子工程、機械工程、自動化工程、計算機科學、工業設計等多學科互相滲透、互相融合形成的高新技術領域，要求企業必須具有掌握、融合多領域技術并形成自身的特色技術路線的能力，以保證産品和技術的先進性。多年來公司通過不斷的技術開發和經驗積累，産品不斷完善，公司生産的系列産品廣泛應用于衆多領域，在行業中形成了良好的口碑和信譽。
3、看點三：下遊行業穩定增長，安全監測産品是基礎設施建設的“耳目”
公司下遊行業主要為能源、水利、交通、智慧城市及地質災害等基礎設施建設行業，其中公司下遊客戶以這些領域内國有大中型企業、科研院所、設計院、施工局、高校、系統內建商為主。安全監測産品是基礎設施建設與運作過程中的“耳目”，作為物聯網服務實作的載體，無論是智能水利、智能交通、智慧能源，還是地災預警、智慧城市等各大物聯網應用系統中，安全監測産品都發揮着舉足輕重的作用。
3.1、能源、水利、交通行業是公司業績的支柱，2021營收占比82%
能源、水利、交通行業是公司業績的支柱，公司産品主要應用于這三個行業工程安全監測領域，未來五年三個細分行業年均市場空間約31.43億元，2021年能源、水利、交通行業營收為2.13億元，占公司營收的82.20%，市場占有率合計6.78%。
3.1.1、能源行業：預計電源建設年均投資5000億元，安全監測市場容量5億元/年
“十四五”期間，大陸能源革命電力轉型将走向前台，電力結構将逐漸由傳統化石燃料為主電力向清潔低碳的可再生能源電力轉變。根據國家能源局、《中國能源大資料報告（2021）電力篇》來看，2014年起，電網投資持續增長，2021年全國電源基本建設投資完成5530億元，同比增長5.45%，其中水電建設投資為988億元。
根據基康儀器第二輪問詢回複，預測能源行業存量市場安全監測産品年均市場容量約為0.92億元。同時，預測能源行業增量市場，即“十四五”期間全國能源行業建立項目中安全監測産品年均市場容量約為3.68億元。整體來看，預計“十四五”期間全國能源行業安全監測産品年均市場容量約為4.60億元。2021年公司能源行業營業收入為7,294萬元，市場占有率約為15.86%，仍有較大的市場拓展空間。
根據《中國能源大資料報告（2021）電力篇》資料顯示，從2011年投資總額7614億元，到 2020 年投資總額9943億元，近十年來，大陸電力投資總體呈增長态勢。“十二五”期間年均投資約為7800億元，“十三五”期間年均投資約為8800億元。
公司能源行業以正常水電站、風電、核電等工程安全監測為主。
- 正常水電站
水力發電是技術成熟且可大規模開發的清潔可再生能源，大陸水電資源蘊藏量居世界首位。水電是大陸電力來源的重要形式，截止目前，大陸水電無論從建設的規模、效益、成就，還是從規劃、設計、施工建設、裝備制造水準上，都已經是世界領先。根據Wind統計資料，2022年大陸水力發電量累計達12020億千瓦時，同比增長1%。
- 核電
近年來，大陸核電裝機規模不斷增加，根據中國核電網，截至2019年底，大陸運作核電機組達到47台，總裝機容量為4875萬千瓦，位列全球第三。同時，大陸核電電源工程累計投資不斷增加，至2022年達677億元，同比增長25.84%。
大陸在建核電站數量占世界在建核電項目總量的40%以上。按照國家發改委規劃，大陸2020年在役核電機組超過70座，占發電裝機總容量的5%以上，2030年這一比例達到10%，2050年裝機容量超過4億千瓦。
- 風電
截止2020年底中國風電累計裝機容量達到28153萬千瓦，累計增長34.6%，占全國發電裝機規模總量的12.79%。其中陸上風電累計裝機2.71億千瓦、海上風電累計裝機約900萬千瓦。在“十四五”規劃中，要求保證年均新增裝機5000萬千瓦以上，2025年後，中國風電年均新增裝機容量應不低于6000萬千瓦，到2030年至少達到8億千瓦，到2060年至少達到30億千瓦。
公司将進一步加深與中國電建集團所屬企業、中國能建集團所屬企業等國有大中型企業的合作關系，為行業内終端客戶、設計機關、安全監測承包機關提供更加專業、優質的售前售中售後服務。公司将進一步維護和拓展正常水電站、風電廠、核電站等細分市場，密切關注雅魯藏布江下遊、金沙江上遊、雅砻江中上遊、黃河上遊等水電站的規劃和建設；抓住抽水蓄能電站規劃建設機會，重點拓展抽水蓄能細分市場，促進能源行業業務保持穩定增長。
3.1.2、水利行業：預計年均投資8000億元，安全監測産品市場容量9億元/年
根據水利部資料，2011-2021年，大陸全社會水利建設投資完成額呈現波動增長的趨勢。2020年、2021年水利建設分别完成投資7695億元、7576億元。大陸水利建設投資資金主要應用于防洪工程、水資源工程、水土保持及生态建設、水利工程、行業能力建設、前期工作及其他這七個方面。按照目前發展趨勢，全國水利年均投資額将保持較高水準，水利工程行業投資建設力度将繼續加大。
時任水利部副部長魏山忠在2022年水利規劃計劃工作座談會上表示，要努力擴大水利投資規模，力争2022年水利投資規模超過8000億元。根據基康儀器第二輪問詢回複，預計“十四五”期間全國水利行業安全監測産品年均市場容量約為9億元。2021年公司水利行業營業收入為1.09億元，市場占有率約為12.11%，仍有較大的市場拓展空間。
- 國家水網建設：《關于實施國家水網重大工程的指導意見》和《“十四五”時期實施國家水網重大工程實施方案》，要求到2025年，建設一批國家水網骨幹工程，有序實施省市縣水網建設；建成一批重大引調水和重點水源工程，新增供水能力290億立方米；農村自來水普及率達到88%；大中型灌區灌排骨幹工程體系逐漸完善，新增、恢複有效灌溉面積1500萬畝。
- 小型水庫雨水情測報、大壩安全監測設施建設：國務院辦公廳關于切實加強水庫除險加強和運作管護工作的通知（國辦發〔2021〕8号），要求加快建設、小型水庫雨水情測報、大壩安全監測等設施，健全水庫安全運作監測系統，加強分析研判，及時釋出預警資訊。建立完善全國統一的水庫管理資訊填報、稽核、更新機制，實作水庫除險加強和運作管護等資訊動态管理。
- 智慧水利建設：《關于大力推進智慧水利建設的指導意見》《“十四五”期間推進智慧水利建設實施方案》（水利部檔案<水資訊2019（220）号>）要求到2025年，通過建設數字孿生流域、“2+N”水利智能業務應用體系、水利網絡安全體系、智慧水利保障體系，推進水利工程智能化改造，建成七大江河數字孿生流域，建成智慧水利體系1.0版。
公司水利行業項目主要涵蓋水利樞紐及水庫、輸調水工程、山洪及城市防汛等項目的安全監測工程及裝置應用。公司将進一步加深與水利部所屬機關、中國電建集團所屬企業及各省水利設計院、科研院所等國有企事業機關的合作關系，繼續跟進150項重大水利工程和數字孿生流域建設項目，抓住全國小型水庫雨水情和大壩安全監測系統建設項目機會，確定水利行業業務穩定增長。據水利部資訊，今年1-8月，全國水利建設投資落實9856億元，新開工各類水利項目2.36萬個，完成水利建設投資7361億元，均創曆史同期最高紀錄，公司預計将會受益。
3.1.3、交通行業：公路橋隧、高鐵橋隧将穩步發展，安全監測市場容量18億元/年
- 公路橋梁
從2016到2022年，全國公路固定資産投資額度基本呈現逐年增長趨勢，年平均增長8%，其中2017年增長率最高，達到18.2%，2022年全國公路固定資産投資達到2.85萬億元。全國高速公路投資總額占比最大，總體上呈現增長趨勢，2021年達到了最高；2016到2022年期間，國省道和農村公路投資總額出現一定的波動，投資增長率也呈現一定的波動。
2014-2021年，大陸道路橋梁投資波動較大，整體呈波動增長趨勢。2014年道路橋梁投資金額達到7,634.9億元，2018年投資額度創新低（6922.4億元），此後2019年投資額度迅速增長，相較2018年增長10.6%，投資金額回到7,600億元以上，2021年道路橋梁固定資産投資8644.5億元，同比增長10.62%，創2014年以來新高。
《交通運輸行業發展統計公報》的資料顯示，截止到2021年底，大陸公路橋梁中特大橋7417座，大橋134500座。根據基康儀器第二輪問詢回複，預計未來五年内大陸公路橋梁安全監測産品的年均存量規模約為4.47億元。
根據基康儀器第二輪問詢回複，預計未來五年大陸公路橋梁安全監測裝置的年均增量規模約為2.06億元。整體來看，預計未來五年，大陸公路橋梁安全監測産品年均市場容量約為6.53億元。
- 公路隧道
大陸對公路建設的投資呈上升趨勢。大陸每年公路交通固定資産投資規模2017年後穩定在2萬億元以上，2021年公路交通投資額2.6萬億元，同比增長6.92%。
據《交通運輸行業發展統計公報》，截止到2021年底，大陸公路隧道中特長隧道1599處、長隧道6211處。到目前，公路特長隧道、長隧道中大多數還沒有加裝隧道結構安全監測系統，根據基康儀器第二輪問詢回複披露的資訊，預計未來五年内大陸公路隧道安全監測産品的年均存量規模約為2.11億元。
預計未來五年大陸公路隧道安全監測産品的年均增量規模約為1.19億元。整體來看，預計未來五年，大陸公路隧道安全監測産品年均市場容量約為3.30億元。
- 高速鐵路橋梁、隧道
大陸對鐵路建設的投資常年維持在較高水準。2010年起鐵路建設投資額快速增長，2016年後穩定在8,000億元左右。2021年，全國鐵路完成固定資産投資7489億元，同比下降4.22%。
國鐵集團表示，結合在建和拟建項目安排，預計“十四五”全國鐵路固定資産投資總規模與“十三五”總體相當，繼續保持平穩态勢。按照規劃方案，預計2025年底全國鐵路營業裡程達16.5萬公裡左右，其中高速鐵路（含部分城際鐵路）5萬公裡左右、覆寫95%以上的50萬人口以上城市。
根據《交通運輸行業發展統計公報》，截止到2021年底，大陸高鐵營業裡程4萬公裡。根據基康儀器第二輪問詢回複，預計未來五年内大陸高速鐵路橋梁、隧道安全監測裝置的年均存量市場規模約為5.12億元。
未來五年高速鐵路年均增量按過去五年的年均增量3600公裡預測，則未來五年大陸高速鐵路橋梁、隧道安全監測裝置的年均增量規模約為2.88億元。預計未來五年，大陸高速鐵路橋梁、隧道安全監測産品安全監測産品年均市場容量約為8億元。
綜上，預計未來五年，全國交通行業安全監測産品年均市場容量約為17.83億元。2021年公司交通行業營業收入為3106萬元，市場占有率約為1.74%，未來有較大的市場拓展空間。
公司産品主要集中于公路、鐵路、城市軌道、橋梁、隧道和機場港口的基礎設施項目的安全監測領域。公司将緊密跟蹤川藏鐵路、跨江跨海大橋等骨幹通道項目，以及高鐵、機場、港口碼頭等重大交通基礎設施建設項目，重點關注全國公路長大橋梁結構健康監測系統建設實施動态，推出更多适應行業特性的智能監測終端産品，加快完善行業産品線。
3.2、智慧城市、地質災害行業需求增長，利好工程安全監測市場
3.2.1、智慧城市：2021年市場規模18.7萬億元，工程安全檢測需求增長
根據研智咨詢研究顯示，“智慧城市”和政務雲建設持續落地帶來更多專業城市安全營運服務需求。2018年大陸智慧城市IT投資規模達到4,800億元，市場規模已接近8萬億元，未來5年将保持年均33.38%的複合增長。到2021年，大陸智慧城市市場規模達到18.7萬億元。
智慧城市涵蓋城市公共設施的各個方面，公司的監測産品主要是應用于智慧城市中的公共基礎設施安全監測部分，涉及的工程項目類型包括城市橋梁、城市軌道交通和城市地下綜合管廊等。
3.2.2、地質災害：2021年地質災害4772起，2018-2020拟投監測預警經費111億元
根據智研咨詢的統計，2021年發生地質災害4772起。同時《提升科技支撐能力地質災害監測預警三年行動方案（2018～2020）》指出，2011年至2017年，全國共發生位址災害81353起，其中崩塌、滑坡、泥石流等3類突發性地質災害占災害總量的97%，造成2,765人死亡或失蹤。方案明确在地質災害現場監測預警、區域性地質災害監測預警投入經費110.5億元、資訊平台建設經費9.5億元，工程治理和搬遷避讓投入經費280億元，三年總經費合計約400億元。
“十四五”國家應急體系規劃提出充分利用物聯網、工業網際網路、遙感、視訊識别、第五代移動通信（5G）等技術提高災害事故監測感覺能力，優化自然災害監測站網布局，建構空、天、地、海一體化全域覆寫的災害事故監測預警網絡。公司所涉及地質災害行業的應用，主要包括地質災害、地下水和礦山地質的安全監測領域，業務形式以承建的整體解決方案類項目為主，重點集中在貴州地區的地質災害監測領域。
4、看點四：公司規模處于中等水準，毛利率較可比公司更優
公司自主研制的系列産品廣泛應用于國内外衆多重點工程中，在行業中形成了良好的口碑和影響力，智能監測終端産品具有較強的市場競争力。同行業可比公司包括理工光科、東華測試、金碼測控、漢威科技。
- 産品方面
理工光科主要提供油罐火災/隧道火災報警系統、智慧管廊及智能化監測系統、周界入侵報警系統等産品。東華測試産品主要有傳感器、測試儀器和控制分析軟體三大類。金碼測控主要提供智能精密傳感器、自動化資料采集系統、便攜式智能監測儀器、配件。漢威科技集傳感器的研發、生産、銷售為一體，産品覆寫氣體、壓力、流量、溫度等門類，提供物聯網綜合解決方案并覆寫居家智能與健康等行業。
- 客戶方面
理工光科主要客戶群體為石油石化、交通隧道、大型房企、企業集團、政府部門等。東華測試主要客戶為國防及航空航天、專業科研及檢測機構、高校、裝備制造業、裝置狀态監測行業等。金碼測控主要客戶為大學院校、研究院、設計院、工程公司等。漢威科技主要客戶為瓦斯、供水、熱力、城市管理、工業安全、環境保護等行業客戶，客戶群體較為豐富。
- 業務模式及細分領域
理工光科主要以直銷方式為主，産品應用深度布局新型智慧城市消防、安防等應用領域。東華測試以直銷為主，直銷與代銷相結合，産品應用領域有：航空航天、專業科研院所、檢測機構、裝備制造業等。金碼測控采用直銷模式，産品主要應用領域為公路、鐵路、軌道交通、橋梁、水利大壩等工程領域。漢威科技同樣以直銷為主，應用領域廣泛。基康儀器采用直銷模式擷取訂單，産品及服務主要應用于工程安全監測領域，最終客戶主要為能源、水利、交通建築、智慧城市和地質災害等行業領域的國有大中型企業、設計院、科研院所、施工局、高校、系統內建商等。整體來看，金馬測控業務範圍與公司更為接近。
漢威科技營收規模最大，2022年營收達到23.95億元；基康儀器2022年營收2.99億元，規模與理工光科（5.45億元）、東華測試（3.67億元）更為接近。
2022年基康儀器毛利率為50.79%，處于可比公司中等水準；東華測試毛利率最高，2022年毛利率為67.54%；理工光科、漢威科技毛利率相對較低，分别為30.26%、28.37%。2022年基康儀器淨利率為20.26%，處于可比公司中等水準。
2022年基康儀器銷售費用率10.02%、管理費用率16.00%，基康儀器銷售費用率、管理費用率均處于行業中等水準。東華測試的銷售費用率、管理費用率最高，分别為11.38%、20.84%。
5、盈利預測與投資建議
基康儀器的主營業務為智能監測終端（精密傳感器、智能資料采集裝置）的研發、生産與銷售，同時提供安全監測物聯網解決方案及服務，技術壁壘與附加價值較高。目前公司對國外振弦式傳感器、光纖光栅傳感器等原理的儀器逐漸實作了國産替代。公司主要為能源、水利、交通、智慧城市、地質災害行業客戶在工程安全監測領域提供便捷、可靠、專業、智能的數字化服務，下遊行業穩定增長有基本盤。
我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤分别為0.72/0.86/1.00億元，對應EPS分别為0.52/0.61/0.72元/股，對應目前股價PE分别為13.9/11.7/10.0倍，我們看好公司在工程安全監測細分領域的行業領先地位以及下遊需求的穩定增長，首次覆寫給予“增持”評級。
6、風險提示
基礎設施建設投資增速放緩的風險、應收賬款壞賬損失風險
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開源北交所研究團隊專注北交所，新三闆，科技新産業研究，連續多年獲得新财富最佳分析師、水晶球獎最佳新三闆北交所研究、金牛獎和第一财經最佳分析師等榮譽。
所獲榮譽
👉2016-2022年水晶球獎北交所最佳分析師公募榜/總榜 雙第一
👉2016-2017年金牛獎新三闆研究第一名
👉2015-2016年新财富最佳新三闆研究第一名
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