#頭條創作挑戰賽#
對其未來增長空間的思考，仍然還有幾個問題需要繼續深度追問
1）從核心護城河上思考，其發展路徑和華東醫藥、華潤醫藥類似，既布局了醫藥流通，又布局了醫藥制造，醫藥制造占毛利的比重約為40%左右,但是，它的估值卻要比華東醫藥（27X-34X）要低，為什麼？
2）既然它本身具有并購的預期，但它的估值區間在15-20x之間，與同行業差異不大，甚至還略低于同行業，這又是為什麼？
先來看第一個問題——本案，上海醫藥的商業模式包括：醫藥流通+制藥。
但是，上海醫藥的制藥業務對利潤的貢獻，不如華東醫藥
對華東醫藥來說，其主線清晰，圍繞糖尿病等慢性疾病賽道布局，大單品阿卡波糖的營收貢獻為20億元，且曆經17年，業績增速仍然保持在25%-30%左右。
而上海醫藥的制藥業務，領域更多元，主要聚焦消化系統和免疫代謝、心血管、抗感染、精神神經以及抗惡性良性腫瘤五大領域，生産的藥品超過800種
其以多元化為主，雖沒有銷售額破10億元的大品種，比較大的品種是硫酸羟氯喹片（用于治療風濕性關節炎，2017年銷售額也僅為5.5億元，2017年增速為13.36%）
是以，未來能否突破“大單品”，是一大看點。
從研發投入情況上看，其研發主要針對四類：創新藥研發、仿制藥研發、現有産品的二次開發、一緻性評價。
其中，二次開發的占比較高，占研發支出的比重為35.43%，其次為仿制藥研發（22.59%）、創新藥研發（21.14%）、一緻性評價（20.84%）
而創新藥研發主要聚焦抗惡性良性腫瘤、全身性免疫及心血管領域
2015年-2017年，上海醫藥的研發投入分别為6.18億元、6.71億元、8.36億元；占收入的比重分别為5.22%、5.4%、5.58%；資本化比重分别為0、2.42%、5.47%
再來看同行業情況：
華東醫藥——2015年-2017年，研發投入分别為2.18億元、2.64億元、4.62億元；占營收的比重分别為4.6%、4.68%、6.95%；資本化比率為0
華潤醫藥——2015年-2017年，研發投入分别為7.09億港元、7.26億港元、10.54億港元（折合人民币6.05億元、6.22億元、9.02億元）,占營收的比重分别為3.27%、3.24%、1.75%；資本化比率分别為0、0、18.6%
國藥股份——2015年-2017年，研發投入分别為0.22億元、0.18億元、0.41億元；占營收的比重分别為0.18%、0.14%、0.11%,資本化比率分别為39.62%、28.45%、46.34%。
中國醫藥——2015年-2017年，研發投入分别為0.74億元、0.92億元、1.14億元；占營收的比重分别為0.36%、0.36%、0.38%,資本化比率分别為33.72%、23.97%、28.1%（注意這個比率）
可見，從研發投入占收入的比重來看，在醫藥流通領域，上海醫藥與華東醫藥在研發投入的強度上，不相上下。這兩家公司，都是類似的邏輯
在流通優勢基礎上，不斷加載制藥業務，進行協同。
預知後續，且聽下回分解
不構成任何投資建議，股市有風險，入市需謹慎