全球央行衆生相

CFIC導讀

一面是“貨币保衛戰”激戰正酣、不惜祭出加息以穩匯率的亞洲各國央行，一面是為降息“搖旗呐喊”的歐系央行。貨币政策的分化路徑，勾勒出全球央行衆生相。

一面是“貨币保衛戰”激戰正酣、不惜祭出加息以穩匯率的亞洲各國央行，一面是為降息“搖旗呐喊”的歐系央行。貨币政策的分化路徑，勾勒出全球央行衆生相。被“裹挾”的亞洲各國央行一段時間以來，受美國通脹資料高于預期、非農報告強勁等因素影響，市場對美聯儲降息預期大幅回撤，美元指數強勢上揚。非美貨币普遍承壓，亞洲貨币跌幅尤為居前：日元對美元屢刷1990年以來新低，一度跌破160整數關口；韓元一度跌破1400關鍵點位，創2022年10月以來最低；泰铢、印尼盧比、越南盾、菲律賓比索等小币種抛壓嚴重，紛紛創下數月甚至曆史新低。本輪亞洲貨币“貶值潮”背後究竟有何推手？中國銀行研究院進階研究員王有鑫對記者表示，向外看，4月初以來，美聯儲降息預期回落提振美元和美債收益率，導緻亞太新興經濟體普遍存在資本外流和匯率調整的壓力。向内看，多數亞洲國家為出口導向型經濟體，而從去年開始，包括日本、南韓等在内的亞洲國家出口增速大幅下滑，貿易順差持續收窄，緻使其經濟增速和内生動力回落，上述因素疊加導緻匯率普遍承壓。一面是匯率持續走軟之虞，一面是經濟基本面不支援貨币緊縮之困，保匯率還是促寬松？4月，印尼央行意外宣布加息25個基點以加強匯率的穩定性，日韓兩國則選擇外彙幹預。亞洲央行的政策路徑分化明顯，凸顯出各國目前形勢下的無可奈何。建行金融市場部梁煊表示，亞洲地區“去通脹”程序提速，緊縮周期步入尾聲的信号愈發明确，而美國卻面臨“再通脹”風險上升的問題。經濟前景的分化令各國的貨币政策不得不保持謹慎和克制，亞洲地區國家面臨“不降息實際利率太高，降息本币匯率将一瀉千裡”的兩難。分析人士預計，受制于貨币貶值壓力，亞洲各國央行可能跟随美聯儲同步推遲降息。摩根士丹利此前表示，若亞洲各國央行先美聯儲一步降息，貨币将進一步承受貶值壓力，可能給通脹造成上行壓力。IMF則警告，亞洲地區各央行不應過多依賴美聯儲政策動向。IMF亞太部主任克裡希納·斯裡尼瓦桑表示，亞洲地區多樣化的通脹格局意味着各國需要差異化的政策。各國央行應堅定關注國内形勢，避免過度依賴美國利率預期路徑做出決策。“搶跑”降息的歐系央行亞洲各國央行深陷兩難之際，歐洲卻在貨币政策轉向上罕見“搶跑”美聯儲。繼瑞士央行3月拉開歐美發達經濟體“降息大幕”後，瑞典央行也在近期開啟了8年來的首次降息，将政策利率降低25個基點至3.75%。與此同時，歐洲央行、英國央行也釋放降息信号，6月啟動降息或“箭在弦上”。而在本輪加息周期伊始，歐系央行在時點和節奏上普遍滞後于美聯儲。歐美央行貨币政策為何呈現分歧？這仍源于經濟基本面的分化。“即使是激進加息之下，美國經濟仍然保持一定韌性。”王有鑫分析稱，美國遏制通脹的經濟代價下降。在這種情況下，美聯儲可以更早地開啟加息周期、在更長時間内将利率維持在限制性水準以遏制通脹，而不需要過度擔心對經濟的負面影響。王有鑫表示，對于歐洲而言，2022年地緣沖突、能源短缺等因素疊加，導緻其經濟基本面不支援過早甚至過快加息，是以歐洲這一輪緊縮周期的開啟慢于美國。目前歐洲經濟内生動力和基本面也與美國存在差異，以緻美歐在貨币政策上出現分歧。近期，多位歐洲央行官員都在不同場合明示或暗示，6月将是“首降”時點。歐洲央行管委維勒魯瓦日前表示，歐洲央行越來越有信心赢得抗通脹的鬥争，“如果沒有意外，我們應該會在6月的會議上決定首次降息。我們确實對通脹下降的路徑越來越有信心”。“舉棋不定”的美聯儲無論是看美聯儲“臉色”行事的亞洲各國央行，還是“搶跑”美聯儲的歐系央行，其關注點都繞不開美聯儲貨币政策走勢。當地時間5月15日，美國勞工統計局公布的資料顯示，美國4月CPI同比增長3.4%，環比增長0.3%；美國4月核心CPI同比增速進一步回落至3.6%，為2021年4月以來的最低，環比增速為0.3%，較前值0.4%有所下降。美國4月CPI資料如期降溫，顯示通脹壓力有所緩解，令市場重拾對其降息的信心。資料公布後，市場對美聯儲降息押注有所增強。但分析人士表示，需要看到更多美國通脹回落方面的進展，才能真正鞏固“降息将至”的信心。美聯儲主席鮑威爾日前在公開講話中表示，美國去通脹缺乏進一步進展，對通脹回落的信心低于之前，美聯儲仍需“耐心等待”降溫證據。平安證券首席經濟學家鐘正生表示，單月通脹改善，尚不足以追趕上一季度通脹回落“失去的進展”。未來一段時間，仍須警惕降息預期波動，以及其對市場可能造成的沖擊。歐美降息節奏錯位背景下，全球外彙市場将何去何從？民銀研究認為，展望後市，美聯儲降息預期進一步調整的空間已經不大，但歐洲央行率先降息，特别是有可能二季度内降息，或助推美元短線震蕩偏強，而歐元則相應走弱，但全年看歐元對美元貶值幅度不會很大。日本央行貨币緊縮仍将漸進而緩慢，但日元貶值幅度或将有所減小。對于人民币而言，該機構表示，經濟恢複勢頭強于預期，人民币資産的吸引力持續提升，這為人民币匯率平穩運作提供了良好的基本面基礎。此外，2024年穩匯率政策舉措将持續發力顯效，鑒于大陸匯率管理工具較為豐富，人民币匯率有望在合理均衡水準保持基本穩定。

本文來源：上海證券報

作者：記者陳佳怡實習生黃冰玉

微信編輯：顧舒徐

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