楊博光：滬指失守3000點，該如何布局？

楊博光

2024-06-24 09:33釋出于廣東

熱點：央行重磅發聲表示未來M1或将重構，信貸資料連續兩個月異常引發市場熱議，投資者該如何思考後續的貨币影響？聯系市場表現來看，上周大盤延續分化行情，成交量繼續縮小，您如何看待市場量能與貨币政策兩者關系？

解讀：

據央行顯示，5月M1同比降4.2%，連續第二個月負增長。此異常資料的背後原因，一定程度上或源于央行降低商業銀行以手工補息方式的攬儲現象，減少資金套利與空轉空間。央行主動型的強監管将助力降低銀行負債成本、釋放放貸能力，提高利率市場化機制效用，展現貨币政策的高效與精準。

資料來源：Wind

伴随中國經濟發展程序不斷前進，貨币政策或相關統計方式逐漸調整以更好地發揮出央行對經濟的調節功能，尤其貨币統計口徑易于直覺地對宏觀經濟起到诠釋作用。回溯過去，央行貨币的統計口徑曾多次修正。在2018年，由于T+0贖回屬性，高流動性支撐貨币基金規模快速擴張，央行宣布調整M2口徑，将貨币基金納入其統計範圍。2022年末，央行積極推進數字人民币，将其納入M0至統計口徑。我們就M1自身，M1反映的是居民可随時使用的現金或現金等物，屬于實際購買力的代表。目前M1統計範圍僅包含M0與機關活期存款的總和，此統計口徑最初可追溯至30年前，當時居民存款存在銀行後，再以存折去銀行櫃台取現金，其變現速度不符合M1定義。當下，銀行卡、電子支付方式日益普遍，大幅提高居民活期存款及現金管理類理财産品的變現速度，是以居民活期存款部分納入M1統計範圍合乎情理。此外，過去地産對中國經濟起到關鍵性支撐的階段向經濟高品質發展轉型，M1統計範圍适當擴充，可有效降低地産企業回款放緩對機關活期存款影響，進而改變M1持續趨弱的讀數表現。由于可見，未來M1統計範圍進一步擴大，是順應中國經濟發展趨勢的結果。

當M1統計範圍重構後，原本屬于M2統計範圍的居民活期存款增至M1統計範圍，換句話說，整體M2變化不大，M1變大，将形成兩者剪刀差收斂的支撐力，未來剪刀差讀數呈現築底回升的可能性提高。值得提醒的是，M1口徑重構屬于被動型處理，實際上狹義貨币增長較慢的趨勢猶存，與當下較為普遍的提前還貸現象相關。伴随市場利率中樞下移，前期高借貸成本與目前低投資回報率低将産生鮮明對比，手頭有閑錢的投資者傾向提前還貸，主動地降低實際負債壓力。再加上，居民對未來信心不足，形成風險承受能力下降，甚至部分投資者選擇出售理财産品及股票做提前還貸，易于影響資本市場資金面。

展望未來，央行貨币政策依舊有望維持适度寬松，借鑒西方貨币架構逐漸發展成為國際接軌的特征，包括發展國債收益率曲線、新的價格型貨币工具等。資金面上，伴随實體經濟的物價水準溫和回升，居民消費、重新投資等支出意願有望提升，除宜多觀察CPI的變動作為中長期市場資金變動判斷之外，A股與外圍市場闆塊間關聯、估值與股息率比對等标準全球化研究邏輯思路，已逐漸跟進擴散與投資選擇之間。

熱點：英國央行維持利率不變，臨近的瑞士央行已累計降息兩次，英國央行降息步伐為何“慢半拍”？另外，自5月中旬起英歐股已回調多日，未來能否重振旗鼓？這對投資者有着怎樣的啟示意義？

解讀：

5月英國央行維持不動與與英國開年以來良好的經濟表現相關。今年Q1英國GDP環比增0.63%，結束連續兩個季度的負增長走勢，服務業的高景氣度為主要驅動力。據Wind顯示，英國服務業PMI已連續7個月踏上擴張區間，屬于内生經濟動能。跟瑞士相比，瑞士是典型的出口導向型經濟模式，瑞士法郎持續走強将不利于出口商的資金回籠。是以，弱貨币是避免瑞士經濟邁入“硬着陸”的關鍵要素，瑞士降息的優先性較英國高。

值得留意的是，由于英國經濟維持韌性，可能引起二次通脹。第一，英國就業結構性沖突依舊存在。由于健康情況不佳、失業福利較高等因素，英國居民不工作同時也不願意找工作的比例正在提高，英國勞動力缺失情況尚未改善，支撐英國的薪資水準維持高位震蕩，例如4月批發、零售、酒店餐飲的平均周薪同比增5.15%，已連續兩個月提速。第二，據Wind顯示，5月英國娛樂、教育等服務業CPI分别同比增3.90%、4.50%，遠高于2.00%的整體CPI，服務通脹壓力仍較高，尤其今年上半年高基數CPI影響将逐漸消退。再加上，英國首相大選将于7月4号舉行，大選後英國政府對于經濟增長、民生的工作側重點和方向具備不确定性，是以8月或許是英國央行首次降息的時間點，但進一步降息大機率不會跟進瑞士央行模式。

資料來源：Wind

回到市場上，上半年歐英股市一路走高，已一定程度上反映了央行降息預期。如今降息逐漸落地，資金關注重點将轉至經濟大盤持續好轉、企業盈利改善。歐英股市大盤指數中樞再上移或有難度，投資時需朝向經濟發展特征、全球産業政策以及匯率走向對企業基本面進行思考判斷。尤其，在強美元環境之下，美元資産對資金吸引力提升，将對其他發達市場資金面的壓力來源，此時宜結合降息釋放出的流動性作交叉對比。

熱點：美股繼續節節高升，科技“三大巨頭”（英偉達、微軟、蘋果）市值持續創出新高，此時高盛卻建議購買黃金避險，對應 A股方面，上周五上證指數失守3000點，後市行情該何去何從？

解讀：

上周市場情緒再跌落低谷，滬指守護3000點關口無果，滬指、深成指與創業闆指分别收跌1.14%、2.03%、1.98%。風格上，資金對以上證50為代表的大盤藍籌闆塊分歧較大，表現放量下跌，中小市值闆塊由于前期超跌，呈現弱反彈。闆塊走勢之間差異較大，海外科技行情繼續映射至A股，電子與通信等闆塊領漲兩市。

雖此，投資者仍需留意，科技行情再持續的不确定性有所增加。據Wind顯示，5月美國零售銷售額僅環比增0.09%，遠不及0.30%的預期值，對應市場上部分大衆消費闆塊，如麥當勞、迪斯尼等股價表現較弱形成吻合。此外，美國建築業景氣度有所放緩。5月美國新開工數創下2020年6月以來新低，與地産相關的家具與家用裝飾店、建築材料和園林裝置及物料店的銷售額均轉弱，分别環比下跌1.06%、0.79%。營建行業信心與開工情況均表明美國地産市場，已由年初的企穩再度邁入邊際走弱階段。整體從早期的制造業訂單轉弱，到目前零售、地産轉弱，更多資料表明美國經濟“硬着陸”風險。是以，資金對降息博弈情緒增大的同時，避險資産吸引力提升可能對科技闆塊流動性與信心形成打擊，尤其AI代表企業英偉達CEO已逐漸減持。據Wind顯示，自端午節後美元、黃金、美債等避險大類資産需求猛增，後續美股科技闆塊波動率上升，大機率由齊漲過渡至分化加大。

資料來源：Wind

總的來看，美國實體經濟“硬着陸”信号增強，下一階段促進美聯儲如願降息的催化劑，或許是資本市場走勢拐頭，拖累居民财富效應的開端。是以，目前黃金與納指同步走強的共振行情持續性轉弱，關聯性趨緩。對應A股上，海内外資金風險偏好下降，上證指數在MSCI新興市場指數配置升溫，不排除在關鍵點位短期反抽，投資節奏宜以穩為主，後續市場大拐點仍需增量資金的配合。最後，若對後續闆塊演繹有興趣，不妨多留意《首席預見》欄目的更新。

本文僅記載楊博光（執業證号：S0340619060008）的觀點與心得，不代表所任職機構的立場，未經許可任何人不得以任何形式轉載。所釋出的觀點和陳述不構成對任何人或任何組織的投資建議，投資者不應以此取代自己的獨立判斷。投資有風險，入市需謹慎。

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