期貨市場是“投入資訊、産生價格”的市場，價格發現是期貨市場的基礎性功能。近年來，大陸期貨市場價格發現功能有效發揮，為促進大宗商品資源優化配置、把脈實體經濟發展動向提供了重要市場資訊，以新視野、新方法推動高品質發展取得新成效。
如今，越來越多的石化産業鍊企業利用期貨市場資訊輔助經營決策、調整生産銷售節奏和優化庫存管理，并利用期貨價格進行貿易定價。據受訪對象介紹，塑膠、乙二醇、苯乙烯等石化中間産品使用“期貨價格+升貼水”的基差點價方式來定價的情況愈發普遍，2023年華東地區龍頭貿易商與下遊客戶間的塑膠化工品貿易中基差定價的比例接近50%。
從起點到終點 價格發現功能貫穿期貨合約完整周期
所謂價格發現功能，是指通過公開、公正、高效、競争的期貨交易運作機制，形成具有真實性、預期性、連續性和權威性價格的過程。在期貨交易所，所有期貨合約通過公開競價的方式進行自由買賣，把衆多供求因素和成千上萬真實交易意願集中反映到期貨價格上，因而能夠較接近地代表供求趨勢。
“長期以來，國内期貨交易所持續加強市場監管、防控金融風險，切實維護‘三公’的市場秩序，為價格發現功能作用的實作奠定了基礎。”新湖期貨董事長馬文勝表示，是否有效發揮價格發現功能，是衡量一個期貨合約成熟與否的标志。
據介紹，商品期貨合約具有不同的交割月份。從合約挂牌上市到運作，再到最終摘牌進入交割，在一個完整的“生命周期”裡，挂牌價、每日成交價、結算價和交割結算價的形成機制都有不同，反映了不同階段的價格水準。
一個新合約在挂牌前會設定挂牌基準價，這是新合約在完整“生命周期”内的首個價格。對于新品種、新上市合約的挂牌基準價一般是由交易所調研标的現貨價格後，綜合現貨價格、遠期供需關系及時間成本、運輸成本綜合考慮後計算得出，于上市前公布，作為上市首日漲跌停闆的參考依據。對于現有品種，新合約的挂牌基準價為最近月份合約前一個交易日的結算價，交易所可以根據市場情況進行調整。上述挂牌基準價的定價方式為新合約設定交易保證金和漲跌停闆提供了參考。
當一個期貨合約挂牌交易後，在交易所完善的風控與監管機制下，通過大量、合規交易形成公開、透明和實時變動的期貨價格，主要涉及3個次元：開盤價、收盤價、結算價。開盤價是指某一期貨合約開市前5分鐘内經集合競價産生的成交價。開盤集合競價未産生成交價的，以開市後競價交易第一筆成交價為開盤價。收盤價是指某一期貨合約當日交易的最後一筆成交價格，可以反映收盤階段的價格水準，為交易者參與次日交易提供參考。而結算價是指當日某一期貨合約全天或某一時間段成交價格按成交量的權重平均價。目前，國内期貨交易所實行當日無負債結算制度，每日交易結束後，交易所将當日結算價作為各合約盈虧以及交易保證金結算、制定次日漲跌停闆的根據。
作為期貨合約交割結算的基準價，交割結算價是衡量期現價格是否有效回歸的重要名額。近年來，大商所各期貨品種的期現回歸情況較好，多數品種的到期期現價差率在1%至3%。這表明進入交割月後，相關期貨與現貨價格逐漸收斂，為期貨價格真實、充分反映現貨供需提供了保障。
抓住遠期價格信号 助力工業企業穩健經營
如今，基于期貨價格的基差交易模式在國内能源化工行業的貿易中盛行，通過期貨價格信号可以調節供需、引導資源配置，實作削峰填谷、保障供應，為“保供穩價”提供基礎。
陝煤集團榆林化學有限責任公司相關負責人聶葳認為，期貨市場價格發現功能可以幫助企業在現貨價格劇烈波動的背景下，更精準把握市場行情，進而保證生産經營穩定性與連續性，助力企業靈活利用期貨、現貨兩個市場，建立産銷統籌、期現統籌的一體化經營政策，實作低價采購、高價銷售，最大化降本增收。
華融融達期貨研究所副所長汪貞祥表示，期貨價格能夠提前反映未來的宏觀經濟和市場供需變化趨勢。以聚氯乙烯(PVC)為例，2021年10月，PVC主力合約價格最高漲至13380元/噸，按此價格估算，生産毛利超過30%，這就引導産業上遊快速增加供應，而且企業通過期貨進行套期保值來鎖定利潤，在管理價格風險的同時助力行業長期穩定發展。
“當期貨價格反映未來上漲預期時，上遊企業可以增加生産，以滿足下遊需求，下遊企業可以增加庫存以應對未來漲價風險。相反，當期貨價格反映未來下跌預期時，上遊企業可以适當減少生産，下遊企業可以适當降低庫存，以避免庫存積壓和貶值。”汪貞祥說。
“期貨價格走勢也可以為企業銷售和定價政策提供指引。”國貿化工總經理陳韬表示，當期貨價格上漲時，企業可以通過套保鎖定采購原料或銷售産品的基本價格，随後适時提高産品售價以保持利潤水準。相反，當期貨價格下跌時，企業同樣可以輔以套保手段，提前鎖定加工利潤，降低産品售價以增加市場競争力。
在四聯創業集團衍生品服務部總經理劉凱翔看來，化工行業周期性強，企業利潤容易大起大落，産業鍊利潤配置設定存在博弈，而且産業上下遊企業衆多，各層級企業的訴求也不盡相同，期貨價格發現功能可以幫助上下遊企業利用期貨市場，推動合作共赢。
“2023年5月底至6月初，化工等大宗商品價格經曆了一波趨勢性下跌，下遊企業維持原料庫存低位運作。随後，國家出台一系列穩經濟、穩預期政策，此前維持原料低庫存的下遊企業開始補庫，大量遠月訂單開始出現。由于期貨價格代表了遠月現貨價格，聚丙烯(PP)期貨主力遠月合約迅速反彈，反映了政策利好的預期和下遊補庫帶來的供需變化。”劉凱翔表示，為此，公司在期貨上進行買入套保，同時加大上遊開單量進行補庫動作，實作了合作共赢。
事實上，在成熟的期貨市場，除主力合約外，其他月份合約也能夠有效發揮價格發現功能，合約間的價差展現出市場對未來不同時點現貨交易的預期差異。
春節期間，化工貿易商往往通過冬儲做庫存的方式作為産業蓄水池承接淡季壓力。2023年春節前，嘉悅物産基于自身的銷售規模和供應商的庫存管理需求，建立了一定規模的PVC庫存。“2023年1月30日當周，V2305合約從6690元/噸下跌至6226元/噸，5月和9月合約價差快速走弱。”嘉悅集團浙江中菁實業有限公司總經理助理葉辰表示，基于期貨市場提供的多期限合約價格及其價差走勢，嘉悅物産判斷短期内PVC價格走低，于是及時調整政策加大銷售、主動降庫，并通過期貨套保對沖價格風險。
“企業應密切關注期貨市場，抓住價格‘信号’，結合自身的生産經營需求和市場環境，合理運用期貨價格指導采購銷售和庫存管理，以實作風險控制。”陳韬如是說。
“小信号”揭示“大動向” 為産業走勢提供期貨“視角”
“期貨市場的價格可以看做對未來現貨價格的預期。”有業内專家指出，期貨合約提供了未來現貨市場的價格資訊，對現貨價格起到了預見性作用。從資料來看，目前主要品種期現價格相關性在90%以上。在國民經濟的一些重要領域，相關期貨價格蘊含豐富且具有先行性宏觀、産業和市場資訊，提前發送出了宏觀經濟運作狀況和實體産業供需變化“信号”。
實際上，國内不少産業主體近年來都在積極運用期貨的價格發現功能，以提高經營管理的科學性，增強抵禦行業周期和外部價格沖擊的能力。
據對外經濟貿易大學馮建芬教授介紹，聚乙烯在農業領域應用較廣泛，聚丙烯在消費和制造業領域應用較普遍，聚氯乙烯則在建築領域應用較廣。如果相應期貨價格上漲，可能意味着相關行業對未來需求持樂觀态度，經濟增長預期增強；相反，如果期貨價格下跌，可能預示市場需求疲軟或經濟放緩。
“是以，宏觀領域可以将相關期貨價格作為重要變量納入分析架構，結合其他宏觀經濟名額和資料分析，建構相應的經濟模型，以達到預測行業增長或者調整相關産業政策的目的。”她說。
“不同品種的期貨價格對應了不同産業上下遊供應鍊的供需狀況。”中山大學嶺南學院副院長劉彥初同樣提到，乙二醇、聚乙烯代表化工中遊，原油則代表化工上遊，不同産業鍊的供需反映了不同經濟結構狀況，有關部門就可以根據期貨市場資訊制定出結構化的經濟調整政策。
從綜合品種看，目前國内有多個覆寫主要商品期貨品種價格的指數，通過發揮期貨價格發現作用，能夠合理反映出相關闆塊大宗商品整體的遠期走勢。以中證工業品期貨成份指數為例，該指數選取國内期貨交易所上市的鐵礦石、焦煤、聚乙烯、純堿等經濟影響力較強的期貨品種，反映與國内工業活動密切相關的大宗商品整體表現。
“從以往資料看，覆寫國内主要期貨品種的中證商品期貨指數與PPI走勢具有相關性，可以反映市場對于未來PPI變動的預期，有利于宏觀部門靠前研判經濟形勢并部署制定跨周期調控政策。”相關專家指出。
實踐證明，大陸商品期貨市場在反映産業供求資訊和市場預期方面的作用正在日益顯現。期貨市場的價格信号以及成交持倉比、各類客戶買賣動向等資訊已成為宏觀和行業管理部門研判經濟形勢、監測金融和産業動向的重要參考。
作者：劉敬彩