回暖，比預期來的快！
資料顯示，2024年前5個月，國内挖掘機銷量達45746台，同比增長1.81%。其中5月份銷量為8518台，同比增速更是高達29.2%，出現了超預期增長，工程機械行業回暖的拐點已然明确。
其實，從資料來看，早在2023年11月份，大陸挖掘機不論是開工小時數還是單月銷量，就已經實作了轉正，到目前增速更為迅猛。
那麼，行業回暖，誰最釋放業績彈性？
從産業鍊複蘇的角度看，工程機械行業20多家上市公司中，三一重工、中聯重科、徐工機械等整機企業最先迎來訂單的釋放。
但是，這裡我們從另一個角度來挖掘一下機械行業最具潛力公司。
淨資産收益率ROE，是衡量公司核心盈利能力的關鍵，一般ROE大于15%，就具備了極強的盈利屬性，格力電器、片仔癀、海天味業等都超越了15%，貴州茅台更是以30%超高的ROE水準成了上市公司盈利的标杆。
在工程機械行業，2023年ROE能大于15%水準的隻有四家公司，分别是浙江鼎力、杭叉集團、恒立液壓和安徽合力。
這說明，盡管作為周期性屬性的制造業，核心龍頭的盈利能力依然不輸片仔癀、美的集團等制造巨頭。
但是，在成長賽道中，不單要看盈利水準的高，還要看盈利能力的增強。
這四家公司中，2021年以來ROE保持增長的隻有安徽合力一家，公司的ROE從2021年的11%提升到了2023年的17.56%，增速非常快，是工程機械行業盈利能力提升最明顯的公司。
安徽合力作為叉車行業龍頭，同樣屬于典型的工程機械行業，具備周期屬性。但是盈利能力表現卻和三一重工、恒立液壓等截然不同，非常罕見。
那麼，安徽合力為何盈利能力提升這麼快？
根據ROE的杜邦分析，影響ROE的三個因素淨利率、總資産周轉率和權益乘數中，安徽合力的淨利率提升最為明顯，從2021年的5%大幅提升到了2023年的8.1%，是帶動ROE增長的核心因素。
那，公司的淨利率為何增速如此迅猛呢？
我們都知道，影響淨利率的因素就兩個，一個是毛利率，一個是費用率。
第一，毛利率方面。
資料顯示，2021年以來，安徽合力在淨利率提升的同時，公司的毛利率也出現了持續攀升，成為帶動淨利率增長的核心因素。
安徽合力作為周期性的制造業，在工程機械行業下行周期中，還能實作毛利率等盈利能力的提升，确實極其罕見。
而公司毛利率的提升，主要來自2個核心推動；
1、新能源業務放量。
安徽合力是國内市占率第一的叉車龍頭，全球排名第七。而近幾年，國内叉車開始從燃油向電動加速滲透。
從2014年以來，大陸燃油叉車的銷量占比就出現了持續下滑的狀态，銷量占比從2014年的69%下滑到了2022年的36%，2023年已經接近30%，叉車的電動化趨勢已經非常明确。
而電動叉車由于具備更優良的性能和技術要求更好，是以價格相較于燃油叉車更貴，這種價格的提升也讓企業具備了溢價優勢，帶動了整體毛利率的提升。
安徽合力目前産品全面轉向電動化，2023年公司的電動産品營收占比已經超過了50%，高毛利的電動産品占比的提升也帶動了公司整體毛利率的提升。
2、海外業務放量。
從業績資料看，安徽合力不論是營收還是利潤，近三年都表現非常不錯，基本上沒有了周期屬性，這得益于産品的出海。
由于安徽合力作為全球叉車龍頭，同時具備極強的電動叉車産品，公司積極布局海外，不但抵禦了國内機械行業周期影響，還增強了盈利能力。
資料顯示，2021年以來，安徽合力海外業務營收占比增長非常快，2021年之前海外業務占比一直維持在20%左右，到2023年海外營收占比提升到了35%。而海外業務主打中高端，毛利率要高于國内業務，進而帶動了公司整體毛利率的提升。
第二，費用端。
公司淨利率提升的原因，除了毛利率，還有費用端的有效管控。公司的成本費用利潤率從2021年的6.4%提升到了2023年的10.8%，說明費用帶來利潤的能力在提升。
是以，我們發現，安徽合力通過積極布局高毛利的出海業務以及電動産品，公司抵禦了周期波動的風險，還通過提高毛利率提升了淨利率水準，進而增強了核心盈利能力ROE。
那麼，接下來安徽合力業績增長點在哪？
未來公司成長的點，還是要回歸到上面公司核心盈利能提提升的點。
一個是，工程機械行業進入了新一輪複蘇周期，在國内地産端刺激下，基建投資的加快帶動上遊工程機械的需求釋放，迎來新一輪周期上行。
一個是電動化仍在加速，盡管目前電動叉車銷量占比在提升，但整體滲透率依然還比較低，尤其是I類電動叉車方面，銷量占比才僅僅隻有15%，這給安徽合力繼續帶來增量滲透空間。
目前叉車領域，安徽合力和杭叉集團形成了雙寡頭的局面，其餘包括比亞迪、諾力股份等也在做，但是安徽合力市占率更高一些，Ⅰ類電動叉車市占率約21%，龍頭優勢非常明顯。
再一個就是出海，目前海外需求仍在持續增長，2024年一季報顯示，公司實作營收43億元，實作淨利潤3.9億元，同比增長48.27%，毛利率繼續得到提升，海外業務貢獻巨大。
叉車領域，盡管屬于工程機械，但是應用領域更廣，周期性就更弱。
而安徽合力，作為叉車的絕對第一龍頭，具備極強的産品和份額優勢，同時受益于電動化和出海的雙重刺激，具備量價齊升的成長邏輯，成長的确定性也更強。
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