按照這個趨勢發展下去，貨币要出大問題

羅sir職話

2024-06-27 19:53職場領域創作者

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劃重點

01本周人民币跌至7個月低點，國内股權投資逆轉，在港人民币存款儲備增長，加劇人民币壓力。

02由于人民币貶值壓力升高，國際避險資産受到追捧，美元利率5個點，人民币不到美元的一半。

03與此同時，國内經濟增長乏力，房地産貶值，導緻人民币面臨擠兌危機。

04由于人民币錨定房地産，房價下行使貨币錨定失效，大量資金開始流通，可能引發通貨膨脹。

05最終，解決人民币問題的辦法可能需回到消費上來，縮小貧富分化，恢複市場信心。

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本周，人民币跌至7個月低點，同時流入國内的股權投資也出現逆轉。

除此之外，在港的人民币存款儲備也在增長，更危險的是，許多在大陸的投資者也在利用極其有限的離岸投資管道來尋求更高收益，這些都進一步加劇了人民币的壓力。

随着人民币貶值壓力不斷升高，對國内一個千萬資産級别的家庭來說，其貨币購買力不僅僅看重國内，更在乎兌美元的匯率。

現在的關鍵問題就在于，不僅僅是美元，黃金也在大漲。

這就導緻國際上的“避險資産”非常受追捧，反觀人民币，貶值壓力就非常高，美元利率5個點，人民币不到美元的一半，這就反過來倒逼高淨值家庭“用腳投票”。

疊加國内經濟增長乏力以及房地産貶值，在沒有更好的投資管道之下，人民币的壓力可謂是空前絕後。

市場的耐心已經所剩無幾。

今年上海證券交易所綜合股指從2月初到5月中旬上漲了20%，但此後已經下跌了6%。

2月起回歸國内市場的外國投資者，本月也開始轉為賣方，他們通過滬深港通一共撤資330億人民币。

國内投資者也通過港股通向香港注入了1290億元，幾乎所有的資金都在往外走。

随着國内資金湧入港市，在港的人民币存款也達到創紀錄水準，4月份資料顯示，在港人民币存款為1.09萬億元，接近2022年1月的最高水準。

國記憶體款也不容樂觀。

今年前五個月，國内人民币存款增加了9萬億元。

更重要的是，國内的所有新增家庭存款中，高達八成以上都是定期。

錢存在銀行裡是定期，這就意味着如果不是什麼天大的急事，人們是不會輕易把這些錢轉化為消費的，很大程度上這也能夠解釋為何今年針對房地産和消費的一系列利好措施，市場反映并不強烈。

從2020年到2024年1月，中國家庭大約往銀行賬戶裡淨存了58.24萬億元，平均下來每年存了14.5萬億元，且其中有82%都是定期存款，這四年新增的存款總額相當于2009年到2019年十年的總和。

國内消費環境經曆曆史性變革，對人民币來說，承壓非常大。

5月末，大陸本外币存款餘額299.18萬億元，同比增長6.5%，月末人民币存款餘額293.26萬億元，同比增長6.7%。

刺激消費，目的是希望這些存款變成房子，然後變成地方的收入，但現在的問題在于房地産下行，房價下跌之際，房子已經不能夠托底資産增值保值的效用，這就導緻更多存款到國外追求更高的利息。

而293萬億的人民币存款餘額，按照現在的匯率差不多是40萬億美元，這是外匯存底的十倍之多，3萬億外匯存底裡不僅僅有美元，還有大筆的港币、盧布，剔除掉這些國際不那麼通用的貨币，真正能用的美元、歐元可能并不多。

如果市場行情再發生更多的不确定性，人民币就會面臨擠兌危機，哪怕在現階段的外彙管控之下，人民币的匯率也依然非常危險。

如果再疊加歐美不斷增高的關稅壁壘，我們賺取外彙的管道顯然沒有過去那麼輕松，按照這樣的趨勢持續發展，屆時不排除會出現“美元荒”的情況。

是以，現階段下的貿易摩擦，遠不僅僅是産能分歧這麼簡單，對我們來說，歐美市場不僅僅是貿易順差這麼簡單，更重要的是賺取外彙來穩定國内的人民币匯率。

随着中美利差的擴大，這些錢既不能讓其外逃兌換美元，也不能固定在銀行裡吃利息，是以最好的辦法依然是鎖在房子的“鋼筋水泥”裡，也隻有房地産，才能夠撐起大陸龐大的貨币存量。

除了刺激樓市固定這些錢之外，我們還看到一些别的趨勢。例如當機銀行卡、限額、提款需要證明等等，這些看起來更多跟電詐相關，但更多的還是針對“地下錢莊”，規避所有對敲的可能性，讓資本外逃必須通過受監控的銀行系統，但又不能徹底阻斷外彙兌換，否則還會引發反向效果。

超長期國債也是一個不錯的辦法。以更高的利息吸引市場資金購買國債，如此來完成财富轉移。

本質上，财富是在不斷增長的，是以貨币增發是可以适當刺激經濟和消費的，放水并非完全的“妖魔化”，是有其正面意義的。

但我們的問題可能還在于，放水到了水漫金山的地步。

還是以貸款買房為例，普通家庭傾其半生積蓄貸款三十年買房，但對銀行來說，相當于提前完成了全款買房，提前收攏了一個家庭買房的全部積蓄，于是就通過印錢把貸款的這部分全部印出來刺激經濟增長，這是所謂的杠杆。

這也有了房地産是貨币蓄水池的說法，當人民币錨定房地産的時候，兩者一榮俱榮一損俱損，這是建立在貨币或者房地産不出現任何問題的基礎之上的。

但現在房價開始下行，房地産增值保值這個概念一旦徹底喪失，那麼大量的資金就會開始出現在市面上流通，這會造成通貨膨脹，不過這顯然是理論上的。

宏觀經濟的冷暖變化，決定了人們是存錢還是消費。過去房地産是貨币的蓄水池，是貨币的錨，但随着越來越多人開始脫手房産，并把錢存入銀行，如今貨币的錨定開始失效，大量的現金躺在銀行裡變成了不流動的資本，影響的不僅僅是經濟的增長和人們的就業，還對銀行業造成了史無前例的壓力。

銀行提前把人們貸款三十年的錢印出來了，但人們真實的貸款并沒有還清，各種壓力重襲之下，消費降級成為了大趨勢，這個時候高杠杆之下的高增長路徑行不通，債務危機和金融風險也就開始被越來越多的讨論。

上圖是中美兩國公共債務和未來預測走勢圖，從圖中可以看到，新冠病毒期間我們都采取了大規模的杠杆刺激，但和美國不同的是，我們更多是針對企業的降稅退費，而非美國的全民發現金，這一因素可能間接導緻了我們直到今天依然沒有走出新冠大流行期間的消費低迷。

而美國，則出現了預期中的通脹，也就是“消費過熱”。

兩種截然不同的應對政策，可能注定了後續不同的結果走向，對我們來說，各種壓力随着消費降級開始凸顯，房地産、貨币利差、匯率走低繼而導緻的金融風險等等，都成了遠比新冠病毒時期更棘手的存在。

要想解決這一系列結構性的問題，很難很難。

這個時候刺激消費，要麼針對大部分的群體全民發現金，要麼針對少數富裕群體采取更高征稅，但這兩種模式，都不見得可取。

首先是針對高收入群體征更多稅收，在今天疊加人民币貶值利率降低的因素之下，本來就有資金外溢的風險，如果這個時候強行對高收入群體發起更高的征稅，那麼可能會成為壓倒這部分群體的最後一根稻草，加劇他們的不确定性和不安全感。

另外針對大部分中低收入群體發現金，這本身就是一個加杠杆的舉措，實際的效果不僅存疑，更重要的是在今天這樣的市場普遍低迷之下，哪怕是發現金，能夠讓市場主體恢複消費信心嗎？

全都是巨大的不确定性。

人民币國際化當然是一條非常好的路徑，可以借助全球來分化人民币的壓力，但以今時今日的問題來看，國際化的道路依然非常遙遠。

要想貨币國際化，首要前提是貨币背後的東西，而不是貨币本身，在沒有打破不可能三角的情況下，談人民币國際化，本身也是不切實際的。

最終這一切的問題可能還是要回到消費上來，在家庭存款屢創新高之下，人們為什麼不消費？

可能症結還在于巨大的貧富分化，當少數人掌握大量财富，大多數人卻沒有财富甚至負債的時候，消費這件事就很難靠少數人去撬動14億人的就業基本盤。

當就業變得嚴峻，收入增長放緩甚至是停滞的時候，人們也就更沒有消費信心，消費降級越來越固化，在經曆新冠病毒三年之後，這一趨勢愈演愈烈，對我們來說，這才是最大的危機。

可能智囊團自己也沒有想到，明明那麼具有韌性的一個經濟體，為何會因為區區三年的新冠病毒，就變得如此脆弱風聲鶴唳草木皆兵。

但回顧曆史就會知道，在傳統的三座大山面前，人們的韌性不會越來越強，隻會越來越弱，直到遇到一個黑天鵝事件，便從此一蹶不振，再難回到過去。

end.

作者：羅sir，關心經濟、社會和我們這個世界的一切，好奇事物發展背後的邏輯，樂觀的悲觀主義者。

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