來源|時代投研
作者|彭晨雨
編輯|孫一鳴
編者按：6月21日，創正電氣、奧美森、錦華新材3家公司IPO申請同時獲得北交所受理，這标志着它們成為新“國九條”公布後北交所首批受理企業。截至6月26日，北交所新受理企業已達15家，數量遠超滬深交易所。上述新受理企業經營成色如何？這引發市場的廣泛關注。
在制造業領域，營收規模于同業中墊底卻取得遠超行業龍頭的毛利率，創正電氣（全稱“創正電氣股份有限公司”）憑什麼？
北交所官網顯示，2024年6月21日，創正電氣上市申請獲受理，成為今年3月16日以來首批申報北交所IPO獲受理的企業。
時代商學院研究發現，創正電氣賬面資金較為寬裕，且該公司申報IPO前一年曾大手筆分紅超4000萬元，但此次IPO卻拟募資補流2600萬元。
此外，2021—2023年（下稱“報告期”），創正電氣的綜合毛利率呈逐年上升趨勢，且遠高于同行業平均水準，甚至領先行業龍頭十個百分點以上。
6月25日、26日，就募資補流必要性、毛利率遠超同行等相關問題，時代商學院分别向創正電氣發函緻電詢問，該公司表示一切以招股書披露資訊為準。
專注防爆電器産品
招股書顯示，創正電氣是一家以安全為核心的防爆解決方案提供商，專業從事廠用防爆電器、三防産品的研發、生産和銷售，其中，廠用防爆電器包括防爆電器、防爆元件、防爆燈具等産品。
目前，創正電氣已經形成了産品類别豐富、規格型号衆多的防爆産品系列，産品廣泛用于石油化工、天然氣、船舶、醫藥、食品加工、電力冶金、軍工、核電、航天航空、精密電子等關系國民經濟的重要行業與領域，能夠為不同行業客戶提供個性化的定制服務以及全方位的防爆解決方案。
據招股書，截至2023年末，創正電氣作為主要起草機關或參加機關完成了20多項國家标準的制定、修訂工作，已取得授權專利104項，其中12項為發明專利，且擁有多項非專利核心技術，形成了關于廠用防爆産品的核心技術體系，涵蓋産品的研發、制造、檢驗等各個環節。
此外，創正電氣還通過了ISO9001品質管理體系認證、ISO14001環境管理體系認證、ISO45001職業健康安全管理體系認證等國内體系認證，以及多個國際防爆産品品質保證體系證書。
左手大額分紅，右手募資補流
招股書顯示，黃建鋒、錢冬冬、黃明笙、黃怡悅以直接或間接方式合計控制創正電氣96%的股份表決權，系創正電氣共同實際控制人。
其中，黃建鋒與錢冬冬系夫妻關系，黃明笙為二人之子，黃怡悅為二人之女。不難發現，創正電氣是一家典型的“家族企業”，實控人一家四口具有絕對的控制權。
據招股書，創正電氣于2023年6月8日在全國股轉系統挂牌，在挂牌的當月内（6月29日），就向全體股東共計派發現金紅利約4031萬元，占2022年淨利潤的118.07%。按持股比例算，上述現金分紅大部分流入實控人家族口袋。
而該次分紅的時間，距離創正電氣申報北交所IPO還不足一年。
然而，此次IPO，創正電氣卻拟募資1.58億元，其中2600萬元用于補充流動資金。
那麼，創正電氣是否真的急需資金補流呢？
從貨币資金及負債情況來看，據招股書，截至2023年12月31日，創正電氣的貨币資金為3230.47萬元，無短期借款，亦無一年内到期的非流動負債，且流動比率、速動比率、資産負債率均遠優于可比同行均值。
從現金流情況來看，報告期内，創正電氣經營活動産生的現金流量淨額分别為3593.76萬元、3739.65萬元、4663.07萬元，經營現金流良好，且呈逐年增長态勢。
在資金充裕、無債務壓力、自身造血能力不俗的情況下，創正電氣左手突擊大額分紅，右手卻又欲募資補流，引發市場關注其募資補流必要性。
毛利率遠超行業龍頭
招股書顯示，大陸防爆電器行業市場化程度較高，屬于充分競争行業。而報告期内，創正電氣不論是營收還是淨利潤規模都與同行業可比公司存在較大差距，其中營收規模處于墊底位置。
值得關注的是，在經營規模不占優勢的情況下，創正電氣的綜合毛利率卻遠超同行業平均水準。
招股書顯示，報告期内，創正電氣的綜合毛利率分别為69.65%、72.03%、75.48%，同行業可比公司毛利率均值分别為54.97%、53.11%、54.18%。對比可見，創正電氣各期綜合毛利率分别高于同行均值14.68個、18.92個、21.30個百分點，并遠超行業龍頭華榮股份（603855.SH），其盈利能力在同行中首屈一指！
需注意的是，報告期内，在同行業多數可比公司毛利率呈下滑趨勢的情況下，創正電氣毛利率卻逐年上漲，其表示主要系各期銷售産品結構差異以及公司産品單價的上調所緻。
然而，與毛利率表現形成巨大反差的是，創正電氣的市場佔有率遠遠不及行業龍頭。
招股書顯示，根據全球市場調查及報告出版商QYR統計和預測，2022年，全球防爆裝置市場銷售額為79億美元，規模前六名的公司分别為Eaton、Emerson、華榮股份、Bartec、Velan、RStahl，市場佔有率分别為20%、12%、8%、5%、5%、4%。
作為全球防爆裝置市場市占率排名前三的唯一中國企業，華榮股份顯然是國内的龍頭企業。
若以華榮股份2022年營業收入對應8%的市場佔有率計算，創正電氣2022年全球防爆裝置市場的市占率僅為0.31%。
然而，報告期各期，創正電氣綜合毛利率卻分别高出華榮股份10.42個、12.27個、17.84個百分點。
對此，創正電氣在招股書中表示，與可比公司相比，公司綜合毛利率相對較高，主要是因為公司自成立以來專注于在工業電氣領域創造高品質的防爆産品，始終按照歐盟标準對産品實施全過程精細化管理和品質控制，産品的耐腐蝕性、輕便性、耐用性更強。
同時，公司防爆電器産品在依靠外殼防爆的基礎上，将元件賦予防爆性能，達到雙重防爆效果，并将元件進行标準化設計，便于客戶更換與安裝，是以公司防爆電器、防爆元件的毛利率較高。
不過，在招股書中，創正電氣并未引用參數對比論證毛利率遠超同行的原因。
值得一提的是，華榮股份2023年全年營收為31.97億元，僅銷往境外的收入就高達2.72億元，境外營收就相當于創正電氣全年營收（1.7億元）的1.6倍。
在研發費用方面，2021—2023年，華榮股份的研發費用分别為1.11億元、1.1億元、1.42億元，而創正電氣的研發費用分别僅為722.1萬元、1049.53萬元、1222.88萬元，兩者在研發投入規模上差距巨大。
（全文2430字）
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