6月27日，周六福向港交所送出了IPO申請。紅星資本局發現，周六福營業收入逐年增長，但上市之路一波三折，曾因未能如期上市而對賭失敗，觸發回購條款。發展過程中，周六福仍然依賴加盟模式，商标權和知識産權糾紛纏身。
2023年營收超51億元
線上業務不斷擴充
公開資料顯示，周六福創立于2004年，業務模式集珠寶産品的開發設計、采購供應、加盟、品牌營運為一體，銷售模式包括加盟模式和自營模式。
2019年，周六福全國門店超3000家，2022年達4000家。截至2023年12月31日，周六福的線下銷售網絡門店總數已達到4383家（包括加盟店和自營店）。
根據弗若斯特沙利文，截至2023年12月31日，以國内門店數量計，周六福在中國珠寶品牌中排名第四；另外，以國内門店數目計，周六福在2017年至2023年連續7年，位列中國珠寶市場前五大品牌之列。
業務資料顯示，2021年-2023年，周六福的營業收入分别是27.831億元、31.017億元、51.496億元；淨利潤分别是4.254億元、5.752億元、6.597億元；毛利分别是9.746億元、12.001億元、13.509億元。
圖據周六福招股書
從銷售來看，2021年-2023年，黃金珠寶在周六福營業收入中的占比分别為45.2%、53.4%、71.4%，呈現遞增趨勢；2021年-2023年，鑽石鑲嵌珠寶及其他産品分别占比32.4%、20.1%、11.2%，呈遞減趨勢。
值得注意的是，周六福的線上業務不斷擴充。2021至2023年，周六福線上銷售收入的複合年增長率達到53.7%，且2023年線上銷售收入占總收入的33.9%。
持續從經營活動中創造現金流量淨流入，在2021年-2023年分别為4.907億元、1.389億元及4.039億元，分别占同期淨利潤的115.3%、24.2%及61.2%。
周六福表示，于往績記錄期間，經營活動産生的現金流量淨額占淨利潤的百分比相對較低，主要歸因于庫存，尤其是電商的庫存增加導緻現金流出增加。但2021年除外，此乃由于其加盟店的收費政策調整，令一次性預付服務費産生的大量現金流入。
上市之路一波三折
對賭失敗觸發回購
早在2019年5月，周六福就申請在深交所主機闆上市，但因受聘的會計師事務所正中珠江是康美藥業的長期審計機構，在康美财務造假案發後被證監會立案調查，周六福的IPO審查随之中止，并在同年12月遭發審委否決。同年9月，周六福更新了上市申請材料，保薦機構換成了民生證券，但因經營存疑，被證監會發審委二次否決。
2022年7月，周六福又披露招股書，申報深市主機闆上市，但一直沒有收到證監會的回報意見。在實施全面注冊制後，2023年2月底其上市稽核從證監會平移到深交所，2023年3月26日收到首輪問詢，2023年7月26日公司回複問詢，但遲遲未收到二輪問詢，也沒有進入上市委會議環節，直到2023年11月17日終止。
圖據深交所官網
在這次申報中，發審委會議提出了多個問題，包括周六福主營業務收入較同行業公司大幅增長，加盟模式收入占比約 80%，新增加盟商店均銷售額遠高于存續店均銷售額的原因及合理性等。
對此，周六福在回複中稱，2020年度至2022年度公司主營業務收入增速與同行業上市公司較為可比，自營業務得到較大程度的發展，加盟模式收入占比已下降至50.81%，新增加盟店店均銷售額與業務模式變化特點相比對。前次申報發審委會議提出詢問的主要問題在本報告期内均已解決或具備合了解釋。
值得注意的是，周六福在上市過程中曾簽訂對賭協定。據周六福2023年釋出的招股說明書披露，若公司未能在規定時間内上市，實際控制人之一李偉柱需回購投資方持有的公司股份。根據周六福此次在港交所最新釋出的招股書披露，2023年11月至2024年1月，李偉柱等已與相關股東簽訂股權轉讓協定，回購了相關股東當時持有的絕大部分股權，總計耗資約1.64億元。
圖據周六福招股書
依賴加盟模式毛利率遠超同行
多年來深陷商标糾紛
雖然再次送出上市申請，但依賴加盟模式、商标權和知識産權糾紛纏身、産品品質被诟病等問題，仍是周六福上市路途中的絆腳石。
從周六福的幾輪IPO經過可以看出，監管部門對周六福的加盟模式也提出了較多質疑。2021年-2023年，周六福的加盟店數量分别為3694家、3974家、4288家、自營店數量分别為70家、78家、95家。近三年，周六福來自加盟模式的收入分別貢獻了收入的59.9%、52.9%及55.4%。
依賴加盟模式并不罕見，老鳳祥（600612.SH）、萃華珠寶（002731.SZ）依靠經銷或加盟方式獲得的收入占比在90%左右，周大生占比在70%左右。但是，周六福特殊的加盟模式，使其毛利率遠高于行業均值。
據悉，加盟商可以不從周六福采購商品，而向授權供應商處外購産品，并在公司入網後使用公司品牌進行銷售，公司基于“周六福”的品牌價值，向其收取品牌使用費，類似于“貼牌”銷售；此外，公司将“周六福”相關商标許可給加盟商使用，進而向其收取特許經營費。兩項費用為周大福貢獻了一半左右的毛利。
據中國經濟網報道，2020年-2022年，周大福主營業務毛利率分别為37.62%、34.92%和39.22%。同期，同行業可比公司主營業務毛利率平均值分别為27.49%、22.26%、20.71%。
天眼查顯示，目前，周六福所涉810樁司法案件中，67.7%的涉案案由為侵害商标權糾紛，達548件。此前，發審委在問詢中也提到周六福的商标、品牌保護等問題，要求其說明主要商标的取得及使用情況、多起商标權糾紛的原因等。
（來源：紅星新聞）