随着大模型的發展推進，AI手機正成為新的發展方向。
目前，蘋果、華為、小米、榮耀等手機廠商已陸續推出搭載大模型的AI手機，預計到2026年，中國市場近50%的終端裝置處理器将帶有AI技術。
而AI手機的一大典型特征是SoC中包含NPU算力，随着AI手機的模型規格不斷提升，NPU性能釋放可能會更加激進，對手機的散熱要求也越來越高。
目前典型的散熱系統主要分為導熱界面傳熱、均熱闆傳熱（VC）和石墨膜散熱（石墨烯導熱膜/人工石墨散熱膜）三個部分，現在較為常用的方案是“石墨+VC”。
但是在手機有嚴格的體積限制前提下，風冷、水冷等主動式的散熱方案難以大規模應用，這就需要廠商在目前的被動式方案基礎上對材料、用量進一步改進。
這将進一步增加散熱材料的用量和提高新材料滲透量，預計全球散熱材料的市場規模将在2028年達到139.8億美元。
那AI手機需要怎樣的散熱材料呢？
答案是石墨烯膜。
相比人工石墨散熱膜，石墨烯膜的散熱性能更為優越，理論導熱系數達5300W/(m.K)，較人工石墨散熱膜高165%以上。
但是石墨烯膜在價格上卻比人工石墨散熱膜貴3倍左右，成本劣勢下，2020年石墨烯的市占率僅為12%。
不過随着5G手機時代的到來，石墨烯已經被頭部廠商運用。
像蘋果的iPhone 14及15 Pro系列都采用了大量的石墨烯薄膜進行散熱，華為Mate60 Pro使用大面積的VC和氧化石墨烯散熱材料來實作散熱方案的更新，小米14系列手機也已采用多層石墨烯膜作為散熱材料。
随着石墨烯滲透率的不斷提高，按照測算，手機石墨烯散熱膜的使用面積将由2020年的100cm²/部，增加到2025年的200cm²/部。
參考富烯科技石墨烯出貨價格并假設每年以10%速率降價，到2025年石墨烯價格将下降到183元/平米，屆時石墨烯的價值量有望上漲至3.67元/部。
在廣闊的市場空間之下，蘊藏着怎樣的投資機會呢？
由于國内廠商進入散熱材料市場較晚，目前約80%的散熱材料市場佔有率由海外廠商壟斷。
國内廠商中，中石科技以7.2%的市占率拔得頭籌，此外飛榮達、碳元科技、思泉新材也有較強競争力。
而中石科技之是以能成為今天國内的散熱材料老大，是由于以下3個因素。
1、全産業鍊和技術建構毛利率優勢
中石科技擁有從制備石墨烯漿料，到塗布連續生産的全自動化控制生産線，且産能可達90萬平方米/月，位居世界第一，規模優勢顯著。
2024年公司開啟了新一輪擴産，預計5G高效散熱模組建設項目和中石（泰國）精密制造項目達産後每年将分别創造利潤2.62億元和1.58億元。
此外公司在高溫碳材料燒結技術、功能高分子複合技術、兩相流傳熱技術等領域形成較高壁壘，提高了産品附加值。
全産業鍊生産和技術壁壘優勢使得中石科技的毛利率表現要優于同行業其他公司，2024年第一季度，公司毛利率達到30.47%。
2、收入結構多元化發展
公司的導熱材料業務占比超90%，但近幾年公司也有意開發了面向汽車電子及通信領域的EMI屏蔽材料産品和面向清潔能源的密封材料和膠粘劑産品。
其中公司的EMI屏蔽材料産品已取得華為通信材料供應商資格，2023年該産品實作利潤1120萬元。
而随着通信及汽車電子行業技術疊代的不斷加快，對屏蔽材料的需求也受益于國産化替代趨勢不斷增加，公司的屏蔽材料業務營收有望進一步提升。
3、深度綁定3C行業頭部客戶
自2021年起，中石科技成為蘋果第一大散熱材料供應商，份額占比超80%。
除此之外三星、微軟、谷歌、華為、榮耀、小米、OPPO、大疆等國内外主要消費電子品牌均為公司客戶，像華為Mate60\P70的散熱材料就是由中石科技提供的。
接下來我們測算一下中石科技在蘋果AI手機上的價值量。
預計到2026年全球AI手機的出貨量将達到4.13億台，假設到那時石墨烯材料的價格是普通散熱材料的2倍，也就是24元，那麼到2026年全球AI手機散熱材料市場規模将達到99.2億元。
而保守估計蘋果的出貨量能占到20%，根據中石科技占到蘋果80%的份額計算，到2026年中石科技僅在蘋果AI手機上的價值量就能達到15.87億元，盈利空間十分廣闊。
除了中石科技，思泉新材也成為了蘋果在散熱材料上的供應商，不過占比隻有2到3成，中石科技在蘋果供應鍊中的地位依然穩固。
且中石科技的合作商衆多，依賴單一大客戶的經營風險已被降低。
最後我們在财務資料上看一下中石科技的營運情況。
2024年第一季度，受消費電子行業回暖的影響，中石科技的淨利潤同比增長42.16%達0.3億元，預計伴随着AI手機、AI PC及光子產品的快速發展，公司的營收有望繼續回升。
從淨現比來看，中石科技淨利潤轉化為現金流的能力在逐年增強，2023年公司淨現比達到257.18%，且變動較為平穩，說明公司經營情況較為穩健。
強大的利潤轉化能力極大增強了公司自有資金的調用能力，導緻有息負債極少，截至2023年底公司的有息負債率僅為0.55%，償債能力遠高于行業内其他公司。
此外，公司也十分重視對股東的回報，2023年公司的分紅總額達到7175萬元，股利支付率達到97.29%，遠高于飛榮達和思泉新材。
公司的經營實力也引來了社保基金的搶籌，2024年第一季度社保加倉193.85萬股，約為3130萬元。
總結一下，随着AI手機、AIPC的興起，高性能的消費電子産品對于散熱材料的需求将日益旺盛，目前全球散熱材料市場的供應以國外廠商為主，占比近80%。
但是國内也湧現了一批優秀企業，其中中石科技是當之無愧的老大，拿下了蘋果80%的散熱材料訂單，也深度綁定華為、小米等國内頭部廠商，未來發展空間極大。
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來源：飛鲸投研