譚雅玲：6-7月國際金融市場分析比較預期

譚雅玲 中國外彙投資研究院 獨立經濟學家

6月國際金融市場走過上半年大周期行情，美元升值特性之下的關聯走勢加劇震蕩是主要動向與布局參數，預計7月國際金融市場逆轉可能是重大事态，并對下半年市場邏輯與趨勢具有重要刺激與改變可能。回顧6月預測并未實作美元貶值與石油上漲行情，這将是7月可能發威的市場焦點，其中美聯儲降息炒作依然是美元貶值配合性因素，股市下跌意在技術修正與配合美元貶值，美國政治因素幹擾将是炒作美元貶值環境氛圍，但美國經濟韌性與波動定律依然是美元利率峰值更高條件與支援參數。

一、市場特點觀察——6月國際金融市場突出美元貶值意願與升值不得已，對标之下商品價格分批次上漲與下跌各有特點，市場預期心理與現實形勢差異是6月鋪墊7月行情的布局與擺布手法十分突出。

特點1：美股上漲市值和股價節制美元升值與促進貿易貶值彰顯作為。按照現在美國經濟面與企業化效率，美元升值可能将進一步突破106點具有很大刺激性。尤其是與其它籃子貨币比較，美元優勢資源與資質十分鮮明并具有特點。其中美國股市上漲行情與企業收益率是6月市場最靓麗的聚焦重點，美國7大龍頭公司攀比性市值與股價水準是美元升值理由，也是節制美元升值具有特性與組合因素之策。全月美國股市上漲分别達到：道指上漲1.1%，納指上漲6%，标普上漲3.5%；甚至周末最後一天納指100指數首次突破20000點，納指綜合指數首次突破18000點至18305點曆史新高。美股三大股指6月最後一周道指下跌0.15%，納指上漲0.2%，标普下跌0.1%，預計7月美股回調下跌或是重點時段表現與技術應用。然而，自去年10月下旬美股低點之後，目前美股已經強勢反彈33%以上，标普創下收盤新高與預期完全反向。雖然标普連連創下曆史新高以來，投資者開始抛售并獲利了結，标普已累計下跌約0.5%，但目前美國上漲情緒依然高漲，牛市周期剛剛起步。相比較美元指數上升或是6月主要制衡性特點之一，但這并不是美元貨币政策訴求與需求。全月美元指數從104.6025點上至105.8575點，升值1.19%；而區間波動位于103.9930-106.1306點，振幅2.05%。期間市場明顯看到美元升值節制力較強，美元升值利好因素中節制升值宗旨十分明朗，相比較貶值追求與刺激則是重點推進力度，進而美元指數在月初連續兩次呈現103點偏上，相比較106點上升被阻止106點偏低位置節制很強。美元貶值促進貿易出口是美國國家戰略，去年美國出口與大陸第一位水準隻相差一個百分點，預計今年美股出口大國超越大陸将是美元貶值戰術精準目标與目的。

特點2：石油上漲漸進中逐減有所加強與黃金修正下跌環境順應有限。全月國際石油價格紐約期貨達到6.3%漲幅，價格水準從77.91美元上漲至81.41美元；期間最高是月底的82.72美元，最低是月初的72.48美元，振幅達到14.12%，10美元力度預示上漲潛力與動力。倫敦石油期貨從81.15美元上漲至84.81美元，上漲4.51%；期間最高為86.18美元，最低為76.76美元，振幅12.33%。而國際石油紐約期貨價格上半年漲幅為13.7%。國際石油上漲趨勢明朗化，預計下半年加強上漲是大機率事件，兩地國際石油價格加快上漲是重要月份與關鍵時段，預計下半年石油上漲必然性不容忽略。反之國際黃金期貨價格上漲依舊，漲幅有限、震蕩加劇，期間國際黃金期貨價格從2347.60美元下跌至2336.18美元，整體下跌0.48%；期間最高為2406.20美元，最低為2304.20美元，振幅4.23%。石油上漲與黃金下跌反向運作，這與美元升值雙面節制有關，石油上漲漸進是美元升值收斂之計，黃金下跌刺激美元偏貶是關聯之策。

特點3：美聯儲緊縮加息依然堅定與國際潮流降息局部複雜化甚至分化。全月美聯儲維持利率不變已經是1年利率穩定狀态，但美聯儲不降息立場更加明确，美國經濟基本面與美國股市健康旺盛局面都是美聯儲加息膽量與底氣。尤其月底美聯儲理事鮑曼在國際會議講話則更加代表美聯儲基本立場與未來方向。反之加拿大央行、歐洲央行和瑞士央行降息舉措有點超出現實與預期，尤其加拿大央行降息的突發與帶動較為突出，這使得全球發達國家引領潮流再現，更加劇發達國家分歧與分化局面，這正是美聯儲自己設計、也是美聯儲需要的全球配合要素——即凸顯美元利率站位威脅減弱、美元利率主導局面與未來可靈活調節處于優勢或超越全球格局。預計2024年美聯儲加息不變，但美聯儲降息基本被排除，美元利率高水準将進一步提高，全球發達國家難以趕超美聯儲、降息轉向加息将是不得已跟随或無法改變的趨勢與格局取向。在此期間，歐洲面臨的被動風險壓力加大，全球通脹反彈更高漲将是國際潮流降息難以避免的下半年複雜更加風險局面。

上述主要特征性表現既是6月國際金融市場複雜形勢，也是超預料配合美元布局考量的參數，更可能是7月行情鋪墊乃至迎合性參考技術與政策側重依據與驅動。

二、市場分布配合——6月國際金融市場最主要的動向是商品價格焦點的變化與分撥上漲的規劃或潛在 可能推動力，而這對未來尤其下半年經濟與貿易影響不容忽略，甚至将是未來價格波動不容忽略的參數與考量依據。

1、 貴金屬價格下跌修正具有針對性壓制競争對手的格局較量。6月貴金屬價格回調是醞釀上漲的調節階

段，目前國際競争性行業、産品與技術是貴金屬調節特性與指向目标之重。畢竟白銀上漲的技術含金量是針對锂電池或半導體技術的重要參數，期銅價格高漲的新能源技術、電動汽車等新産品是刺激因素，進而在5月高漲之後6月修正性十分突出。其中6月白銀期貨價格從30.55美元下跌至29.40美元，跌幅3.76%；區間位于28.73-31.67美元，振幅10.23%。預計白銀上漲趨勢依舊，6月回調的潛在上漲準備值得關注。期銅價格從10112.00美元下跌至9594.80美元，跌幅0.51%；區間為10238.00-9551.00美元，振幅6.71%。相比較商品新技術元素的上漲趨勢待強化，區間調節有待警惕再創新高可能。反之黑色乃至工業傳統原料偏低或漲幅有限未來或具有上漲可能，其中既有貴金屬商品價格連帶因素，也有美元貶值的商品價格齊步上漲邏輯驅動。尤其大陸新能源與新技術被海外關注的對标價格競争具有布局不可低估，工業與新技術新經濟競争态勢的價格推動存在競争與對标因素。貴金屬主要指金、銀和鉑族金屬（钌、铑、钯、锇、銥、鉑）等8種金屬元素，這些金屬大多數具有較強的化學穩定性，一般條件下不易與其他化學物質發生化學反應。6月7日周五黃金、白銀期現大幅跳水，Wind資料顯示，截至當天收盤，COMEX黃金跌3.34%，報2311.1美元，倫敦金報2293.510美元跌3.45%，白銀跌6.69%報29.270美元，倫敦銀29.170美元跌6.80%。

2、資本價值上漲的企業競争實力為發達國家宏觀經濟支撐力。6月除上述美國股市上漲之外，美國企業優勢與技術先進是主要驅動力，尤其月内英偉達股指上漲顯著，市值漲至3萬億美元是美股焦點，美股前三位市值攀比性增長驅動力是美股企業效益與價值重點。對比之下，歐洲和日股上漲也是6月基本特征，這與美股同步上漲趨勢與發達國家經濟實力與企業基礎有關，但三者之間略有差别則是歐洲股市特色與個性，區域化個性強勢力是歐洲本色。其中英國股指基本持平8100點，德國股指從17000點上漲至18000點，法國股指則從7984點下跌至7479點，歐洲政治風波是主要下跌因素，法國為焦點股指下跌在所難免。意大利股指從33777點下跌至33128點，但歐洲泛歐股指上漲達到曆史高位，基本穩定與美股上漲同步。日本日經225指數從38274點上漲至39535點，新加坡股指從3292點上漲至3332點，大陸A股從3140點下跌至2967點，破3000點再次反複。目前發達國家股市上漲來自資本價值魅力與利潤動力是實體經濟力量，更是企業競争力品質支援。世界經濟增長偏重發達國家經濟為主，美國經濟強勁與歐日經濟穩健是重點，經濟周期穩定既是企業支援，也是環境保護企業的邏輯現實與構造特性，發達國家站位世界經濟主導的企業強是股市基本構造與邏輯。

3、地緣政治事件與國際關系對立是貿易與流通動蕩的刺激性。6月俄烏事件有所惡化是焦點，尤其西方對烏克蘭的支援和對俄羅斯的制裁是國際金融市場動蕩誘因與導火索。其中石油價格上漲與俄羅斯石油設施被烏克蘭攻擊有關，加之美沙石油長協定引起解約或脫離猜疑和争論，這是國際石油價格上漲環境與技術邏輯推進背景環境，包括戰術應用造成混亂局面的主觀策劃。尤其6月末歐盟理事會通過對俄羅斯第14輪制裁，歐盟新一輪制裁針對俄羅斯能源部門，旨在限制或完全阻止俄羅斯向世界市場供應石油和天然氣，包括禁止使用歐盟的基礎設施向歐盟成員國以外的任何國家供應俄羅斯液化天然氣。同時歐盟對俄羅斯制裁打擊到第三國并破壞全球油氣市場穩定，這損害開發中國家能源安全，也是國際石油價格上漲必然性與趨勢性。此外，航運成本加碼推波助瀾也是不容忽略的環境與條件。根據上海航運交易所最新釋出的資料，中國出口集裝箱綜合運價指數（CCFI）平均讀數在2024年6月7日數值進一步上升至3184.87點，較前一報告期增加140.10點；而CCFI也達到1592.57點，較上期增長6.5%。全球範圍内的運價顯著上升，這一點在集裝箱航運市場上表現得尤為明顯。盡管全球即期運價持續上升，但其增速已較5月和6月初有所減緩，主要航運公司針對赴歐洲和美國航線運價調整計劃對赴歐洲航線價格上調，每大箱最高可達9800美元。同時馬士基航運的每大箱運價将上調2000美元，最高可達9400美元。地中海航運公司也宣布對美東航線的運價調整從7月1日起每大箱運價上調2000美元，運價超過1萬美元達到10400美元。全球運價上漲是由多種因素共同作用的結果，包括全球經濟的複蘇、地緣政治的變動以及運輸路線的變化。

市場主要表現擴大範圍與關聯多樣化是美元貶值難題與應用之改變政策參考，尤其複雜局面超乎尋常将是美元未來需要加強力度支援政策與政策的主要重點。

三、主要原因分析——由于上半年6月與之前幾個月溫和平穩比較反差較大，6月漸進上漲或待發調整是6月國際金融市場動向與周期計劃。是以，市場變化與調整的技術性因素為主，這也是下半年整個市場可能加碼上漲的邏輯與刺激因素之布局。

原因1：技術周期規律是決定走勢的必然。上半年美元升值、股市上漲、商品上漲邏輯同步現象是一種戰略戰術組合的安排與計劃，其中自然性規律客觀與主觀具有設計計劃是值得警惕的重點。畢竟客觀環境美國因素優勢與優良是技術順勢而發的基礎與背景，美元力量與站位越來越強是這種技術得以發揮的基礎備份與支援要素。伴随美聯儲加息利率優先發達國家利率是美元份額與占比得以強化的基礎與客觀，其中包括美元外匯存底與國際支付使用率穩定或上升态勢，美元強勢與去美元化弱化是美聯儲加息的功力和未來可持續動力标準參數。

原因2：投機因素推波助瀾是價格異常必然。尤其大陸人民币行情是國際金融市場聚焦投機重點，彙差、利差和時差加上政策、市場與規模懸殊之大，人民币離岸推波助瀾人民币貶值與美元走勢遙相呼應，這既背離人民币内在邏輯，也不利于大陸政策和市場心理價格選擇與經濟應用，大陸匯率與股指邏輯負面效應凸顯國際投機針對性打擊與炒作特性。人民币貶值趨勢不變，但人民币技術周期與邏輯面臨急切升值調節，尤其是美元貶值可能将是激化人民币加快調節升值的風險與競争性壓力。

原因3：貨币政策急躁情緒刺激降息有待逆轉。尤其是歐洲央行與加拿大央行政策不确定風險是導緻美元升值局面的短期調節因素，貨币政策脫離現實資料參數的被動性具有合作之間的意圖為主，現實貨币政策風險越來越不利于貨币主動行情操作與擺布。美元升值防禦與加速貶值或是一種政策政策應用可能與規劃，未來美元貶值勢必刺激與引導籃子貨币升值将是客觀環境與主觀因素故縱炒作與規劃值得關注。

上述原因與邏輯并非是美元需求與參考依據，反之事與願違将是未來美元考量組合拳重點參數，借題發揮與順勢而為美國式具有潛力與發力可能。

四、未來趨勢判斷——透過6月國際金融市場分析比較之後，預計7月市場趨勢逆轉将是重點月份，尤其是美元逆轉可能将是所有價格調整重點發揮主線影響。

趨勢1：美元貶值加碼的機率加大。預計7月美元主觀貶值發揮處于有利局面，尤其美聯儲例會空檔月份是美元貶值借題發揮機會與條件，進而市場炒作美聯儲降息将是主要焦點。加之美元報價機制的布局與技術早已規劃好夏季季節因素推波助瀾價格的氛圍與環境，其中包括石油價格上漲需求之際、貴金屬技術修正之後時機以及商品價格關聯上漲邏輯因素，這都是在美元機制布局與操作計劃之下的規劃。然而，美元自身要素與條件的升值具備充足依據與參數，美元升值機率則是美元貶值的阻力與障礙。是以，預計7月美元主觀貶值是大機率，其中美股下跌或暴跌行情配合是美元貶值助力與主力因素，美元貶值可能重點是100點突破與否，這對下半年行情是一個重要參考性名額。然而7月美元升值也難以避免，預計美元升值再高至107點可能不大，預計美元指數105-106點略有反複并不奇怪，比較優勢利差是關鍵，但美元貶值100點附近時重要支撐性追求與發力重點。相比較主要籃子貨币升值氛圍來自商品價格與經濟環境是主要因素。其中英鎊、加元與日元升值是焦點與帶動作用之關鍵。澳元和紐西蘭元升值慣性與自身條件是配合邏輯與條件之一。總之，美元主動貶值是所有關聯貨币或其它因素必然下跌邏輯。

趨勢2：美國股市下跌技術配合加大。預計7月美股上漲趨勢有限，回調下跌與暴跌行情既是自身周期因素的必然，也是技術性防止股指過高的必要階段修正。其中美股企業利潤與增收是美股調整保障性條件，技術力量促成的估值潛力将是美股大膽回調與下跌技術的重要依據與支援。目前美股實力支援的條件相當充足，企業強的競争力已經是全球站位最高峰之巅峰時代，7大科技股與5大科技公司業績與利潤既壟斷全球，也促進美國經濟繁榮周期與美聯儲加息保障機制。未來美股回調的反反複複将是技術修正為主的重要月份。通常7月是股市回調慣性周期，夏季假期以及氣候産生的淡季或利于股指修複，資産泡沫消化估值風險是重要時段。目前美股科技牛市周期剛剛開啟，美股技術性修正具有充足理由與空間，美股下跌将是市場恐慌因素為主的炒作題材，但并不是美股市值與價值的不良局面，技術性因素是7月美股特點與周期特性，美股創新高突出納指走勢，美股回調力度加大道指與标普下跌力度與幅度，三者之間側重有所不同，穩住大盤與迂回政策是美國宏觀調控有規劃和有步驟重點。預計全球股市跟随将是金融市場價格調整全面發揮重要引領，也是價格調整重要月份。其中歐洲股市下跌與貨币升值為主、亞洲股市下跌與貨币升值跟随、全球股市回調與商品上漲關聯緊密。

趨勢3：美聯儲降息炒作投機為主力。預計7月美聯儲降息預期加強，美國經濟波動周期與美聯儲降息調節配合為主，但美聯儲緊縮加息基本立場與方向不會改變，降息預期炒作性為美元貶值開路是主要政策與階段應用焦點。一方面是美國經濟階段性向下波動率被放大，美國就業資料伴随假期以及夏季模式慣性波動為常态，進而美國經濟衰退炒作性将是美聯儲降息預期重點推進政策。另一方面美國大選進入辯論關鍵期，競選總統争論焦點也是炒作美聯儲降息關鍵，政策分歧市場化與機制堅定性分化将是投機推波助瀾炒作加劇時段，投機因素主導市場行情值得警惕階段性走勢特殊時期行情虛假局限局面。加之美國通脹按照石油走勢的上漲是大機率可能，但美元貶值與否則是通脹參數調節觀察跟随重點，油價并非是通脹上漲依據，反之美元行情則是刺激與制衡通脹資料的關聯側重。

趨勢4：石油黃金漲跌關聯配合反向。預計7月國際石油價格上漲機率偏大，其中地緣政治加劇石油供給不足與夏季石油需求上升，這或是國際石油價格基礎邏輯刺激因素主因。加之地緣政治因素的緊張局面或很難得以解決或平息，潛在風險加碼集中産油國動蕩局面将是石油因素刺激上漲為主邏輯關系。尤其目前OPEC影響力下降，分歧意見與分化組織結構風險将是石油價格高漲潛在推動力，美國石油戰略計劃位于發揮上漲時期重要關口。一方面在于石油價格迎合與支援美聯儲加息緊縮政策構造計劃之列，石油價格長周期偏低迂回準備階段面臨時機上漲恰逢其時。另一方面在于地緣政治以石油為軸心的布局面臨惡化局面大于緩解可能，石油環境以及關聯因素刺激性上漲存在通脹支援國際性加息潮流驅動，這對歐元區打擊最為嚴峻，甚至傷害歐洲央行貨币信譽是石油潛在上漲推動通脹再高漲的布局競争。預計國際石油價格将沖上90美元或更高，石油價格迂回低水準在80美元上下，甚至7月存在紐約石油期貨價格高于倫敦價格的可能。

趨勢5：資産價格與資金流動有調整。預計7月全球資産價格基礎支撐調整性是重要時刻，資産價格周旋迂回将是資金流動轉場頻繁時段，包括資産與商品市場之間轉場帶動價格變數将是不安逸的一個月。地緣政治、技術周期、政策分歧以及經濟比較都是資産價格關聯參數，更是資金流動調整重要月份與可能機會。相對美國因素的美元主導或具有戰略全局考量，美元貶值宗旨是今年美國關聯因素之重點，資産價格與資金流轉場布局是輔助美元調整為主，這是7月關鍵期。預計美元貶值、美股暴跌與美債上揚三角組合将是美國下半年政策參數與依據。外圍股市、商品市場以及投機因素将是美元借道發揮潛在利用之策，美國因素主場國際金融是必然邏輯與構造機制。

預計7月将對國際金融市場下半年走勢具有重要意義與參考，美國政策重組趨勢性與指引性将是下半年動向重點。