7月首個交易日喜迎“開門紅”，A股反彈，又雙叒叕要沖擊3000點。
不過，市場依舊縮量。這背後一邊是投資者對國内經濟增長驅動因素的悲觀情緒，另一邊也是資金面的枯竭，除了“國家隊”和少數機構、散戶，基本沒有優質的增量資金再進入，如此讓市場陷入了一種資金和情緒的“負回報”。不過，當全行業都好的時候，往往看不清哪個闆塊亮眼，但若在“黑暗”中還能“閃光”闆塊和個股，大機率還是值得被關注的。
這裡截取了6月一整月申萬二級124個行業分類中的前後各15個行業的漲跌情況，房地産服務闆塊近一個月跌幅為23.29%，跌幅超過15%的有17個行業，而近一個月區間上漲的行業僅有9個。仔細來看，9個行業中TOP 4中有三個與晶片半導體闆塊，主要是近期市場強推的“科特估”帶動。除此之外，乘用車闆塊排在第二位，近一個月漲幅。
無可厚非，即使國内市場對于新能源汽車産業發展速度、技術壁壘或者未來産能過剩的預期依舊是争論不休，但無法否認的是國産新能源汽車産業鍊的高速發展對近些年國産制造業的貢獻功不可沒。帶動全生态鍊的同時，更是帶動了大陸“投資、消費、出口”的三駕馬車。一時間國内湧現了一批有一批新能源車企。由此，A股相關的乘用車領域也是随着産銷量的增長獲得了市場資金的廣泛關注。不過，資本市場和輿論的熱度一直集中在國産新能源乘用車品牌中，而除了乘用車，有個類似的細分領域很容易被市場忽略。
事實上，國産商用車中已經有企業悄悄崛起，股價已經翻倍。
商用車闆塊，宇通客車悄然崛起
比如2023年營收止跌反彈，盈利暴漲的國産客車企業宇通客車（600066.SH）。市場出于對宇通客車業績的預期，公司股價從2023年年初開始逐漸反彈，半年時間翻倍，在今年年初1月左右開啟新的上漲趨勢，4個多月漲幅再次超過100%，近期雖然小幅回調，但懂6月的走勢來看，區間漲跌超過6%，完全跑赢大盤；上漲和回調強支撐的邏輯更多在于市場對于商用車市場空間和未來公司業績增量的樂觀預期。
從行業角度來看，有兩個核心增長邏輯，一個是“雙碳”戰略下的新能源商用車滲透率增加，資料上，2023年大陸新能源乘用車市場滲透率已經達到34.7%，而商用車總體滲透率僅為11.1%。可以看出，商用車新能源化相當之後，增長空間較大，而且從效用來看，發展新能源商用車對于環境改善的成本效益更高，畢竟除了中長途客車，市内短途公共汽車新能源化是重要趨勢；
另一個是客車行業的逐漸複蘇，根據中國客車統計資訊網資料顯示，2023年大陸客車行業7米及以上客車銷售量為87,926輛，同比2022年增長了4.42%，資料雖一般，但可以保持增長，再對接前面滲透率的提高，确實預期樂觀。而作為國内商用客車領域的頭部企業，宇通客車2023年的業績增長可不止于此。
根據年報，宇通去年營收回暖至270.4億，增長24.05%，高于行業增長近二十個百分點。而且公司的盈利能力比較亮眼，歸母淨利潤達到18億，增長139.36%；扣非淨利潤14億，增長466.72%；經營性現金流淨額持續為正，增長44.97%。由此可見，宇通客車業績增長背後，國内客車行業的驅動因素較小。
年報中，公司解釋了業績驅動的核心在于海外市場：“受益于海外客車市場需求恢複以及海外新能源客車需求增長公司出口業務持續發力，出口銷量實作大幅增長；同時公司出口業務占比提高，銷量結構向好，業績貢獻增加。”從公司分地區銷售來看，2023年客車出口帶來的海外收入高達104.06億，同比增長超過85%，收入占比已經達到38.48%，近四成；
而反觀國内銷售依舊景氣度未完全恢複，還處于下滑（-1.71%）狀态。而回顧近十年宇通客車的發展，2014-2019年，公司的業務重心一直都在國内，海外出口業務的收入穩定在40億左右，而國内業務在2016年曾經達到過近300億營收，雖然後面三年持續下滑，但依舊在250億上下。2020年之後，一方面是疫情影響開工，另一方面是國内旅遊行業嚴重受阻，導緻對客車需求下滑，2020-2023年已經連續四年下滑，136.97億是國内業務收入近十年的最低點。
為什麼國内業務一再萎縮？
回頭來看宇通客車的核心業務。公司是一家深耕商用客車的上市公司，産業鍊從産品研發、制造與銷售全覆寫的汽車制造企業，核心産品可滿足5-18米不同規格客車的市場需求。公司100餘個系列的完整産品鍊，主要用于公路客運、旅遊客運、公交客運、團體通勤、校車、景區車、機場擺渡車、自動駕駛微循環車等。而從用途上這其中公路和旅遊中長途客運和公交短途客運的需求變化對于公司客車銷售影響更大。
廣義來看，客車行業屬于弱周期行業，行業總量不僅取決于居民出行總量和出行結構，也受國家及地方政策的影響。2023年國内整體經濟雖然逐漸複蘇，但由于前期疲軟影響，内在需求依舊不足，前面也提到了，國内經濟主要依靠新能源帶動，而根據中國客車統計資訊網的資料來看，去年大陸國内大中型客車行業需求總量同比下降10.88%，尤其是公交客車和校車需求明顯下滑；
這背後的核心原因子還是在2023年之前的幾年，短途公交汽車已經基本實作了新能源化，而且由于地方财政近兩年的壓力也比較大，導緻更新換代的采購需求逐漸下降。從上表的資料來看，确實公交客車和校車（近兩年出生率下降導緻需求略降）這類短途商用客車的銷量出現了明顯的下滑，而座位客車同比增長88.64%，說明國内的旅遊和團體通勤（包括海外）需求回暖。未來能否恢複增長，核心驅動因素在于城鎮化發展、公交都市建設、農村客貨郵融合發展等因素。
為什麼海外業務帶來如此增量？
其實在2022年宇通客車的海外業務就開始起勢了。2022年年報中公司披露的原因是随着部分國家或地區的剛性需求釋放以及大型賽事的舉辦等，行業需求得到恢複。世界經濟企穩回升，前期壓抑的客運、旅遊、團體等市場需求将逐漸釋放。尤其是在卡達世界杯期間，宇通為世界杯提供了888台純電動客車，作為賽事提供運輸保障服務，樹立了良好的國際形象和品牌口碑，雖然去年公司未披露各個地區的銷售情況，疊加“一帶一路”政策，中東地區占比大機率會很高。
國内疲軟，國産客車出海成為“解藥”。2023年海外客車銷售數量同比增長48.63%。公司給出原因是：“海外市場前期積壓的市場需求大量釋放，而且國内客車工業，尤其是新能源客車，憑借不斷提升的技術水準以及供應鍊優勢獲得了海外市場的認可。”
從券商的研報來看，随着海外對商用客車的需求修複，市場對于國産客車出海及新能源滲透率提升的預期很強，而海外市場确實提供了較強的業績預期。從宇通客車海外銷售情況來看，出海銷售客車的毛利率比國内銷售高出8.7%，而且同比2022年海外銷售毛利率還增加了1.63%，量價齊升。
但是不得不說的一個不太樂觀的資料，根據宇通客車2023年年報披露來看，公司新能源汽車的産銷量都出現了明顯的下降。因為市場預期的是國内外将迎來新能源客車的滲透率增加，而公司新能源産銷量下滑，其實對這個業績的持續性帶來了較大的不确定性。
2023年已經過去，新能源客車市場也已經跌至曆史低位，去年全年新能源客車銷量僅有2016年銷量高峰期的四分之一。國内新能源客車市場能否觸底反彈是接下來宇通客車業績持續增長的核心動力。
好在今年市場已經出現了複蘇迹象。資料顯示，2024年3月國内7米以上大中型新能源客車共銷售2571輛，環比上月（1580輛）增長62.72%，雖然同比（2933輛）下降12.34%，但環比漲幅十分明顯，可以期待。如果内外雙循環，宇通作為國内市占率第一的商用客車企業，無疑将獲得更強的業績預期。
總結來看，宇通客車的整體市場和業績預期還是很明确的。一方面的業績增量來源于海外市場，而接下來短期還要看國内旅遊業複蘇帶動下，對中大型客車的需求修複，國内市場依舊是宇通客車的基本盤；而另一方面業績增量比較偏中長期，就是國内及海外商用客車的新能源化和更新情況，這是能帶動宇通業績更上一層樓的重要預期。