一帶一路
資金融通是大陸“一帶一路”建設的重要支撐。在借鑒世界銀行、IMF等國際組織做法的基礎上，結合共建“一帶一路”沿線經濟體的實際情況，财政部分别在2019年和2023年釋出了适用于低收入經濟體和市場融資經濟體的兩套互為補充的債務可持續性分析架構。本報告梳理了兩套架構的評估流程和資料處理方法，并比較了其與相應國際組織架構做法的異同和彼此間的異同。未來我們在評價“一帶一路”經濟體債務可持續性及債務風險時，針對低收入經濟體可參考财政部給出的靜态債務名額門檻值進行風險劃分，并結合壓力測試評估風險走向；對于市場融資經濟體，針對短中長期債務可持續性與債務風險可采用不同的評估方法，并考慮市場情況變化，比如美元利率及VIX指數變化，對于評估結果的影響。
貿易和投融資方面，2024年第二季度“一帶一路”沿線經濟體與大陸貿易往來回溫至曆年高位，中亞地區漲幅領跑。
資金融通是大陸“一帶一路”建設的重要支撐。截至2024年6月底，全球已有29個經濟體的财政部門核準了《“一帶一路”融資指導原則》。在借鑒世界銀行、IMF等國際組織做法的基礎上，結合共建“一帶一路”沿線經濟體的實際情況，财政部分别在2019年和2023年釋出了适用于低收入經濟體和市場融資經濟體的兩套互為補充的債務可持續性分析架構，形成了基本覆寫“一帶一路”沿線的債務評價體系。本體系是非強制性政策工具，鼓勵中方和共建“一帶一路”經濟體利用于債務可持續性分析評估，作為融資決策的重要參考。
一、低收入經濟體适用架構
2019年4月25日，在第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇期間，财政部釋出了《“一帶一路”債務可持續性分析架構》（以下簡稱“低收入經濟體适用架構”），适用對象為“一帶一路”低收入經濟體，即同時有資格獲得減貧與增長信托（PRGT）和國際開發協會（IDA）優惠性貸款的經濟體，或者有資格獲得 IDA 無償援助的經濟體[5]。
1.1 準備工作
準備工作方面，低收入經濟體适用架構将債務範圍明确為廣義公共部門未來需要向債權人支付本金和/或利息的債務，包括債券、貸款和其他應付款等。廣義公共部門包括政府、國有金融和非金融企業及中央銀行。由于低收入經濟體的不穩定性，需要預測其未來20年的宏觀經濟走勢，并根據債務變化驅動、公共投資、财政調整等因素進行調整校驗。給予低收入經濟體較長的預測周期是由于低收入經濟體債務結構中存在較多優惠性貸款與無償援助，綜合債務期限比高收入和中等收入經濟體更長。
低收入經濟體适用架構的宏觀經濟名額主要分為國際收支、公共部門、債務、其他宏觀、融資等五大類，37個名額。與世界銀行釋出的LIC-DSF相比，本架構在輸入性資料名額中增加了“政府投資”名額。政府通過投資起到引導投資、調整投資結構、貫徹産業政策的重要作用。在評估宏觀經濟方向的時候強調政府作為投資主體的投資項目的原因是低收入經濟體公共債務中外債的比重通常較大，且外債償付時面對更高的彙兌風險。
1.2 資料分析
資料分析方面，根據政策及制度評估得分、經濟增速、僑彙水準、國際儲備、全球經濟增速等因子劃分弱、中、強經濟體，并據此開展多種場景的壓力測試。
與世界銀行釋出的LIC-DSF相比，本架構增加了反向壓力測試。壓力測試是設定壓力場景後計算損失額度；反向壓力測試是設定最大損失額度之後反推出風險因子的壓力情景。反向壓力測試常見于金融機構的安全性測度，作為通常壓力測試場景的補充，更加關注風險因子變化幅度，可以更好地掌握經濟體負債狀況的弱點。
1.3 評級結論
評級結論方面，為不同經濟體分組賦予不同的公共外債和公共債務名額門檻值，并設定相應風險等級的判别規則，可得到低風險、中等風險、高風險以及外債/債務困境四個等級的評級結論。
本架構還給出了困境判定的豁免情況：拖欠額度低于1%GDP；因支付技術、支付障礙（被制裁）、有争議、外交分歧、難以找到支付對手方等情況；官方簽署雙邊債務減免；對私人債權人的拖欠已與多數債權人完成債務重組，且政府判定其有“誠意”與剩餘債權人談判。符合情況者，可适當判定為高風險而非發生困境。
本架構的不足之處在于缺乏對于債務可持續性的标準化判定，僅提供了指導思路，認為一個經濟體的風險級别和其債務可持續性不必然挂鈎，即當一個經濟體很可能履行其目前和未來的償付責任時，其債務就是可持續的。
二、市場融資經濟體适用
2023 年 10 月 18 日，在第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇期間，财政部釋出《“一帶一路”債務可持續性分析架構（市場融資國家适用）》（以下簡稱“市場融資經濟體适用架構”），适用對象為“一帶一路”市場融資經濟體，即能夠持續地在國際資本市場上以合理利率通過舉借貸款或者發行有價證券的方式進行籌資的經濟體。
2.1 準備工作
準備工作方面，市場融資經濟體适用架構對債務範圍的定義與低收入經濟體适用架構基本一緻，但宏觀經濟預測時間縮短至10年，預測校驗因素擴充了财政調整幅度、實際經濟增速、實際有效匯率、産出缺口、新增融資期限等。
市場融資經濟體适用架構的宏觀經濟名額覆寫了公共部門、債務、宏觀經濟、其他等四大類。與低收入經濟體适用架構相比，市場融資經濟體适用架構新增了銀行系統總資産、VIX指數、美國10年期國債收益率等金融市場名額。在衡量高收入和中等收入經濟體的債務風險時，金融市場波動對債務品質和違約風險的影響更具有實際意義。同時，與IMF釋出的SRDSF架構相比，本架構特别列出了在公共部門非息支出項下的“公共投資”名額。
2.2 資料分析
資料分析方面，市場融資經濟體适用的分析架構從發展的視角看待主權債務風險問題，同時考慮了債務規模和中長期經濟增長的關系。
近期分析中，與IMF釋出的SRDSF不同之處在于，本架構将市場融資經濟體劃分成了高收入和中等收入經濟體，為二者賦予不同的分析名額；并在分析中提出以決策樹模型為主要模型、以邏輯回歸為輔助模型。
中期分析中，本架構沿用了SRDSF架構的辦法和計算參數，最後以償付能力風險和流動性風險的平均數為中期風險指數，配合壓力測試結果得到中期風險等級。
遠期分析中，通過對債務規模上升和償付能力成長之間的定性分析來判斷風險等級。
2.3 評級結論
評級結論方面，在确定了近期、中期、遠期各自的風險等級後，整體風險等級将從已出現的結果中進行選擇。如果近期、中期、遠期評估的風險等級相同，則以該等級作為整體風險等級；如果近期、中期、遠期評估結果不同，則重點考慮近期和中期評估結果給出整體債務風險等級判斷。
與低收入經濟體适用架構不同之處在于，市場融資經濟體适用架構不僅對名額設定絕對門檻值，還引入了以曆史分位數設定相對門檻值的方法。在風險等級修正的環節，當預期違約損失率低于曆史25%分位點時，架構允許下調風險等級；當預期違約損失率高于曆史75%分位點，架構允許上調風險等級；其他情況則無需調整。
市場融資經濟體的整體債務償付能力強于低收入經濟體，陷入困境的可能性相對較低。是以本架構加強了對債務可持續性的關注，明确了債務可持續性評估内容需考慮債務風險等級、債務演化趨勢（上升、穩定、下降）、確定債務穩定的觸及财政餘額和償債安排是否具有經濟政治可行性等因素，結論應包括高機率可持續、低機率可持續、不可持續三種。
三、“一帶一路”經貿和投融資現狀
2024年第二季度大陸與“一帶一路”沿線經濟體的貿易往來回溫至曆年高位。截至2024年5月底，“一帶一路”貿易額指數升至206，較第一季度末上漲22%；海上絲綢之路運價指數區間震蕩，較第一季度末回落6%。區域方面，2024年第二季度大陸對“一帶一路”沿線經濟體的貿易額指數整體回升，中亞地區回升幅度領跑。
投資合作方面，2024年1－5月，大陸對“一帶一路”沿線經濟體非金融類直接投資909.9億元人民币，同比增長16.3%（以美元計為128.1億美元，增長12.7%）。
對外承包工程方面，2024年1－5月，大陸對“一帶一路”沿線經濟體承包工程完成營業額4951.5億元人民币，增長24.1%（以美元計為697.1億美元，增長20.2%）；完成營業額3410.2億元人民币，增長12.9%（以美元計為480.1億美元，增長9.5%）。
附錄：“一帶一路”政策進展梳理
注：[1]财政部國際經濟關系司，财政部釋出《“一帶一路”債務可持續性分析架構》，[EB/OL], 2019/04/25[2024/06/12], https://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/201904/t20190425_3234663.htm[2]财政部國際經濟關系司，财政部釋出《“一帶一路”債務可持續性分析架構（市場融資國家适用）》，[EB/OL], 2023/10/18[2024/06/12], https://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202310/t20231018_3911827.htm[3]World Bank, GUIDANCE NOTE ON THE BANK-FUND LIC DSF, [EB/OL], 2018/02/08[2024/06/12], https://documents.worldbank.org/en/publication/documents-reports/documentdetail/513741518471205237/guidance-note-on-the-bank-fund-debt-sustainability-framework-for-low-income-countries[4]IMF, Sovereign Risk and Debt Sustainability Analysis for Market Access Countries, [EB/OL], 2023/10/27[2024/06/12], https://www.imf.org/en/Publications/DSA/sovereign-risk-and-debt-sustainability-analysis-for-market-access-countries[5]IMF, List of LIC DSAs for PRGT- Eligible Countries, [EB/OL], 2024/04/30[2024/06/12], https://www.imf.org/external/pubs/ft/dsa/dsalist.pdf[6]初級财政餘額=政府收入—非息支出。
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