美國大選初次辯論“靴子落地”，港股市場“大選交易”或提前。盡管近期美國通脹資料邊際降溫，在年内環比增速下降明顯，但降息路徑仍呈現反複，美債利率近期出現上升。多因素推動美元近期走強，在全球制造業周期走弱與歐洲政治不确定性上升或持續帶來美元指數上行壓力，對後續聯儲預期指引與降息時點雖有不确定性，但降息結果較為确定，由此将帶來全球流動性環境改善。上周港股回購約106億港元，是2010年以來首次單周回購破百億港元，不過空頭水位較低則意味着市場目前或仍未處于極度悲觀水位。下半年港股有望在多因素利好下沿底部逐漸擡高的漸進式路徑修複，推薦在低位布局港股配置。
一、熱點點評
1、美聯儲降息時間點略有反複
通脹資料繼續環比改善。美國5月PCE略低于市場預期，6月消費者信心指數下降。美國5月核心PCE物價指數環比從回落至0.08%，略低于彭博一緻預期的0.13%；PCE環比從0.3%下滑至0%，符合預期。5月PCE消費支出從-0.1%回升至0.3%，符合預期。美國6月谘商會消費者信心指數降至100.4，略好于市場學家預期的100，但低于上月的101.3。
高頻資料降溫較慢，韌性仍存。6月消費高頻資料顯示美國消費動能有所回落；首申降幅超預期，顯示就業市場仍有韌性；房貸需求小幅回升。消費方面，亞特蘭大聯儲對實際個人消費的Nowcast較前一周回落0.3pp至2.5%。就業市場方面，最新一周首申人數下降0.6萬至23.3萬，低于預期的23.6萬；崗位空缺延續回落态勢。地産方面，30年期固定利率房貸利率為6.86 %，房貸申請需求小幅上升。
2、港股受政策與流動性支援邏輯未變
港股本輪調整幅度較小，在于内在支撐邏輯未發生變化：1）外資倉位與籌碼出清較為充分，2）估值出清較為充分，以及3）盈利受益結構差異更有優勢。往前看，市場的空間來自國内基本面修複情況以及政策的催化劑。其中，市場高度關注港股通紅利稅、内地投資者準入标準調整、以及人民币櫃台等舉措的逐漸落實，在4/5/6月均在政策預期下港股出現短期快速上漲，後續有望伴随政策落地充分兌現利好。
從資金配置角度看，外資倉位與籌碼出清較為充分。EPFR各類主動基金對中資股的配置比例已從2020年10月14.6%的高點降至年初5%的低位（5月底小幅擡升至5.7%）。盡管這一低位不能作為外資大舉回流的依據，但從這個水準的進一步沖擊和壓力也比從14.6%的高點 降至5%的沖擊程度要小得多。
估值保護較為充分，盈利預期逐漸好轉。港股估值仍低于過去十年均值1.7倍标準差，且作為港股“核心資産”的網際網路經過三年調整後，也已經較為充分，具備比較優勢。恒生綜指資訊科技行業的動态市盈率已經從2021年初61.9x的高點降至目前的22.1x，回調幅度接近70%。其中部分重點個股，如騰訊與阿裡巴巴等，動态市盈率較2020年底與2021年初高點也分别回落超過55%。在全球主要股票市場估值存在較高成本效益。港股在今年上半年觸底反彈原因是多方面的：一是指數估值足夠低，在全球比較中有顯著的優勢；二是港股通中位數估值低，這表明中小市值标的下跌幅度也很有限；三是恒生科技的前瞻業績創了新高，對港股的業績形成了支撐，以新興網際網路企業為代表的恒生科技權重類指數。
3、恒生科技受益于新技術變革帶來的應用端和内容端的新增長點
AI帶來恒生科技的新一輪技術周期，AIGC賦能産業發展已成為主流趨勢，AI将參與到社會建設的千行百業中來，應用場景進一步多元化。以網際網路為代表的恒生科技巨頭基于資金、資料、應用場景、工程師優勢，先發優勢明顯，AI新的超級應用端巨頭，花落誰家不知，但和網際網路巨頭有千絲萬縷聯系是時代使然，垂類應用方向出現十倍股也将是必然。此外移動網際網路時代中國在作業系統、算力等底層技術上落後美國，盡管很難，但此輪科技革命也提供了在核心技術上看齊海外的機會。且硬體和算力都可測算，
從彈性上看應用端空間最大、牛股最多，值得重視。
二、投資建議及後續展望：
恒生大型網際網路公司盈利預期已重新回到增長趨勢中，在業績上修且估值相對曆史時期處于低位時，在宏觀環境邊際好轉後可增加港股網際網路行業配置。
相關産品：
1、恒生網際網路ETF（513330）及其聯接基金（A類：013171，C類：013172）跟蹤的恒生網際網路科技業指數（指數代碼：HSIII）設計科學，選取恒生綜合指數中，行業分類為資訊科技業的成份股納入恒生網際網路科技業指數，以反映網際網路和科技闆塊港股上市公司的整體表現。從萬得一級行業标準看，31隻成分股中有26隻為資訊技術類，權重占比超60%。
2、恒生科技指數ETF（513180）及其聯接基金（A類：013402，C類：013403）跟蹤的恒生科技指數（指數代碼：HSTECH）由30家最大的與科技主題高度相關的香港上市公司組成，以反映科技闆塊港股上市公司的整體表現。從萬得一級行業标準看，資訊技術類權重占比超52%。
資料來源：Wind，中金公司，華泰證券，方正證券，華夏基金，以上産品風險等級為R4（中高風險），以上基金屬于股票基金，風險與收益高于混合基金、債券基金與貨币市場基金。個股不作為推薦。A類基金申購時，一次性收取申購費，無銷售服務費；C類無申購費，但收取銷售服務費。二者因費用收取、成立時間可能不同等，長期業績表現可能存在較大差異，具體請詳閱産品定期報告。投資者在投資基金之前，請仔細閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》和《産品資料概要》等基金法律檔案，充分認識基金的風險收益特征和産品特性，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資産狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解産品情況及銷售适當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策，獨立承擔投資風險。港股市場實行 T+0 回轉交易，且對個股不設漲跌幅限制，港股股價可能表現出比 A 股更為劇烈的股價波動）、匯率風險（匯率波動可能對基金的投資收益造成損失）、港股通機制下交易日不連貫可能帶來的風險（在内地開市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及時賣出，可能帶來一定的流動性風險）等。基金主要投資于标的指數成份股及備選成份股,在股票基金中屬于較高風險、較高收益的産品。本基金為境外證券投資的基金，主要投資于美國證券市場中具有良好流動性的金融工具。除了需要承擔與境内證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，本基金還面臨匯率風險、美國市場風險等境外證券市場投資所面臨的特别投資風險。跨境ETF實行T+0回轉交易機制資金運作周期縮短，可能帶來短期波動風險。本基金為ETF基金，投資者投資于本基金面臨跟蹤誤差控制未達約定目标、指數編制機構停止服務、成份券停牌等潛在風險、标的指數回報與股票市場平均回報偏離的風險、标的指數波動的風險、基金投資組合回報與标的指數回報偏離的風險、标的指數變更的風險、基金份額二級市場交易價格折溢價的風險、申購贖回清單差錯風險、參考IOPV決策和IOPV計算錯誤的風險、退市風險、投資者申購贖回失敗的風險、基金份額贖回對價的變現風險、衍生品投資風險等。
對于ETF聯接基金，基金資産主要投資于目标ETF，在多數情況下将維持較高的目标ETF投資比例，基金淨值可能會随目标ETF的淨值波動而波動，目标ETF的相關風險可能直接或間接成為ETF聯接基金的風險。ETF聯接基金的特定風險還包括：跟蹤偏離風險、與目标ETF業績差異風險、指數編制機構停止服務風險、标的指數變更的風險、成份券停牌或違約的風險等。
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