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海通宏觀 | 梁中華團隊
本報告作者:
梁中華 S0850520120001
李林芷 S0850524050002
·投資要點 ·
三季度經濟先抑後揚。2024年前三季度中國GDP同比增長4.8%,略低于上半年的5.0%,三季度GDP增速為4.6%。從單月資料看生産、消費、投資等各項經濟名額先抑後揚。7、8月受極端天氣影響表現相對平淡,9月随着前期政策落地,疊加天氣擾動減弱,多個名額已有改善,尤其是受政策影響較大的制造業和基建投資、家電等耐用品消費、地産銷售等。下一階段,随着9月24日以來新一輪增量政策推出,市場預期逐漸改善,或可期待經濟企穩向好,實作全年增長目标。
風險提示:外需超預期回落,穩增長政策效果不及預期。
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三季度經濟:先抑後揚
從總體來看,三季度經濟略有波折,但今年累計增速仍在預期目标附近。2024年前三季度GDP實際同比增長4.8%,略低于上半年的5.0%,但仍在全年經濟增長目标附近。其中三季度GDP實際增速為4.6%,低于二季度的4.7%,三季度季調環比折年率為3.6%。從價格來看,三季度GDP平減指數累計同比增速為-0.7%,較二季度繼續小幅邊際改善,這主要是受食品價格上漲影響。
經濟的分化有所彌合。分産業來看,受天氣環境因素影響,第二産業GDP當季同比增速較二季度回落1個百分點至4.6%,不過第三産業GDP增速回升0.6個百分點至4.8%,前期分化的趨勢有所緩解。
從單月資料看,三季度經濟先抑後揚。從生産、消費、投資等多個名額來看,三季度中,7、8月表現相對平淡,9月出現改善趨勢。這主要是由于今年夏季高溫、雨澇等極端天氣多發,工業生産、居民出行等受到擾動,經濟資料出現波動。
目前在政策支撐下,經濟的積極信号有所釋放,市場預期已在提升。在前期地産優化、大規模裝置更新、消費品以舊換新等政策效應的作用下,疊加天氣因素的擾動減弱,9月經濟中多個名額已有改善,尤其是受政策影響較大的制造業和基建投資、家電等耐用品消費、地産銷售等,讀數上均有明顯提升。随着9月底新一輪增量政策加快推出落地,這或使得居民、企業的預期或進一步改善,增強市場活力。9月份PMI讀數為49.8%,比8月份提升0.7個百分點;預期四季度經營狀況樂觀的規模以上工業企業占比環比提升1.3個百分點,同比提升0.9個百分點。這或均顯示下一階段經濟向好的可能性正在不斷增加。
但外部的不确定性或有增強,前期對經濟支撐較強的出口面臨波動。9月出口同比增速為2.4%,較8月回落6.3個百分點,為4月以來低點。且從季調環比來看,9月季調環比轉負至-3.6%。重要經濟體景氣度下滑以及歐盟出口大幅下滑是主要因素,9月美國Markit制造業和歐元區制造業PMI讀數分别為47.3%和45.0%,均較8月下滑。下一階段,美國大選臨近,外部形勢變化或加劇,這對大陸出口或有較大擾動。
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生産:新興行業改善幅度大
三季度生産先降後升,9月生産邊際改善。今年前三季度,全國規模以上工業增加值同比增長5.8%,小幅低于二季度的6.0%。三季度工業産能使用率為75.1%,較二季度的74.9%季節性提升,不過同比增速從二季度的0.5%降至-0.7%。這主要是由于夏季高溫、台風等極端天氣多發,停工停産較多,對總體生産有一定影響。
不過從單月資料來看,9月工業增加值同比增長5.4%,較前月的4.5%明顯改善。從季調環比看,9月工業增加值環比增長0.59%,較前月回升,且高于2015-2019年的平均水準。9月工業企業産銷率和工業企業出口交貨值當月同比分别為-1.4%和3.4%,均略低于8月水準。總體來看,9月工業生産有所修複,這主要是因為進入秋季後,天氣狀況好轉,使得整體生産較前期邊際改善。下一階段,或可期待随着新一輪穩增長政策發力,需求驅動生産進一步修複。
具體來看,内需型、新興行業的改善更為明顯。從生産增速來看,雖然出口主導的運輸裝置、電子裝置等行業增速仍保持較高水準,但增速改善幅度較大的是以内需為主的醫藥、電熱産供、有色等行業。從主要産品産量來看,新能源汽車、風電、光伏電池的産量增速有明顯提升,工業機器人、內建電路的增速則保持高位,新質生産力表現亮眼。不過,雖然建材、鋼鐵等行業生産受地産鍊需求修複影響,也有邊際改善,但整體增速仍在偏低位置。
服務消費穩中有升。2024年9月服務業生産指數同比增長5.1%,較8月的4.6%邊際改善,這主要是由于天氣狀況好轉,疊加中秋、國慶假期集中,9月假期天數較往年更多,使得整體服務業生産表現較為強勁。
畢業季結束,失業率小幅下降。今年前三季度全國城鎮調查失業率為5.1%,與二季度持平。其中9月城鎮調查失業率和31個大城市城鎮調查失業率均為5.1%,較8月的5.3%和5.4%有所下降。這主要是随着畢業季結束、應屆生入職,失業率季節性下降。
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消費:以舊換新政策見效
社零增速止跌回升。前三季度社會消費品零售總額累計同比增長3.3%,較二季度的3.7%回落0.4個百分點,連續第二個季度回落。其中,9月當月同比增速為3.2%,限額以上社零增速為2.6%,較8月分别回升1.1和3.2個百分點。從季調環比來看,9月社零環比增速為0.39%,由負轉正,但仍低于2015-2019年的平均水準。根據國家統計局的資料,前三季度服務零售額同比增長6.7%,累計同比增速持續回落。
從分項來看,商品和線下消費表現亮眼。9月商品零售和餐飲收入的增速分别為3.3%和3.1%,前者較8月回升1.4個百分點,但後者回落0.2個百分點;線上消費零售額同比增速則從8月的2.3%回落至-1.8%,線下消費則有明顯提升,增速從2.0%升至5.6%。
對比具體行業,受益于以舊換新政策的行業明顯增長。在所有類别中,家電音像、通訊器材、糧油食品消費增速均高于10%。從改善幅度來看,家電音像零售額增速較8月大幅提升了17.1個百分點,文化辦公、家居、汽車消費增速也有明顯上行。這主要是由于消費品以舊換新政策逐漸落地起效,相關消費得到明顯提振,家電家具消費還受到“517”政策後地産銷售有所回升、下遊需求改善的拉動。飲料、煙酒、石油及制品消費增速則有一定回落,這或是由于暑期結束後,聚餐宴請、出行等需求有所減少。
居民收入增速回升,但消費意願偏弱。三季度大陸居民人均可支配收入和人均消費支出的實際增速分别為5.0 %和3.5%,前者較二季度回升0.5個百分點,後者則回落1.5個百分點。從居民消費傾向來看,今年三季度居民消費占可支配收入的比重為68.9%,較二季度季節性回升,但回升速度慢于去年。目前居民收入邊際改善,但消費意願仍偏低,這或是由于居民對未來的經濟預期仍相對偏弱,使得消費潛力未能完全釋放。
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投資:主要分項均有改善
投資邊際改善。前三季度固定資産投資完成額累計同比增速為3.4%,較上半年的3.9%小幅回落。其中9月固定資産投資完成額當月同比增速為3.4%,較8月的2.2%有一定提升。從季調環比看,9月環比增速為0.98%,高于2015-2019年的平均水準。這主要是由于各項政策集中發力,疊加天氣條件轉好、開工建設進度得以恢複。
主要投資分項均邊際改善。9月,制造業、廣義基建、狹義基建和地産投資的當月同比增速分别為9.7%、17.5%、2.2%和-9.4%,較8月提升1.8、11.3、1.0和0.8個百分點。其中可以看出,廣義基建中電力熱力投資增速的改善幅度最大,其次是制造業投資。
制造業投資繼續受益于大規模裝置更新政策。7月,國家發展改革委、财政部聯合印發《關于加力支援大規模裝置更新和消費品以舊換新的若幹措施》,明确要統籌安排3000億元左右超長期特别國債資金,加力支援大規模裝置更新和消費品以舊換新。兩個月來,1500億元超長期特别國債資金已安排到4600多個裝置更新項目,有效拉動投資增長,1-9月裝置工器具購置累計同比增速為16.4%,始終保持高于整體投資的水準。
基建投資受益于資金加速到位,有明顯提振。今年8-9月,專項債發行進度明顯提速,尤其是9月單月新增發行額超1萬億元,為年内最高。截至9月,今年累計發行總額已達3.6萬億元,完成年度總額3.9萬億元的92%,進度快于往年。三季度基建資金的加速到位,疊加9月天氣條件好轉、工程開工恢複正常,這使得基建投資有明顯改善。
從基本面來看,政策驅動下需求端持續邊際改善。5月17日以來一系列地産優化政策推進後,地産基本面較前期有所修複,9月24日後新一輪的一攬子政策也陸續落地見效。地産需求端持續改善,1-9月商品房銷售面積和銷售額的累計同比增速分别為-17.1%和-22.7%,跌幅均連續第四個月收窄。從9月資料來看,銷售面積和銷售額當月同比增速分别為-11.0%和-16.3%,也是連續第二個月收窄。不過,從房價資料來看,9月70個大中城市的建立住宅、二手住宅價格指數仍在環比下跌,這或反映目前地産銷售端仍是在以價換量。
生産端短期未見明顯改善。1-9月新開工、施工、竣工面積的累計增速分别為-22.2%、-12.2%和-24.4%,其中新開工面積跌幅較前一月有所收窄,但施工、竣工還在邊際走弱,這或是受前期新項目偏少影響。不過單看,9月當月同比,各項名額仍在相對低位,這反映目前地産銷售端的熱度,仍未傳導至生産端,這主要是由于銷售端以價換量,房企營收改善幅度不大,疊加部分房企風險還未完全釋放,擴産投資意願偏弱。要見到生産、投資端的明顯改善,一方面需要房企纾困力度繼續加碼,另一方面也要見到地産銷售中價格逐漸企穩。
風險提示:外需超預期回落,穩增長政策效果不及預期。
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