国际指数公司纷纷剔除俄罗斯证券 大力发展自主可控指数体系

近期，俄罗斯乌克兰冲突引发美国等西方国家接连出台对俄罗斯的制裁措施。国际指数公司也纷纷跟进，富时罗素（FTSE）将俄罗斯证券从全部指数中剔除，标普道琼斯、明晟（MSCI）将俄罗斯证券从新兴市场中剔除，分别在3月4日、3月8日、3月9日收盘后生效，跟踪这些指数的被动资金将在能卖出时清仓全部俄罗斯证券。

近期国际指数公司对俄罗斯市场处理情况梳理

2月下旬起，俄罗斯乌克兰冲突升级，美国等西方国家对俄罗斯采取特定实体投资限制、将俄罗斯主要银行排除SWIFT之外、禁止金融机构交易俄罗斯政府债券、冻结俄罗斯央行外汇储备等制裁措施，造成俄罗斯金融市场剧烈波动，为此，俄罗斯交易所从2月28日至今持续停市。明晟、富时罗素、标普等三大国际指数公司针对指数中俄罗斯证券进行相关处理。

1、境外指数公司处理依据

MSCI等境外指数公司主要基于以下两点考量进行处理：一是投资限制，具体看制裁措施是否会影响MSCI指数的可投资性和可复制性;二是市场可及性，具体看制裁是否会影响国际投资者对俄罗斯市场投资便利度，重点关注制裁的类型、范围和时间。

可采取的措施包括：证券冻结、证券剔除、俄罗斯指数冻结等，也可以对市场分类进行调整。MSCI会根据对外资开放度、资本流动难易度、运行框架效率、投资工具可用性、制度框架稳定性五个标准评估，在进行市场意见咨询后作出决定。

2、MSCI等指数机构相关处理时间线

随着俄罗斯乌克兰局势发展，国际指数公司在及时更新发布公告，征求市场意见。

2月14日，针对俄罗斯乌克兰紧张局势，鉴于俄罗斯可能面临的投资制裁，MSCI公告称将分析任何制裁对国际投资者的影响，并与市场参与者进行磋商，可能对特定证券进行特殊处理。

2月24日，MSCI公告称因俄罗斯受到制裁，包括冻结俄罗斯公司在美资产、投资限制等，决定从2022年2月末的季度指数定期调样起，在MSCI股票指数中，特殊对待俄罗斯证券。具体为：冻结所有俄罗斯证券，MSCI此前已宣布的指数中俄罗斯样本变化，将在季度调整时不再实施。

2月28日，MSCI进一步公告，由于最近出现对俄罗斯公司制裁、在莫斯科交易所交易证券的限制、俄罗斯银行被排除在SWIFT之外、莫斯科交易所停市、以及俄罗斯卢布的可兑换性恶化等负面发展，MSCI就指数中俄罗斯股票市场的适当处理寻求市场参与者的反馈，包括将俄罗斯从新兴市场划分到独立市场。

3月3日，MSCI公告，从收到市场参与者的反馈意见看，绝大多数认为俄罗斯市场目前是不可投资的，最终决定将俄罗斯从MSCI新兴市场分类中移除,降至独立市场分类（即剔出投资指数体系），MSCI新兴市场指数中全部俄罗斯证券被剔除，于3月9日收盘后生效。

富时罗素、标普道琼斯与MSCI处理考量因素和处理流程类似。3月3日，富时罗素公告称，在进行市场意见咨询后，鉴于客户反馈无法对俄罗斯市场进行交易，将全部俄罗斯证券从富时罗素股票指数中剔除，将在3月4日收盘后生效。3月4日，标普道琼斯公告称，在进行市场意见咨询后，鉴于俄罗斯市场可及性水平恶化，将俄罗斯从MSCI新兴市场分类中移除,降至独立市场分类，同时，在其旗舰股票指数中剔除所有俄罗斯证券，将在3月8日收盘后生效。

国际指数公司处理的市场影响

因MSCI、富时等指数机构新兴市场指数影响力较大、跟踪被动资金较多，将俄罗斯从新兴市场中移除，对其市场影响很大。目前，俄罗斯证券在MSCI新兴市场指数、富时新兴市场指数中的权重分别为1.5%、1.3%（由于近期俄罗斯市场已下跌近50%，权重较此前的3%左右下降约1.5个百分点）。MSCI、富时新兴市场指数跟踪的资金较多，俄罗斯证券从MSCI、富时新兴市场剔除后，市场预计被动资金将流出俄罗斯股市约100亿美元。

俄罗斯如被移除新兴市场后，其原权重将被分配至其余新兴市场国家，A股权重相应增加，粗略推算A股在MSCI、富时新兴市场中权重将从目前的5%、7%增加至5.1%、7.1%。由于国际指数公司采取“价格为零”的方式剔除俄罗斯证券，即相当于被动资金资产直接缩水，故在剔除生效日前后，被动资金不会发生变动，对A股也不会造成资金流入或流出。未来如果因为基金申购、发行等原因，导致跟踪MSCI、富时的被动资金资产规模增长，流入A股的资金会较目前更多。

对本土指数国际影响力发展启示

随着全球指数化投资蓬勃发展，指数日益成为引导资金流动的“指挥棒”，关系着资本市场的国际影响力和话语权，在国际竞争中的重要性也大幅提升，甚至成为大国博弈中的政治工具。

一方面，跟踪MSCI等国际指数机构的资金规模达数万亿美元，其是否将某个国家纳入全球指数体系，已在一定程度上影响了相关国家资本市场的国际化进程。

另一方面，一国或部分证券因政治原因受到美国投资禁令后，国际指数机构很可能宣布从其指数体系中剔除，进一步加剧该国资本市场的波动。

2020年至今，美国政府累计将68家中国公司加入投资禁令清单，禁止美国企业和个人进行投资。MSCI、富时、标普道琼斯等境外指数机构鉴于国际投资者无法继续交易，将涉及公司的A股剔除指数。

以MSCI为例，其共将18只原属于新兴市场指数的A股移除，外资被动资金跟随卖出，对相关股票走势造成了一定扰动。因此，大力发展本土自主可控指数体系，增强本土指数国际影响力、竞争力，已在一定程度上成为一项重要任务。

现阶段，MSCI、富时罗素等欧美指数供应商在全球指数编制方面具有绝对优势，亚洲地区尚未有能够与之抗衡的全球指数体系，大陆有必要自主建立一套自主可控的全球指数体系，掌握国际话语权。