玻尿酸因其保湿除皱、快速回春的功效，备受追捧，成医美行业宠儿。但高昂的价格也令人咋舌，出厂价仅几十元，美容机构售价却高达数千元，甚至上万元。国内玻尿酸“三巨头”因此赚得盆满钵满，毛利率一度达到80%以上。
不过，自2023年底起，玻尿酸市场遭遇降价风暴，曾经的暴利不再。以华熙生物为例，业绩首次下滑，市值大跌。市场迭代迅速，玻尿酸已非唯一选择，胶原蛋白、肉毒素等成分步入市场后，玻尿酸的“躺赚”时代已然结束。
玻尿酸的万亿市场
玻尿酸又名透明质酸及糖醛酸，是人体真皮组织的重要成分之一。纯度差异决定应用领域，带来盈利能力分化。根据杂质含量和质控要求的不同，玻尿酸可分为医疗级、日化级、食品级三个等级。
其中化妆品级HA原料销量最大，而医药级HA价格最高。在医疗领域，透明质酸主要应用于骨科、眼科手术和医疗美容，尤其是医美市场的填充塑型和除皱，作为医美注射类产品使用的玻尿酸属于医用级，并且已被列入Ⅲ类医疗器械，受到严格监管。
目前，玻尿酸在逐渐拓宽应用领域，在宠物食品、生活用品(包括洗护用品)等方面也逐渐有所涉及并有部分产品上市。
资料来源：嘉世咨询
根据数据显示，中国玻尿酸行业供需情况维持平衡上涨态势，2022年中国玻尿酸行业产量约为624.1万吨，消费量约为610.6万吨。市场主要集中在人均收入较高的华东地区，占比约为37.54%。未来随着玻尿酸在食品领域中的开拓，预计中国玻尿酸行业的产量及需求量将会继续呈现上涨。
从医疗领域市场总体来看，全球医疗健康行业规模持续增长趋势，2020年达1.88万亿美元。这一趋势与大陆的人口结构变化紧密相关。随着出生率的下滑和老龄化社会的快速到来，据国家统计局数据显示，2022年大陆老年人口占比将超过14%，进入深度老龄化阶段。
这一转变带来了皮肤老化、关节退化等一系列健康问题，特别是40岁以上人群中原发性骨关节炎的患病率高达46.3%，60岁以上人群更是高达50%。
在这样的背景下，透明质酸作为人体中本身就有的一种物质，以其独特的分子结构而具有保湿、润滑关节、调节血管壁、促进创伤愈合等功能。其终端产品包括用于医美的透明质酸填充剂、用于医药的关节滑液等产品，满足老龄化背景下市场需求，带动原料市场快速增长。随着市场需求的增加，透明质酸的原料市场也呈现出快速增长的态势。
中国是全球第一大玻尿酸消费市场
据《嘉世咨询：2023医美玻尿酸行业简析报告》，2021年全球透明质酸原料市场销量达到720吨，预计2022-2026年全球透明质酸原料市场将保持12.3%的复合增长率，2026年市场总销量将达到1285.2吨，其中2022-2026年食品级、医药级和化妆品级的复合增长率分别为15.5%、11.7%和5.8%。
而在中国，透明质酸原液的产量也呈现出稳步上升的趋势，2020年的产量达到535.5吨，同比增速为8.81%。2021年中国透明质酸原料市场销量达590.4吨，2017-2021年为CAGR13.07%，预计到2026年，中国透明质原料市场销量可达1079.6，221-202年AR为12.83%，与全球市场增速基本一致。
从占比来看，2017-2021年，中国市场的透明酸钠销量占全球市场的81%-91%，为全球第一大透明质酸（玻尿酸）消费市场。
企业端，玻尿酸市场规模前五位分贝为华熙生物、焦点生物、阜丰生物、安华生物、日本Kewpie，市场份额占比分别为：44%、15%、9%、7%、5%。华熙生物市场占有率居首位。
资料来源：嘉世咨询
聚焦到医美来看，政策层面，医美行业的规范，促进中国玻尿酸行业走向规范，使行业健康发展。针对医疗美容领域，目前中国已经形成一套比较完整的监管制度并在持续完善和更新。
自1994年原卫生部发布《医疗机构诊疗科目名录》首次将“医疗美容科”设为一级诊疗科目以来，大陆卫健委(原卫生部)、药监局、市场监督管理局等部门分别从医美机构和服务、医美产品的注册申报、广告宣传等方面对医美行业的研产销做出规范。
国务院也于2021年发布《医疗器械分类管理目录》对包括医美器械在内的医疗器械进行监督管理。2023年12月，发改委和商务部联合发布“关于支持横琴粤澳深度合作区放宽市场准入特别措施的意见”，表示将在合作区“支持高端医美产业发展”，协助进口医美器械在合作区开展注册。
社会经济层面，随着人均可支配收入的提高及电商领域的发展，国民对自身形象管理的需求逐步提高，电商行业的发展更是带动化妆品、面膜等美容产品销量的提高。
中国医美市场作为全球第二大市场，增速位居世界第一，且市场渗透率仍有较大提升空间。面部美容已成为医美市场的第一大细分市场，占比达35.3%。透明质酸注射项目在其中占据重要地位，占比达38.48%。
随着大陆轻医美市场规模的提升，玻尿酸在医疗美容终端市场的规模也将有所增长。预计2025年，中国医疗美容类玻尿酸终端产品市场规模将达到147.1亿元，复合增长率达到20.6%。
寡头效应明显
玻尿酸产业链分别由上中下游的原材料供应、研发生产制造、流通及应用三部分构成。
上游原材料供应主要通过提取法、微生物发酵法或化学合成法等方式从畜牧、养殖、微生物培养、聚合物合成等渠道获得玻尿酸原料。
中游生产制造主要为研发、生产、加工，将玻尿酸原材料加工成相关产品，如滴眼液、非甾体类抗炎药、镇痛药物、糖皮质激素、水光针、软组织填充剂等眼科、骨科类、医美针剂类医药级产品，面膜、乳液、美瞳等化妆品级产品，口服玻尿酸类延缓衰老的保健品或功能性食品。
下游流通及应用主要是玻尿酸产品的应用领域和消费终端，包括医疗机构、医美机构、生物医药企业、保健品/食品企业、消费者终端。
来源：锐观数据
中国的玻尿酸医美产品市场是外来品牌占据主导地位，在国内一线城市渗透比较高，导致一线城市医美需求逐渐趋于饱和，部分细分领域甚至已经开始同质化竞争。不过，二三线城市小型的医美医院、医美诊所和门诊部等还有被教育的空间。
目前，中国市场上已有29种注射用透明质酸钠产品获得药品监督管理局(NMPA)认证，并在有效期内。尽管国外品牌定价较高且占据主要市场份额，但国内企业如华熙生物也在市场中占据一席之地，华熙生物2018年按销量市占率为11.5%，按销售额市占率6.6%。
聚焦企业端，国内玻尿酸“三巨头”爱美客、华熙生物、昊海生科，在各自赛道积累禀赋，多点发力，依靠技术壁垒+先发优势形成寡头竞争市场。
爱美客深耕医美领域，医美终端产品包括嗨体、逸美一加一、濡白天使、宝尼达、爱芙莱等，其中嗨体销售额居国产品牌第一。
2023年财报显示，爱美客实现营收28.69亿元，同比增长47.99%；归母净利润为18.58亿元，同比增长47.08%。
昊海生科专注眼科+骨科终端产品，形成全产业布局，在中国骨科和眼科手术市场占有率均位于首位。2023年，昊海生科实现营收26.54亿元，同比增长24.59%；归母净利润4.16亿元，同比增长130.58%。
值得关注的是，在主营业务方面，爱美客、昊海生科的业绩增长都受益于玻尿酸医美填充针剂等产品的收入增长。
其中，爱美客溶液类注射产品和凝胶类注射产品占营收比重达98.57%，是公司的营收大头。其中，以“嗨体”为核心的玻尿酸溶液类注射产品稳步增长。
昊海生科玻尿酸项目占医疗美容与创面护理产品总营收的56.94%，该项目营收大增95.54%至6.02亿元。昊海生科指出，公司玻尿酸产品产销两旺，市场渗透率不断加强。其中，“海魅”玻尿酸产品销售收入增幅达129.32%，“海薇”、“姣兰”玻尿酸产品收入分别增长94.14%和57.70%。
华熙生物研发技术雄厚建立成本壁垒，规模生产能力强，透明质酸原料销量为全球第一。不过2023年，华熙生物迎来上市以来最差业绩：实现营收60.76亿元，同比下降4.45%；归母净利润5.93亿元，同比下降38.97%。
报告期内华熙生物的玻尿酸原料业务营收占比为18.58%，功能性护肤品业务收入占比为61.83%，医疗终端业务收入占比17.95%。自2020年，功能性护肤业务收入超过原料产品收入后，华熙生物的原料业务逐年式微。
暴利之下乱象丛生
玻尿酸之所以能够快速成就“医美三剑客”的高毛利、高市值，主要是因为其利润飙升到了令人咋舌的境地。
昊海生物的招股书披露，2018年他们生产的玻尿酸产品，成本仅为19.22元一支，但出厂价却高达285.3元，毛利率惊人地达到了93.26%，成为公司最赚钱的产品。爱美客紧随其后，其2019年的玻尿酸产品“爱芙莱”成本为30.41元/支，“嗨体”25元/支、宝尼达32.34元/支，而出厂价则分别飙升至352元、310元、2547元，利润翻了数十倍之多。
而在产品从生产线到消费者手中的过程中，玻尿酸价格还要经历多轮上涨。天风证券研究所的报告显示，国产玻尿酸的原材料成本约为24.72元/支，出厂价约352.61元/支，毛利率高达92%。到了下游经销商和医美机构，价格更是上涨至417～1250元/支不等，共享毛利率在40%～80%之间。
若是进口品牌，价格更是让人咋舌。伊婉、瑞兰、法思丽、乔雅登等品牌的下游价格高达5800～12800元/支。在这种市场格局下，消费者似乎成了被收割的对象，而企业和机构则享受着丰厚的利润。
面对这些争议，行业内的龙头企业心知肚明却选择视而不见。由于玻尿酸注射剂被归类为三类医疗器械，其企业认证和获批周期漫长，资质门槛和批准流程的限制使得华熙生物、爱美客、昊海生科等规模化企业形成了坚固的业务壁垒，成为卖方市场的强势一方。
此外，玻尿酸的另一个特性是其效果并非永久，因为会被人体吸收。因此，为了维持效果，消费者需要定期补针，这无疑增加了复购率。在颜值至上的时代，消费者为了美丽不惜花费重金，这也为企业和医美机构提供了稳定的收入来源。
玻尿酸市场的暴利也吸引了众多不法商家的涌入，导致市场乱象丛生。其中，假货泛滥是最严重的问题之一。据中国整形美容协会的数据显示，国内市场上销售的玻尿酸产品中，高达70%是假货和水货，不法商家使用奥美定、骨粉、硅胶和生理盐水等替代品来欺骗消费者。未来还需继续增加法律规范。
参考资料：
《2023-2028年中国玻尿酸行业投资规划及前景预测报告》
《2022-2027年中国玻尿酸行业深度研究分析报告》
《2024年丨注射类产品之玻尿酸行业现状及趋势分析》
《2024版中国玻尿酸行业市场深度分析研究报告》
《暴利超茅台的玻尿酸，为何突然失宠？》
《玻尿酸行业市场调研 玻尿酸行业市场机遇深度分析2024》
《玻尿酸行业现状及发展前景分析》
《2023年玻尿酸行业市场现状分析：大陆玻尿酸在技术领域具有绝对优势 》
《2024-2030年玻尿酸产业供需格局分析及投资潜力规划研究报告》
《“医美印钞机”失速，年轻人不爱玻尿酸了》
《2023玻尿酸行业深度研究及市场占有率分析》
文章来源：原创 大饼 一美社