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海通宏观 | 梁中华团队
本报告作者：
李俊 S0850521090002
王宇晴 S0850122070054
梁中华 S0850520120001
·概 要 ·
经济：日本方面，在经济走弱以及美日利差仍维持高位等因素影响下，近期日元持续贬值，美元兑日元突破160。我们认为，当前状况下，未来日央行或难以大幅收紧货币政策，日元疲软趋势短期内或仍将维持。
美国方面，总统选举第一场辩论结束后，特朗普民调支持率领先。房地产市场表现仍然承压，5月新房销售同比增速明显回落，4月标普/CS 20个大中城市房价指数同比增速有所放缓。居民收支仍稳。5月美国居民个人可支配收入与消费支出同比较4月持平。通胀持续回落。5月美国PCE与核心PCE价格指数同比增速均继续回落，符合市场预期。5月美国耐用品与核心资本品新订单同比增速有所放缓。
市场仍预期9月降息。截至6月28日，市场预期美联储大概率降息时点维持在9月，年内预期降息次数维持在2次，全年降息幅度为50BP。10年期美债名义收益率回升至4.36%，实际利率与通胀预期均有所回升。
欧洲方面，6月欧元区经济景气指数小幅走弱，5月欧盟28国粗钢产量同比增速回落。
政策：多位美联储官员强调降息仍需等待；欧央行或不急于7月再次降息；日央行或考虑进一步调整宽松货币政策，必要时将采取适当措施应对汇率贬值。
风险提示：海外货币政策调整超预期
1
日本：日元为何持续贬值？
美元兑日元升破160。虽然日央行在2024年3月进行加息，退出了“负利率时代”，但日元在此后仍然出现了持续的贬值趋势。截至6月28日，美元兑日元已上升至160.9，为1986年以来的新高，且较今年3月初的150已贬值了近7%。
为何日元持续贬值？一方面，日本经济走弱或是原因之一。2024年1季度，日本实际GDP同比增速明显回落至-0.1%，为2021年1季度以来的新低。其中，内需的疲软是经济的主要拖累。此外，自5月以来，日本花旗经济意外指数也有明显走弱。
另一方面，美日利差仍维持高位，也加大了日元贬值的压力。美国方面，2024年以来其经济仍具有韧性，通胀回落进展有所停滞，从而使得市场对美联储降息时点的预期一再推迟，美元指数在2024年以来总体维持强势，美债利率也有明显反弹。
日本方面，日央行虽在3月加息，但宽松政策的退出并不彻底，仍继续通过国债购买维持宽松的金融条件（详见《不“彻底”的退出——日央行“转向”点评》）。美日货币政策的分化导致美日利差持续处于较高水平，同样使得日元面临较大贬值压力。
往前看，短期内日元走弱的趋势或仍将持续。当前日本货币政策面临两难困境。一方面，日本薪资增速仍处高位，并且日元贬值趋势下进口价格增速也在明显回升，或都将加大日本短期通胀压力。在此情况下，仅在汇率市场上进行干预存在治标不治本的问题；而在美国通胀回落进程受阻的情况下，被动等待美联储降息来缓解汇率贬值压力这一过程又显得格外漫长。通胀的高企与汇率的贬值都需要日央行加息来缓解。
另一方面，当前日本经济内需持续走弱，长期来看通胀能否实现2%的目标，摆脱多年的通缩困境，仍存在一定不确定性。而央行的大幅加息又将对经济增长带来较大冲击，日央行未来或更可能采取渐进的方式退出宽松货币政策。在此情况下，货币政策的收紧对日元的支撑或也将相对有限。因而，日元走弱的趋势或仍将持续。
2
美国：大选进展如何？
美国时间6月27日，美国总统拜登与前总统特朗普进行了2024年总统选举的第一场辩论。从时间点来看，往年第一场辩论的时间通常在9月进行，今年则明显提前至6月。第二次总统辩论将在9月10日进行。
当前民调支持率如何？根据Real Clear Politics（RCP）的集合民调结果显示，第一次辩论后，拜登的支持率由6月26日的45.1%下滑至了6月28日的44.9%，特朗普的支持率则上升至46.7%，领先优势进一步扩大。
在关键的摇摆州，特朗普目前的优势也较为明显。摇摆州的投票情况对最终的选举结果往往具有重要的指示意义。根据RCP的数据，当前在关键的7个摇摆州中，特朗普的支持率均领先于拜登。尤其在亚利桑那和北卡罗来纳州领先幅度较为明显。
后续美国大选有哪些值得关注的时点？ 7-8月将举行共和党与民主党的全国代表大会，届时将公布两党最终总统与副总统候选人。与往年不同的是，今年第一场辩论时间点提前于两党的全国代表大会。由于拜登在第一场辩论中表现不佳，民调支持率明显下滑，引发了市场对民主党在最后关头是否会更换总统候选人的讨论。此外，9月10日进行的第二场辩论也值得关注。
新房销售同比大幅回落。5月美国新建住房销售为61.9万套，较4月回落7.9万套，不及市场预期的63.3万套。同比增速为-16.5%，较4月回落近18个百分点。即便剔除基数效应，5月新房销售两年平均同比也较4月明显回落近7个百分点。此外，5月新房销售中位价同比增速较4月回落1个百分点至-0.9%。
不仅新房销售不及预期，5月美国成屋签约销售指数同比增速也由4月的-0.8%进一步回落至-6.6%，低于市场预期的-4.6%。
房价增速有所回落。4月美国标准普尔/CS 20个大中城市房价指数同比增速较3月回落0.3个百分点至7.2%。整体来看，美国利率水平仍处高位，房地产供需两端均有所承压，美国房价增速未来或仍将进一步回落。
居民收支维持稳定。5月美国个人可支配收入同比增速为3.7%，消费支出增速为5.1%，与4月相比变化不大，反映出美国居民需求仍具有一定韧性。
通胀持续回落。5月美国PCE价格指数同比增速较4月回落0.1个百分点至2.6%，符合市场预期。核心PCE价格指数同比由4月的2.8%回落至2.6%。整体来看，美国通胀仍呈持续放缓趋势，但与2%的通胀目标相比仍有一段距离。当前美国经济仍有韧性，尚能为美联储提供观测通胀回落的窗口期，美联储降息或仍需耐心等待。
耐用品订单增速回落。5月美国耐用品订单（除国防外）同比增速较4月回落2.2个百分点至-1.6%，环比增速为-0.2%，已连续两个月处于负值区间。其中，核心资本品新订单同比增速回落0.6个百分点至-0.2%，环比回落0.8个百分点至-0.6%附近。
降息预期维持稳定。截至6月28日，市场预期美联储大概率降息时点仍维持在9月，年内预期降息次数维持在2次，全年降息幅度为50BP。
美债收益率回升至4.36%。截至6月28日，10年期美债名义收益率为4.36%，较上一周回升11BP。其中，10年期美债实际收益率较上一周回升6BP至2.08%，10年期通胀预期较上一周回升5BP至2.28%。
3
欧洲：经济景气仍偏弱
经济景气指数走弱。6月欧元区19国景气指数为95.9，较5月回落0.2，与疫情前相比仍处低位（2019年12月为102.9），或反映出欧洲经济仍然承压。
粗钢产量同比回落。5月欧盟28国粗钢产量同比增速为0.9%，较4月回落0.9个百分点，但仍为过去一年的相对高位。
4
政策：美欧降息仍待观察
美联储降息仍需等待。旧金山联储主席戴利指出，通胀大幅改善但尚未实现2%的通胀目标，现在还无法判断降息时机，美联储正保持谨慎，避免过早宣布抗通胀胜利。亚特兰大联储主席博斯蒂克指出，预计美联储将在4季度降息一次，2025年或降息四次。美联储理事鲍曼则相对鹰派，其认为通胀面临上行风险，不预计2024年会有任何降息行动，降息时间或在2025年。
在经济方面，美国芝加哥联储主席Goolsbee表示，实体经济并未出现传统上的过热，希望通胀信心能进一步增强。里士满联储主席巴尔金表示，与通胀的斗争尚未取得胜利，只要失业率保持在低位，经济将保持韧性。
欧央行或不急于7月再次降息。欧央行管委Kazaks表示，无需急于放松货币政策，欧央行将逐步采取降息措施。欧央行管委Kazimir也表示，通胀上升风险仍大，不支持欧央行在7月会议上再次调整利率，9月或是更合适的时机，欧央行今年或还会有一次降息。欧央行管委Rehn指出，2024年再降息两次是合理的。
日央行或考虑进一步调整宽松政策。日本央行维持7月国债购买规模与频率不变。6月日央行货币政策会议摘要显示，多位委员认为通胀具有上行风险，需要考虑进一步调整宽松政策。部分委员表示有可能在不扰乱市场的情况下削减债券购买。在汇率方面，日本财务省副大臣神田真人表示，正以高度紧迫感关注日元汇率，将在必要时针对汇率采取适当措施。
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