随着大模型的发展推进，AI手机正成为新的发展方向。
目前，苹果、华为、小米、荣耀等手机厂商已陆续推出搭载大模型的AI手机，预计到2026年，中国市场近50%的终端设备处理器将带有AI技术。
而AI手机的一大典型特征是SoC中包含NPU算力，随着AI手机的模型规格不断提升，NPU性能释放可能会更加激进，对手机的散热要求也越来越高。
目前典型的散热系统主要分为导热界面传热、均热板传热（VC）和石墨膜散热（石墨烯导热膜/人工石墨散热膜）三个部分，现在较为常用的方案是“石墨+VC”。
但是在手机有严格的体积限制前提下，风冷、水冷等主动式的散热方案难以大规模应用，这就需要厂商在当前的被动式方案基础上对材料、用量进一步改进。
这将进一步增加散热材料的用量和提高新材料渗透量，预计全球散热材料的市场规模将在2028年达到139.8亿美元。
那AI手机需要怎样的散热材料呢？
答案是石墨烯膜。
相比人工石墨散热膜，石墨烯膜的散热性能更为优越，理论导热系数达5300W/(m.K)，较人工石墨散热膜高165%以上。
但是石墨烯膜在价格上却比人工石墨散热膜贵3倍左右，成本劣势下，2020年石墨烯的市占率仅为12%。
不过随着5G手机时代的到来，石墨烯已经被头部厂商运用。
像苹果的iPhone 14及15 Pro系列都采用了大量的石墨烯薄膜进行散热，华为Mate60 Pro使用大面积的VC和氧化石墨烯散热材料来实现散热方案的升级，小米14系列手机也已采用多层石墨烯膜作为散热材料。
随着石墨烯渗透率的不断提高，按照测算，手机石墨烯散热膜的使用面积将由2020年的100cm²/部，增加到2025年的200cm²/部。
参考富烯科技石墨烯出货价格并假设每年以10%速率降价，到2025年石墨烯价格将下降到183元/平米，届时石墨烯的价值量有望上涨至3.67元/部。
在广阔的市场空间之下，蕴藏着怎样的投资机会呢？
由于国内厂商进入散热材料市场较晚，目前约80%的散热材料市场份额由海外厂商垄断。
国内厂商中，中石科技以7.2%的市占率拔得头筹，此外飞荣达、碳元科技、思泉新材也有较强竞争力。
而中石科技之所以能成为今天国内的散热材料老大，是由于以下3个因素。
1、全产业链和技术构建毛利率优势
中石科技拥有从制备石墨烯浆料，到涂布连续生产的全自动化控制生产线，且产能可达90万平方米/月，位居世界第一，规模优势显著。
2024年公司开启了新一轮扩产，预计5G高效散热模组建设项目和中石（泰国）精密制造项目达产后每年将分别创造利润2.62亿元和1.58亿元。
此外公司在高温碳材料烧结技术、功能高分子复合技术、两相流传热技术等领域形成较高壁垒，提高了产品附加值。
全产业链生产和技术壁垒优势使得中石科技的毛利率表现要优于同行业其他公司，2024年第一季度，公司毛利率达到30.47%。
2、收入结构多元化发展
公司的导热材料业务占比超90%，但近几年公司也有意开发了面向汽车电子及通信领域的EMI屏蔽材料产品和面向清洁能源的密封材料和胶粘剂产品。
其中公司的EMI屏蔽材料产品已取得华为通信材料供应商资格，2023年该产品实现利润1120万元。
而随着通信及汽车电子行业技术迭代的不断加快，对屏蔽材料的需求也受益于国产化替代趋势不断增加，公司的屏蔽材料业务营收有望进一步提升。
3、深度绑定3C行业头部客户
自2021年起，中石科技成为苹果第一大散热材料供应商，份额占比超80%。
除此之外三星、微软、谷歌、华为、荣耀、小米、OPPO、大疆等国内外主要消费电子品牌均为公司客户，像华为Mate60\P70的散热材料就是由中石科技提供的。
接下来我们测算一下中石科技在苹果AI手机上的价值量。
预计到2026年全球AI手机的出货量将达到4.13亿台，假设到那时石墨烯材料的价格是普通散热材料的2倍，也就是24元，那么到2026年全球AI手机散热材料市场规模将达到99.2亿元。
而保守估计苹果的出货量能占到20%，根据中石科技占到苹果80%的份额计算，到2026年中石科技仅在苹果AI手机上的价值量就能达到15.87亿元，盈利空间十分广阔。
除了中石科技，思泉新材也成为了苹果在散热材料上的供应商，不过占比只有2到3成，中石科技在苹果供应链中的地位依然稳固。
且中石科技的合作商众多，依赖单一大客户的经营风险已被降低。
最后我们在财务数据上看一下中石科技的运营情况。
2024年第一季度，受消费电子行业回暖的影响，中石科技的净利润同比增长42.16%达0.3亿元，预计伴随着AI手机、AI PC及光模块的快速发展，公司的营收有望继续回升。
从净现比来看，中石科技净利润转化为现金流的能力在逐年增强，2023年公司净现比达到257.18%，且变动较为平稳，说明公司经营情况较为稳健。
强大的利润转化能力极大增强了公司自有资金的调用能力，导致有息负债极少，截至2023年底公司的有息负债率仅为0.55%，偿债能力远高于行业内其他公司。
此外，公司也十分重视对股东的回报，2023年公司的分红总额达到7175万元，股利支付率达到97.29%，远高于飞荣达和思泉新材。
公司的经营实力也引来了社保基金的抢筹，2024年第一季度社保加仓193.85万股，约为3130万元。
总结一下，随着AI手机、AIPC的兴起，高性能的消费电子产品对于散热材料的需求将日益旺盛，目前全球散热材料市场的供应以国外厂商为主，占比近80%。
但是国内也涌现了一批优秀企业，其中中石科技是当之无愧的老大，拿下了苹果80%的散热材料订单，也深度绑定华为、小米等国内头部厂商，未来发展空间极大。
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来源：飞鲸投研