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家族普遍重新评估其投资组合，并增加对 固定收益和私募股权的配置。在金融市场持续上行、对经济恐将衰退的担忧、债券收 益率多年保持高位的背景下，许多家族办公室比往年更 加重视重新评估其资产配置。超过一半的受访者增加了 固定收益投资，38%的受访者扩大了私募股权投资，另 有38%削减了公募股权配置。
受访者的主要关切较多，而且超越了金融 范畴。家族办公室的前三大关切事项为：家族资产保值（68%）、 培养下一代成为负责任的财富所有者（60%）和确保家族 有共同的目标与愿景（52%）。家族办公室尤其关注通货 膨胀（56%）、加息（51%）和中美关系（48%）对金融市 场和经济的影响。
2023年上半年投资组合增值，对未来一年 普遍乐观。在2023年上半年资产价格不断上涨的情况下，三分之 二的受访者认为投资组合市值会随之增长。值得注意的 是，几乎所有的受访者均预期未来12个月的投资组合回 报为正。
多数家族持续重视直接投资，但亦有些家 族持谨慎态度。直接投资仍是重点关注领域，80%的家族办公室参与了 直接投资。不过，尽管66%的受访者表示正在寻找低估 值资产的投资机会，但约38%的受访者由于经济不确定 性而暂停开展新的直接投资。
多数家族办公室重视财富管理和投资管理， 鲜有家族办公室重视促进家族团结和长存久 安，而家族却对此日益担忧。家族办公室一直以来都比较重视财富管理（74%）和 投资管理（55%），相对忽视促进家族团结和长存久安 （21%）。但从2022年开始，超过一半的家族最关心的 问题是培养下一代成为负责任的财富所有者，并确保家 族有共同目标和愿景。家族办公室职能未能完全匹配家 族要务，这着实令人担忧，因为家族的这种忧虑反映了 需为家族积累财富和让家族管好财富的双重必要性。
家族办公室的投资职能专业化发展速度最快。家族办公室最快最好地实现了投资职能的专业化，如设 立投资委员会（64%）和制定投资政策声明 (IPS) (51%)。 家族办公室的非投资职能走向专业化则是一个更漫长的 过程，包括设立理事会（48%）和制定领导人接班计划 （31%）。家族本身也需要更多的时间来确立更为正式 的专业化路径，比如制定家族章程 (32%)、家族接班人 计划（28%）和下一代教育计划（21%）。后两项对家族 而言尤为重要。
家族情况改变和调整经营格局，对家族办公 室而言既是挑战、也是机遇。颠覆性技术发展、全球化与去全球化交织、社会政治经 济变迁等外部力量给商业和投资带来挑战，同时也蕴 含着机遇。内部驱动因素也是如此，包括家族成员的代 际传承、价值观演变、整个家族更加多元和地域分散 更广等。因此，52%的受访者认为最大的挑战来自于适 应不断变化的情况，其次是满足家族成员的需求和期 望（50%）。
从可持续投资意向转化为实际行动之间的巨 大差距正在缩小*。虽然从可持续投资意向转化为实际行动之间仍存在相当 大的一段差距，但随着对可持续发展的日益重视以及投 资主题和投资工具的不断丰富，这一差距正在缩小。各 家族表示，获得财务业绩优异的可持续投资机会，或可 进一步缩小这一差距（51%）。
慈善事业的重心尚未根据新生代的看重事项 进行调整。虽然慈善事业的重心尚未根据新生代的看重事项进行相 应调整，但各家族越来越意识到，慈善事业的代际转型即 将到来。目前各家族正寻求支持，助力下一代参与慈善事 业，规划慈善事业的新一代领导人接班事宜（38%），并 将慈善事业纳入家族的总体财富规划战略（34%）。优质固定收益及另类投资配置增加 前三大关切是通货膨胀、加息和中美关系 继2022年下跌后，投资组合价值2023年实现反弹 几乎全部受访者均预计未来一年投资组合将增值在2023年金融市场持续上行、经济恐将衰退担忧的背景下，许多家族办公室比往 年更重视加快调整其资产配置，采取了防御性与加大风险偏好并重的策略。 值得注意的是，超过一半的受访者表示加大了固定收益配置，38%的受访者增加了 私募股权配置，另有38%受访者削减了公募股权配置。
这表示家族办公室调整了以 往常见的投资模式，即着眼长远、部署耐心资本并进行边际短期调整。 在金融市场和宏观经济方面，家族办公室的前三大关切为通货膨胀（56%）、加息 （51%）和中美关系（48%）。但前述三项的先后排序因地区而异，北美（64%）的 首要关切是加息，欧洲和中东（52%）的首要关切是俄乌冲突，亚太（64%）是中 美关系，拉美（63%）是通货膨胀。 由于普遍预测的经济衰退尚未到来，投资组合市值有所反弹，逆转了去年的亏损 颓势。三分之二的家族办公室表示年初至今投资组合有所增值。 值得注意的是，几乎所有的受访者均预期未来12个月的投资组合回报为正。
去年的资产配置变化-全球总览。我们注意到，去年的资产配置出现显著变化。由于收益率大幅上行，大约一半的受访者（51%）增加了固定收益配 置。相较两年前仅有20%受访者增配了固定收益，这一增速相当引人瞩目。在所有资产类别中，现金配置的差异最 大，47%的受访者增加了现金配置，而24%的受访者减少了现金配置。38%的受访者增配了私募股权，较前两年（分别 为63%和52%）明显放缓。房地产配置最为稳定，56%的受访者维持其权重不变，29%的受访者增配了房地产。公募股 权配置回撤幅度最大，38%的受访者表示减配了公募股权，而该项数据在2021年和2022年分别只有19%和28%。
按资管规模划分。相比规模较大的家族办公室，规模较小的家族办公室更青睐增配固定收益资产（分别为50%和52%），同时也更有可能 减配固定收益资产（分别为6%和14%）。此外，相比规模较大的家族办公室，规模较小的家族办公室更倾向于减配公 募股权（分别为34%和43%），而不怎么倾向于增配公募股权（分别为26%和15%）。
按地区划分。在欧洲、中东和非洲以及拉美，固定收益增配的幅度最大（分别为67%和60%）。在北美和亚太地区，现金增配的幅度 最大（分别为51%和54%）。另一方面，北美、拉美和亚太地区配置降幅最大的是公募股权资产（分别为36%、44%和 40%），但欧洲、中东和非洲配置降幅最大的是现金资产（37%）。
影响金融市场和经济的近期关切因素
全球总览。在家族办公室高管的近期关切因素中，通货膨胀和加息的双重忧虑首当其中（56%和51%）。对中美关系和金融体系 稳定性的担忧紧随其后，分别为48%和38%。
按资管规模划分。总体而言，规模较大和规模较小的家族办公室对全球经济和市场面临的关键问题表现出类似的关切度。二者差异最 大的一点是，规模较小的家族办公室比规模较大的同业更关心金融体系的稳定性（分别为44%和34%）。
按地区划分。不同地区对各项因素的关切程度也各不相同，其中，北美家族办公室的首要关切是加息（64%），欧洲、中东和非洲 家族办公室的首要关切是俄乌冲突（52%），亚太地区家族办公室的首要关切是中美关系（64%），拉美家族办公室 则是通货膨胀（63%）。
年初至今投资组合市值变化预测（%）*
全球总览。由于外界普遍预测的经济衰退迄今尚未出现，受访者投资组合市值在经历了去年的亏损后，于年初至今出现反弹。 超过三分之二的受访者表示，2023年1月至6月期间，投资组合总市值有所增加，大多实现了0%至10%的增值。尽管金融 市场在此期间表现强劲，但超过四分之一的受访者表示其投资组合价值有所下滑。约有12%的受访者跌幅超过10%。
按资管规模划分。总体而言，规模较大和规模较小的家族办公室对年初至今市值变动的估算差异不大。
*调查问卷的答卷由花旗私人银行家族办公室客户提交，答卷收集期间为2023年6月7日至8月9日。
按地区划分。在报告投资组合价值缩水的受访者中，亚太受访者占比最高（36%），拉美受访者比例最低（18%）。拉美与欧洲、 中东和非洲地区实现增值的受访者占比最高（分别为73%和72%）。
未来一年各类资产的投资情绪
全球总览。为了继续适应不断变化的市场情况，各家族办公室计划在未来6至12个月内进一步调整其投资组合。 各家族办公室看好全球发达市场投资级固定收益（45%）、私人信贷（44%）、私募股权直接投资（38%）或私募股权 基金投资（32%）。 随着通胀开始回落并为投资机会蓄力，有更多的家族办公室青睐现金资产。34%的家族办公室看好现金，只有7%的办 公室看淡现金。 美元可能触顶，利好许多美国以外市场。在该背景下，对全球发达市场及新兴市场股票的投资情绪出现了两极分 化。约24%的受访者看涨，约22%看跌。 对全球发达市场企业高收益类固定收益、新兴市场固定收益和对冲基金的看淡情绪自去年问卷调查以来总体有所下 降，但受访者的悲观情绪依旧浓于乐观情绪。由于对加息、再融资计划和空置率的担忧，受访者对房地产的态度仍 然阴晴不一。
各家族办公室虽然日益关注直接投资面临的各种挑战，但并没有实际砍仓或转投私募股权基金。约半数受访者计划 对私募股权基金投资（48%）和直接投资（47%）的配置维持不变。受访者对直接投资（38%）的乐观情绪略高于基金 投资（32%）。 净信心指数（即计划增配的受访者占比减去计划减配的受访者占比）最高的资产类别为：全球发达市场投资级固定 收益（+34%）、私人信贷（+30%）、现金（+27%）和私募股权直接投资（+23%）。净信心指数最低的资产类别为 加密资产（-41%）、房地产（-7%）和全球发达市场企业高收益类固定收益（-6%）。【未完待续】请继续关组下一期。