一带一路
资金融通是大陆“一带一路”建设的重要支撑。在借鉴世界银行、IMF等国际组织做法的基础上，结合共建“一带一路”沿线经济体的实际情况，财政部分别在2019年和2023年发布了适用于低收入经济体和市场融资经济体的两套互为补充的债务可持续性分析框架。本报告梳理了两套框架的评估流程和数据处理方法，并比较了其与相应国际组织框架做法的异同和彼此间的异同。未来我们在评价“一带一路”经济体债务可持续性及债务风险时，针对低收入经济体可参考财政部给出的静态债务指标阈值进行风险划分，并结合压力测试评估风险走向；对于市场融资经济体，针对短中长期债务可持续性与债务风险可采用不同的评估方法，并考虑市场情况变化，比如美元利率及VIX指数变化，对于评估结果的影响。
贸易和投融资方面，2024年第二季度“一带一路”沿线经济体与大陆贸易往来回温至历年高位，中亚地区涨幅领跑。
资金融通是大陆“一带一路”建设的重要支撑。截至2024年6月底，全球已有29个经济体的财政部门核准了《“一带一路”融资指导原则》。在借鉴世界银行、IMF等国际组织做法的基础上，结合共建“一带一路”沿线经济体的实际情况，财政部分别在2019年和2023年发布了适用于低收入经济体和市场融资经济体的两套互为补充的债务可持续性分析框架，形成了基本覆盖“一带一路”沿线的债务评价体系。本体系是非强制性政策工具，鼓励中方和共建“一带一路”经济体利用于债务可持续性分析评估，作为融资决策的重要参考。
一、低收入经济体适用框架
2019年4月25日，在第二届“一带一路”国际合作高峰论坛期间，财政部发布了《“一带一路”债务可持续性分析框架》（以下简称“低收入经济体适用框架”），适用对象为“一带一路”低收入经济体，即同时有资格获得减贫与增长信托（PRGT）和国际开发协会（IDA）优惠性贷款的经济体，或者有资格获得 IDA 无偿援助的经济体[5]。
1.1 准备工作
准备工作方面，低收入经济体适用框架将债务范围明确为广义公共部门未来需要向债权人支付本金和/或利息的债务，包括债券、贷款和其他应付款等。广义公共部门包括政府、国有金融和非金融企业及中央银行。由于低收入经济体的不稳定性，需要预测其未来20年的宏观经济走势，并根据债务变化驱动、公共投资、财政调整等因素进行调整校验。给予低收入经济体较长的预测周期是由于低收入经济体债务结构中存在较多优惠性贷款与无偿援助，综合债务期限比高收入和中等收入经济体更长。
低收入经济体适用框架的宏观经济指标主要分为国际收支、公共部门、债务、其他宏观、融资等五大类，37个指标。与世界银行发布的LIC-DSF相比，本框架在输入性数据指标中增加了“政府投资”指标。政府通过投资起到引导投资、调整投资结构、贯彻产业政策的重要作用。在评估宏观经济方向的时候强调政府作为投资主体的投资项目的原因是低收入经济体公共债务中外债的比重通常较大，且外债偿付时面对更高的汇兑风险。
1.2 数据分析
数据分析方面，根据政策及制度评估得分、经济增速、侨汇水平、国际储备、全球经济增速等因子划分弱、中、强经济体，并据此开展多种场景的压力测试。
与世界银行发布的LIC-DSF相比，本框架增加了反向压力测试。压力测试是设定压力场景后计算损失额度；反向压力测试是设定最大损失额度之后反推出风险因子的压力情景。反向压力测试常见于金融机构的安全性测度，作为通常压力测试场景的补充，更加关注风险因子变化幅度，可以更好地掌握经济体负债状况的弱点。
1.3 评级结论
评级结论方面，为不同经济体分组赋予不同的公共外债和公共债务指标阈值，并设置相应风险等级的判别规则，可得到低风险、中等风险、高风险以及外债/债务困境四个等级的评级结论。
本框架还给出了困境判定的豁免情况：拖欠额度低于1%GDP；因支付技术、支付障碍（被制裁）、有争议、外交分歧、难以找到支付对手方等情况；官方签署双边债务减免；对私人债权人的拖欠已与多数债权人完成债务重组，且政府判定其有“诚意”与剩余债权人谈判。符合情况者，可适当判定为高风险而非发生困境。
本框架的不足之处在于缺乏对于债务可持续性的标准化判定，仅提供了指导思路，认为一个经济体的风险级别和其债务可持续性不必然挂钩，即当一个经济体很可能履行其当前和未来的偿付责任时，其债务就是可持续的。
二、市场融资经济体适用
2023 年 10 月 18 日，在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间，财政部发布《“一带一路”债务可持续性分析框架（市场融资国家适用）》（以下简称“市场融资经济体适用框架”），适用对象为“一带一路”市场融资经济体，即能够持续地在国际资本市场上以合理利率通过举借贷款或者发行有价证券的方式进行筹资的经济体。
2.1 准备工作
准备工作方面，市场融资经济体适用框架对债务范围的定义与低收入经济体适用框架基本一致，但宏观经济预测时间缩短至10年，预测校验因素扩展了财政调整幅度、实际经济增速、实际有效汇率、产出缺口、新增融资期限等。
市场融资经济体适用框架的宏观经济指标覆盖了公共部门、债务、宏观经济、其他等四大类。与低收入经济体适用框架相比，市场融资经济体适用框架新增了银行系统总资产、VIX指数、美国10年期国债收益率等金融市场指标。在衡量高收入和中等收入经济体的债务风险时，金融市场波动对债务质量和违约风险的影响更具有实际意义。同时，与IMF发布的SRDSF框架相比，本框架特别列出了在公共部门非息支出项下的“公共投资”指标。
2.2 数据分析
数据分析方面，市场融资经济体适用的分析框架从发展的视角看待主权债务风险问题，同时考虑了债务规模和中长期经济增长的关系。
近期分析中，与IMF发布的SRDSF不同之处在于，本框架将市场融资经济体划分成了高收入和中等收入经济体，为二者赋予不同的分析指标；并在分析中提出以决策树模型为主要模型、以逻辑回归为辅助模型。
中期分析中，本框架沿用了SRDSF框架的办法和计算参数，最后以偿付能力风险和流动性风险的平均数为中期风险指数，配合压力测试结果得到中期风险等级。
远期分析中，通过对债务规模上升和偿付能力成长之间的定性分析来判断风险等级。
2.3 评级结论
评级结论方面，在确定了近期、中期、远期各自的风险等级后，整体风险等级将从已出现的结果中进行选择。如果近期、中期、远期评估的风险等级相同，则以该等级作为整体风险等级；如果近期、中期、远期评估结果不同，则重点考虑近期和中期评估结果给出整体债务风险等级判断。
与低收入经济体适用框架不同之处在于，市场融资经济体适用框架不仅对指标设置绝对阈值，还引入了以历史分位数设置相对阈值的方法。在风险等级修正的环节，当预期违约损失率低于历史25%分位点时，框架允许下调风险等级；当预期违约损失率高于历史75%分位点，框架允许上调风险等级；其他情况则无需调整。
市场融资经济体的整体债务偿付能力强于低收入经济体，陷入困境的可能性相对较低。因此本框架加强了对债务可持续性的关注，明确了债务可持续性评估内容需考虑债务风险等级、债务演化趋势（上升、稳定、下降）、确保债务稳定的触及财政余额和偿债安排是否具有经济政治可行性等因素，结论应包括高概率可持续、低概率可持续、不可持续三种。
三、“一带一路”经贸和投融资现状
2024年第二季度大陆与“一带一路”沿线经济体的贸易往来回温至历年高位。截至2024年5月底，“一带一路”贸易额指数升至206，较第一季度末上涨22%；海上丝绸之路运价指数区间震荡，较第一季度末回落6%。区域方面，2024年第二季度大陆对“一带一路”沿线经济体的贸易额指数整体回升，中亚地区回升幅度领跑。
投资合作方面，2024年1－5月，大陆对“一带一路”沿线经济体非金融类直接投资909.9亿元人民币，同比增长16.3%（以美元计为128.1亿美元，增长12.7%）。
对外承包工程方面，2024年1－5月，大陆对“一带一路”沿线经济体承包工程完成营业额4951.5亿元人民币，增长24.1%（以美元计为697.1亿美元，增长20.2%）；完成营业额3410.2亿元人民币，增长12.9%（以美元计为480.1亿美元，增长9.5%）。
附录：“一带一路”政策进展梳理
注：[1]财政部国际经济关系司，财政部发布《“一带一路”债务可持续性分析框架》，[EB/OL], 2019/04/25[2024/06/12], https://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/201904/t20190425_3234663.htm[2]财政部国际经济关系司，财政部发布《“一带一路”债务可持续性分析框架（市场融资国家适用）》，[EB/OL], 2023/10/18[2024/06/12], https://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202310/t20231018_3911827.htm[3]World Bank, GUIDANCE NOTE ON THE BANK-FUND LIC DSF, [EB/OL], 2018/02/08[2024/06/12], https://documents.worldbank.org/en/publication/documents-reports/documentdetail/513741518471205237/guidance-note-on-the-bank-fund-debt-sustainability-framework-for-low-income-countries[4]IMF, Sovereign Risk and Debt Sustainability Analysis for Market Access Countries, [EB/OL], 2023/10/27[2024/06/12], https://www.imf.org/en/Publications/DSA/sovereign-risk-and-debt-sustainability-analysis-for-market-access-countries[5]IMF, List of LIC DSAs for PRGT- Eligible Countries, [EB/OL], 2024/04/30[2024/06/12], https://www.imf.org/external/pubs/ft/dsa/dsalist.pdf[6]初级财政余额=政府收入—非息支出。
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