文 |赫晉一 張冉冉
編輯 |付曉玲
資料支援 | 洞見資料研究院
一直以來的屢戰屢敗，沒有絲毫削弱吉利征服新能源領域的雄心。
在2020年的年報中，其再次信心滿滿：2021年中國乘用車市場需求持續恢複，全新“藍色吉利行動計劃”邁進“全面電氣化”。
2021H1财報披露裡，進一步樂觀：上半年本集團産品之銷售表現令人滿意，即将于今年餘下時間推出的新車型，也均獲熱烈的市場回報。
然而一個季度後，就被打臉了。
“我們表示強烈的不滿和憤怒，希望極氪官方重視使用者呼聲，及時回應車主的關切。”新款電動車型極氪001傳遞沒多久，類似的使用者維權倡議就不斷。
口碑崩塌不說，極氪001後續還無法如期傳遞：原定2022年1月10日前完成生産與發運的部分訂單，将延遲一周左右傳遞。
不隻消費端不及預期，在資本市場上，吉利也沒能立起來。
如下圖，在2021年的中國乘用車景氣度周期裡，吉利的股價漲得時候不積極，下行周期裡狂跌近50%。
那麼，在這一輪“逐夢”新能源中，吉利究竟講了一個怎樣的故事？
（表外表裡在此前的《長城暴漲十倍密碼》中曾論述過，汽車企業的股價波動，由産業β水準，企業α水準以及業績兌現情況三個因子決定，這裡依然借鑒該理論。）
“十倍股”周期落空，新能源業務撐起預期
2020年2月10日，疫情最嚴峻的時期，很多券商機構都不約而同地關注了吉利的一條公告：
吉利正在探讨吉利汽車與沃爾沃汽車AB公司（沃爾沃汽車）業務合并，兩家公司重組完成後将成為一家全球集團，以應對未來挑戰。
4個月後，吉利又宣布開啟“科技吉利4.0時代”，邁入全面構架造車階段。
那麼，這兩個動作聯系起來意味着什麼呢？我們把時間切回3.0時代看看。
彼時，吉利在收購沃爾沃後，發揮兄弟品牌的整合資源優勢——原沃爾沃設計副總裁彼得·霍布裡親自設計，沃爾沃工程師參與過程等，于2016年3月推出了一款博越SUV。
而定價更高的博越上市後，成為爆款。
博越系列的成功，拉動吉利市占率和盈利能力提升。這傳導到股價上，吉利2016-2017年，股價上漲了近10倍。
再說回這次的4.0，就與沃爾沃合并來說，兩者相當于由兄弟變為夫妻，資源從“明算賬”變為完全共享，研發和輸出實力或将更進一級。
同時，資料顯示，全面架構造車基礎之一是CMA子產品化架構體系。而基于CMA架構打造的車型，已經在中高端品牌領克上得到驗證——平均售價和銷量都有較好表現。
也就是說，一旦合并和全面構架造車落地，4.0時代的吉利，将比3.0時期有更強的盈利能力。
這對市場而言，妥妥的另一個吉利十倍股的機會，不躍躍欲試才怪。
不過，這雖利好，但畢竟隻是過往經驗，比起這個，當時大多機構更在意的是吉利新一輪産品周期。
比如，招商證券将吉利評級為買入，依據之一就是“公司新車拉動效應尚未完全”。
那麼，真實的情況到底如何呢？
以2月份傳遞的中高價車型“吉利 ICON”為例，其在官網開啟預定僅15分鐘，2020台限量款車型就被搶空，預售37天訂單破3萬，且搶購者多為年輕人（平均年齡26歲）。
另一款高價車型領克05，上市一個多月，收獲超1.7萬訂單。
這樣的預定熱度，透露着爆款潛質。
而不隻燃油車，在新能源領域，吉利也有着振奮表現。
新釋出的純電轎跑概念車領克ZERO concept，被市場一緻認可：
“這次領克還真不是拿着模型和PPT在騙人，雖名為‘概念車’，但ZERO concept實際上完成度已經非常高了。”
如此，在市場對企業的高α收益預期下，吉利的PE估值，在2021年1月沖到了高點。
但估值的高光時刻，卻迎來了晴天霹靂——與沃爾沃的合并計劃“流産”。
至于告吹的原因，官方解釋稱：“在評估了實作價值的不同選擇後，我們共同得出的結論是，兩家獨立公司之間進行合作的模式是確定持續增長的最佳途徑。”
更“雪上加霜”的，年報披露顯示，吉利2020年的利潤水準，再次大幅下滑，業績預期落空。
但讓人不解的是，吉利2020年的銷量卻是大幅提升。
有業績修複迹象，但沒有結果兌現，這是為何呢？我們拆解銷量的分類構成看看。
資料顯示，包括中高價“吉利 ICON”和“領克 05”在内的大多數新品，上市傳遞後銷量很快大幅下滑，爆款預期并未落地。
老産品裡，領克系列的銷量複蘇亮眼。如下圖，從2020年4月開始銷量增速持續上升。
然而資料披露顯示，該系列銷量大增是競争壓力下，大搞終端折扣的結果。比如，2020年下半年，其優惠幅度超過萬元。
情況類似的還有主力車型博越——其本身雖未降價，但推出了低價版的博越百萬款，影響該系列的産品成交價，壓縮利潤空間。
高價、高毛利的爆款新産品未如期落地，疊加老産品“以價換量”的結果就是企業盈利能力下降。據資料，2020H2 領克單車淨利0.32萬元，環比減少0.02萬元。
而“遛”了市場一圈，業績兌現卻是這樣的結果，投資者不免變得謹慎，估值回落。
但吉利自己并不這麼認為，其在2020年報電話會議中揚言：2021年有望像過去2016、2017年一樣，迎來新的增長。
它這麼說的底氣，同樣能在2020年報中找到答案：2021年中國乘用車市場需求持續恢複，全新“藍色吉利行動計劃”邁進“全面電氣化”。
也就是說，吉利還握着新能源的底牌沒翻。而這也讓市場對其抱有樂觀，估值倍數仍保持在30上下。
那麼，新能源的牌面是否能如其所願呢？
極氪001“高開低走”，願景幻滅
2021年在整個電動車行業再度“火熱”時，華爾街的外資投行們開始流傳類似“極氪001撐起吉利股價一片天”的看法。
比如，在花旗銀行的評價裡，極氪001成了拳打特斯拉的存在：
極氪001在尺寸和性能上均勝過競對Model 3，單價略高；若Model 3月銷量可達2.5萬輛，則預計極氪001最少應取得此水準一半以上銷量。
美銀證券也基于極氪的價值，将吉利的目标價上調，升評級為買入。
那麼，極氪001為何讓市場如此“癫狂”呢？看看消費端的“亢奮”就知道了。
4月份，吉利極氪001（也就是上述的領克ZERO concept）上市并開放預定後，搜尋指數即急速攀高。市場關注火熱下，僅兩個月，其2021年的可傳遞定單，就全部售罄了。
而之是以有這樣的熱度，也不難了解。
畢竟在極氪001 28.1-36.0萬元的定價區間裡，同類的隻有特斯拉Model 3、比亞迪漢EV以及蔚來ES6，屬于有需求缺供給的情況。
在這些不差錢的消費者“追捧”下，極氪001的訂單中，高單價與高選配特征明顯：
比如，頂配YOU版比例達40%；雅馬哈進階音響比例80%；高性能空氣懸挂比例61%；智能感應自動門比例44%等。
由此，極氪001的平均訂單價被推高到了33.5萬元。
這讓吉利的雄心大增，放言稱：“極氪未來3年将推出6款全新車型，目标到2025年年銷量達65萬輛，進入高端電動車市場的前三名。”
那一刻，幾乎所有人都實作了自己想要的。
至此，在企業α水準高預期下，從5月開始，吉利的PE估值迅速提升。
然而巅峰時刻，幻象再次被打破了。
事情的起因是，6月底有使用者爆出極氪001 WE版車型标配與宣傳不符，據其描述：“官方上市宣傳時，後隐私玻璃、800V電子電氣架構、360KW極充是标配，但實際下定要選配另出錢。”
接着，有人發現号稱全配版的極氪001 YOU版上面，EC光感天幕配置也變成了選裝，且定價高達萬元。
而标配變付費選裝還沒完，就又有不少車主反映，極氪001車型配置頁面中，電機供應商從日本電産更改為日本電産和威睿電機。
接連的騷操作，徹底激怒了預定車主，關于極氪001的吐槽質疑在社交平台發酵，更有不少車主湧到極氪APP社群，退訂轉讓。
而在吉利深陷争議時，它的競對卻在新能源領域大有進益。
比如，長城汽車的電動車品牌歐拉，2021年6月之後，月銷基本穩定在一萬以上；比亞迪的新能源車型銷量，2021Q3占到總銷量的88.8%。
業績兌現對比慘烈下，市場的選擇必然受到影響。如下圖，在下半年的景氣度趨勢裡，吉利的反彈幅度最低。
“風口浪尖”壓力下，7月中旬，極氪CEO安聰慧在極氪官方社群，發了一封緻歉信，回應解決減配、漲價等問題。信的主旨可總結為兩點：
1、極氪選配重新開放，費用由極氪承擔；
2、提前鎖單使用者，由于延遲交貨造成無法享受國補，由極氪承擔差價。
這一定程度安撫了車主們，不少“準車主”表示：“新品牌的第一輛車或多或少會在某個環節出現問題，隻要品牌有心，我們願意給新品牌更多機會”。
靠着“鈔能力”割肉，極氪平息了這場風波，趕在四季度初，有驚無險地實作了傳遞。
10月23日，首批199名車主，來到甯波杭州灣極氪智慧工廠，驗收傳遞，賓主歡聚一堂。
這種其樂融融，讓大家再一次以為吉利要“逆風翻盤”了。但事實是，3天不到，車主們又開始向極氪001“開噴”。
一方面，是對已傳遞車輛品質問題的吐槽和維權，歸納起來如下：
選裝配置EC光感天幕宣傳與實際不符；控訴座椅材質存在誤導嫌疑；陸續被曝系統卡頓、導航出錯、聲音消失等品質問題。
另一方面，是對延期傳遞的不滿。
吉利官方表示：面臨晶片缺貨，EC天幕、威巴克空氣懸架等缺零部件，2021年底和2022年初的訂單，有部分延遲傳遞。
口碑崩壞，産能乏力，極氪001的爆款兌現，宛若雞肋。
而與此同時，吉利整體的業績表現也拉跨。如下圖，2021年7月-11月，整體銷量增速持續為負。
新能源爆款有名無實，企業α的收益預期幻滅，再疊加景氣度下行，“三殺”之下，吉利在此階段集體下跌中跌得最多，跌幅達50%。
不過這并非終局，畢竟極氪001還在産能爬坡。之後，吉利的雄心能否支撐起來，要看後續的落地情況。
汽車行業的電動化轉型，從來都不是百米沖刺，而是馬拉松競賽。
沖在前面的新勢力們，基本都經曆幾輪産品“從預期到兌現”的地獄模式考驗，才暫時性成為輿論和資本的寵兒。與之對比，略顯遲滞的傳統車企，要在曆史包袱的基礎上“跑出來”，難度隻會更大。
在消費者和市場的選擇下，如果許下的“承諾”兌現不了，别管市場前期“搖旗助威”得多熱鬧，最後都會瞬間理性。