對Ouster的投資分析總結
- Ouster對Sense Photonics的收購及其在汽車領域機會的組合提供了對所有雷射雷達業務領域市場應用的參與度。
- 盡管如此，該公司在沒有OEM汽車訂單的情況下的收入仍在增長。
- 被嚴重低估的Ouster是尋求進入雷射雷達技術領域的投資者們最安全的賭注。
雷射雷達技術将在汽車領域中具有廣泛的應用
雷射雷達技術的市場介紹
有八家上市公司代表了當今雷射雷達業務的競争格局。每一家公司都通過斷言其獨家擁有和獨特的技術來促進其優越性。有些人使用客戶的名字來宣傳業務關系，是以，他們的股票價值顯著增加。由于這些公司的市場人員喜歡将雷射雷達傳感器放入消費類車輛的複雜性和所需時間來進行宣傳，是以投資者正在為其對未來收入的預期付出代價。
盡管如此，達成協定并不能消除風險或保證訂單。Luminar Technologies， Inc. （LAZR） 的市場總結中的一句話有效地描述了這一特點：
“截至2021年底，我們的所有客戶都沒有完成正在進行的測試和驗證，也沒有與我們簽訂最終的批量生産協定，并且所有客戶都不保證或擔保會最終會使用我們的産品，包括我們宣布'重大勝利'或'重大商業勝利'的所有客戶，将完成此類測試和驗證或與我們簽訂最終的批量生産協定，或者我們将收到任何客戶的訂單，以及已經擁有與此類“重大勝利”或“重大商業勝利”相關的預測收入。我們的産品與新客戶的開發周期因應用、市場、客戶和産品的複雜性而不同。例如，在汽車市場，這個開發周期可以是七年或更長時間。"
目前Luminar的估值在雷射雷達公司中最高的，為43億美元，這可能是由于該公司與許多知名品牌達成了測試協定，包括沃爾沃Polestar擁有多數股權的AB Volvo（OTCPK：VOLAF）和梅賽德斯 - 奔馳集團股份公司（OTCPK：DMLRY）。市值顯示了投資者對該公司的巨大熱情，但對于考慮将雷射雷達視為下一個投資行業的投資者來說，這也是一個相當大的風險。
在這個階段，原始裝置制造商正在尋找解決方案并下注。沒有特定公司及其技術的優越性，而隻是具有早期的潛力。保時捷于2019年投資了Aeva Technologies， Inc.（AEVA），但該公司尚未大規模生産雷射雷達傳感器，并計劃僅在2024年達到這一點。還有證據表明，過去的協定并沒有獲得訂單。Quanergy Systems， Inc.（QNGY）是一家私營公司，于2014年宣布與梅賽德斯達成協定。此外，在2017年，由私募股權擁有的Velodyne Lidar，Inc.（VLDR）宣布與梅賽德斯達成協定，但兩家公司都沒有獲得任何訂單。
雷射雷達技術
由于行業隻是在早期采用，是以有關誰是這個行業的技術上司的問題仍然是一個挑戰。想要快速回顧梳理一下，誰會成為赢家，卻沒有提供多少技術線索。
Micromotion technology或MMT - Cepton， Inc.（CPTN）2021年的研發費用為2400萬美元。
首席執行官兼聯合創始人裴俊博士将其描述為一個反轉的揚聲器錐體和一個音叉。下面的幻燈片解釋了Cepton的雷射雷達技術和其他人之間的差別。這些比較是隻是為了呈現出Cepton的技術優越性，不過這也是每個公司在其示範文稿中所使用的概念。
Cepton的雷射雷達技術
為了幫助描述其它公司所使用的雷射雷達技術，投資者可以參考德州儀器員工制作的2020年白皮書。我編輯了其中的一些内容以獲得更好的易讀性。
微機電系統或MEMS LIDAR – Velodyne，Luminar，Innoviz Technologies Ltd.（INVZ）和AEye，Inc.（LIDR）等雷射雷達公司所使用的技術。2021年研發花費了2.87億美元。
“MEMS雷射雷達系統使用微小的鏡子（tiny mirrors），當施加電壓等激勵時，鏡子的傾斜角度會發生變化。MEMS系統用機電等效物取代了機械掃描硬體。對于MEMS系統，确定接收SNR的接收器光收集孔徑通常非常小（幾毫米）。要在多個次元上移動雷射束，需要級聯多個反射鏡。而這種校準的鏡頭對準過程并非易事，一旦安裝，它容易受到移動車輛中通常遇到的沖擊和振動的影響。基于MEMS系統的另一個潛在缺陷是汽車的溫度規格從–40°C開始，這對于MEMS器件來說可能具有挑戰性。
頻率調制連續波（Frequency-Modulated Continuous-Wave）或FMCW雷射雷達 - Aeva 2021的研發費用為7500萬美元。
“雖然列出的方法基于使用窄光脈沖的ToF（飛行時間）原理，但FMCW LIDAR使用相幹方法，産生頻率調制雷射的短暫啁啾聲。測量傳回啁啾聲的相位和頻率使系統能夠測量距離和速度。雖然啁啾生成增加了複雜性，但使用FMCW方法計算負載和光傳輸特性更加直接。
AEye對FMCW的大多數說法都未經證明。不過該公司寫過一封白皮書來對飛行時間與FMCW雷射雷達進行過并排比較， 有興趣的投資者可以閱讀這份材料。
光學相控陣或OPA - Quanergy 2021研發花費了1700萬美元。
“OPA原理類似于相控陣雷達。在OPA系統中，光學相位調制器控制通過透鏡的光速。類似的方法還可以将背向散射的光引導到傳感器，進而消除機械移動部件。
Ouster的首席執行官Angus Pacala共同創立了Quanergy，但是後來他離開了該公司，并創辦了Ouster。
Flash LIDAR – Ouster， Inc. （OUST） 2021年研發+收購Sense Photonics花費了9500萬美元。
“閃光雷射雷達（Flash LIDAR）的工作原理類似于使用光學閃光燈的标準數位相機。在閃光雷射雷達（Flash LIDAR）中，單個大面積雷射脈沖照亮其前方的環境。放置在靠近雷射的光電探測器的焦平面陣列捕獲背向散射光（back-scattered light）。探測器捕獲成像的距離、位置和反射強度。由于與機械雷射掃描方法相比，這種方法在單個圖像中捕獲整個場景，是以資料捕獲速度要快得多。此外，由于整個圖像是在一次閃光中捕獲的，是以這種方法更不受可能使圖像失真的振動效應的影響。
現在要說哪些技術在汽車OEM領域具有商業應用優勢是具有挑戰性的。例如，對于使用MEMS技術的所有四家公司來說，它們之間各有什麼特點和優勢呢？
Luminar似乎有更多的合同，但我不認為Luminar比其他三家使用MEMS技術的雷射雷達公司有太大的優勢。我也不清楚MEMS器件将如何更新，以滿足更小的外形尺寸或者解決與數字閃光雷射雷達（Flash LIDAR）路徑相比的成本挑戰。有一個可以幫助投資者更容易了解的類比，閃光雷射雷達（Flash LIDAR）可以遵循摩爾定律并呈現出于數位相機類似的技術演進。
面向消費類汽車的合同
Innoviz和AEye已與零部件制造商簽訂合同。AEye與大陸集團合作，但沒有确定汽車原始裝置制造商，Innoviz與麥格納國際公司（MGA）合作，為寶馬生産雷射雷達傳感器。同樣，Cepton與小糸制造有限公司（OTCPK：KOTMY）達成協定，為通用汽車公司（GM）制造雷射雷達傳感器。
通過收購Sense Photonics，Ouster還與底特律的一家大型的汽車OEM廠商進行了汽車雷射雷達測試。此外，5家OEM廠商正在審查數字快門閃光雷射雷達（Flash LIDAR）傳感器技術，Ouster認為他們可以在未來兩年内完成其中兩家汽車OEM廠商的技術審查。所有公司都在披露中聲明，就像Luminar所做的那樣，無法獲得批量生産訂單的風險。
雷射雷達創業公司的技術開發時間軸示例
Ouster預測其C輪樣本僅在2024年推出，而Luminar将在2021年底就完成了它們，Cepton計劃在2022年第二季度完成它們。
但Ouster通過到2025年以1000美元的價格提供多傳感器解決方案，提供5級進階駕駛員輔助系統（ADAS）。目前，所有其他交易都提供一個面向前方的傳感器，隻能夠實作L2至L3級自動化，用于高速公路駕駛和安全防撞。
ADAS 水準（Levels）說明
Ouster的聲明：
“數字閃光燈系列傳感器提供不同的外形尺寸和傳感器配置，以提供不同的範圍、視野和車輛設計自由度 - 所有這些都可以通過簡單的光學元件或外殼變化來實作。
最後，如果Ouster的套件的成本與一個前置傳感器相比對，進而提供L5自動駕駛能力，那麼投資者就能夠很容易地看出Ouster的優勢。
DF（DF（Digital Flash））傳感器路線圖（Ouster Inc.）
但Ouster與競争對手的差異要大得多，因為它的收入增長獨立于消費者汽車交易。它們使Ouster免受“單一客戶”動态的影響，并且即使在測試不會帶來訂單時也不會有其他人可能面臨的風險。
如果出于對技術持懷疑态度，投資者可以讓每家公司的客戶通過收入來驗證采用率。
Ouster的估價
投資者的第一個股價工具是其市值與收入預期相對應。根據對2022年和2023年的預測，Ouster的收入最為可觀，占2023年雷射雷達市場總收入的32%。而目前作為雷射雷達總市值的一部分，Ouster僅占有8%的份額，而Luminar則占有55%的股份。
雷射雷達公司的市值與收入
Velodyne是名單上的下一家公司，2022年收入最多。然而，對Velodyne的預期是該公司今年的收入将萎縮。在一個不斷發展的行業中，收入損失是一個大問題，因為它可能表明該技術無法跟上預期。Velodyne在其前置傳感器中使用MEMS技術。在2021年銷售的15，000個傳感器中，有2，400個是MEMS傳感器。更具異國情調的機械傳感器使該公司成為雷射雷達傳感器的絕對暢銷産品，從公司成立之初就售出了64，000個，而現在這些傳感器似乎正在失去市場佔有率。
Ouster在2021年售出了6，500個傳感器，每機關産品收入為5200美元。Velodyne的産品的售價為3200美元。在第四季度，Ouster的平均售價為4.9K美元，而Velodyne的平均售價為2.7K美元。
如果價格隻是創造需求的一個因素，那麼Velodyne以更低的價格出售的産品應該期望更多，但事實并非如此。更引人注目的是，2021年4800萬美元的産品收入使Velodyne損失了6700萬美元，毛利率為負40%。相比之下，Ouster的毛利率為27%。
該公司的創始人、現任前董事長大衛·霍爾（David Hall）在給股東的信中描述了Velodyne的問題：
“盡管Velodyne Lidar聲稱自己處于”盈利收入增長的道路上“，但總收入同比下降了約35%，2021财年淨虧損為2.12億美元。該公司報告2021财年的收益約為6200萬美元，分别比2020财年和2019财年下降約35%和約39%。展望未來，管理層對2022财年第一季度的指導令人失望，預期收入在1000萬美元至1200萬美元之間，而分析師的共識為1938萬美元。
分析師預測Velodyne2022年全年的平均收入為5100萬美元，比2021年進一步下降14%。Ouster的平均預期為7400萬美元，增長了117%，并且該公司的收入潛力高達8500萬美元。
大衛·霍爾（David Hall）這封信的另一個片段與Ouster對2022年收入預測的增加産生了共鳴：
“我們認為，目前的董事會未能優先考慮核心雷射雷達技術的研發，導緻Velodyne Lidar落後，而競争對手則獲得了關鍵的市場佔有率。在我們看來，該公司未能正确配置設定資源來創新雷射雷達産品，添加軟體或擴充産品套件。
我發現這個評論特别有趣，因為Velodyne在2021年的研發支出為7800萬美元，排名第三，而Innoviz為9300萬美元，Luminar為8800萬美元。然而，它未能在其最深的業内人士眼中進行創新，而這個最深的業内人士也是最大的股東。
雷射雷達公司的營運支出與産品收入
結論
根據目前3.50美元的價格，基于2022年市值與收入的比率，Ouster的交易價格是收入的8.10倍。Luminar的交易價格為103倍，但它還沒有AEye的估值高得離譜，為152倍。我估計，在2025年或最遲在2026年，一個目前大幅折扣的Ouster的收入達到10億美元的收入，将成為一家價值81億美元的公司，每股47美元，實作1243%的投資回報率。
收入多元化，加上2023年最低的估值與收入相比，使Ouster成為對雷射雷達及其應用感興趣的投資者的唯一選擇。對于雷射雷達領域的投資者而言，Ouster是一種最佳的投資選擇，因為它未來的估值高而具有最小的風險，同時可以觀察到最佳的收入增長潛力。