天風證券：給予聞泰科技買入評級

2022-04-26天風證券股份有限公司潘暕對聞泰科技進行研究并釋出了研究報告《大平台戰略持續推進，“中國三星”蓄勢騰飛》，本報告對聞泰科技給出買入評級，目前股價為60.17元。

聞泰科技(600745)

事件：公司釋出2021年度報告。2021年實作營收527.29億元，同比+1.98%；實作歸屬于上市公司股東的淨利潤26.12億元，同比+8.12%；實作扣非淨利潤22.01億元，同比+4.17%。公司釋出2022年第一季度報告。2022Q1實作營收148.03億元，同比+23.44%；歸屬于上市公司股東的淨利潤5.03億元，同比-22.87%；扣非淨利潤6.33億元，同比-5.51%。

點評：2021年公司營收淨利潤雙提升，2022Q1半導體闆塊量價齊升，ODM闆塊将現有業務的盈利投入研發打造未來第二增長曲線，光學闆塊Delta雙攝産品啟動供貨，整體虧損不斷降低。整體Q1利潤受非經營性的公允價值變動影響，經營性利潤表現亮眼。

根據半導體行業聯盟公衆号，公司半導體+光學+顯示+終端業務形态布局完畢，“中國三星”蓄勢騰飛。内生發展+國際并購路徑蓄勢騰飛，構築模拟/功率半導體+光學模組+Mini/MicroLED+智能終端的龐大産業布局。公司已成為大陸從半導體到光學、顯示和終端産品布局最全的公司。第一階段将ODM業務形成強大硬體流量平台，到二階段加速垂直整合，發展出更多的部件，增強自身供給能力，形成安全可控的供應體系，到三階段以半導體為龍頭，推動公司從服務型向産品型戰略轉變。功率器件實作部分國産替代，子公司安世半導體功率器件出貨量規模在2021年穩居國内第一躍居全球第六，2022Q1實作量價齊升。公司産品結構不斷優化，高毛利邏輯模拟器件、MOSFET器件收入占比持續提升，随着電動汽車滲透率快速提升，單車用功率半導體有望呈現倍數級提升，帶來行業快速增長，公司車規功率半導體業務有望進入中長期高速增長階段。收購Newport生産線擴充産能，臨港車規級晶圓廠完成結構封頂，持續增強競争壁壘。公司在德國漢堡晶圓廠新增8英寸晶圓産線已順利投産營運。安世集團已完成對Newport晶圓廠100%股權收購，并啟動代工産能向IDM自有産能逐漸轉換的過程。Newport晶圓廠在車規級IGBT、功率MOSFET、模拟晶片和化合物半導體等領域的産能和工藝，與安世集團現有的産品與工藝能力的融合，将有助于推動公司抓住電動汽車和AIoT時代帶來的雙重機遇。

安世半導體進軍模拟晶片市場，全新達拉斯設計中心正式啟動。3月24日安世半導體宣布，其位于德州達拉斯的全新設計中心正式啟動。達拉斯設計中心專注開發模拟信号轉換和電源管理IC,标志安世半導體朝着2030年成為全球基礎半導體領軍企業的既定目标又邁出了重要的一步，将助力Nexperia加強和擴充模拟IC産品組合、電源管理IC和信号調節IC。

光學模組再下一城，得爾塔光學影像技術将成為一大核心競争力，已啟動雙攝産品批量供貨。廣州得爾塔原為歐菲光關鍵子公司，負責為境外特定客戶供應攝像頭模組。依托聞泰産品研發和半導體賦能，得爾塔科技的光學影像能力有望得到更大的發展空間，随着光學技術的發展和在loT、智能汽車、元宇宙領域的市場空間被打開，進一步提升盈利能力和綜合競争力。

顯示部件前瞻布局，打開Mini/MicroLED等核心潛力顯示賽道。Mini/MicroLED在消費電子和汽車電子市場擁有較大的發展潛力。公司從技術研發到産品生産是基于半導體業務IDM的平台能力，發揮安世子公司ITEC自動化裝置所具備的先進封測優勢，将規模應用在公司的産品內建業務中，将半導體光學、顯示打造成公司主業核心競争力，進一步推動産品內建與半導體業務的深度協同。智能手機ODM龍頭深度綁定頭部客戶，非手機業務占比快速提升，新産品新客戶進入收獲期。嘉興、無錫、昆明三地持續擴産，自有産能使用率提升。5G換機周期加速品牌廠商中低端手機下沉，ODM機型量價齊升，行業馬太效應凸顯，公司具備龍頭+智能化+市場趨勢預判力+客戶需求敏感度強+供應鍊管理能力和傳遞速度等優勢，客戶覆寫三星、oppo、榮耀、小米等。公司在筆電、平闆、伺服器委外比例顯著高于手機，計劃2023年前将非手機業務營收占比從5%提升到30%。投資建議：2022Q1公司業績短期承壓主要由于ODM業務非手機業務在項目研發、試産等前期仍有相關費用開支，業績未達我們原本預測，我們下調營收及淨利潤預期，将21-23淨利潤預期33.56/52.43/78.54億元下調至22-24年分别實作35.17/46.00/59.75億元，對應EPS2.82/3.69/4.79元/股，長期看好公司未來成長，維持“買入”評級。

風險提示：半導體下遊景氣度不及預期，新能源車滲透率不及預期，新産能爬坡速度不及預期，商譽減值風險

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中信證券苗豐研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值為74.34%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利40.6億，根據現價換算的預測PE為16.67。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天内機構目标均價為165.0。證券之星估值分析工具顯示，聞泰科技（600745）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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