記者｜梁怡
日前，網紅“醫美面膜”可複美、可麗金所屬公司——Giant Biogene Holding Co.Ltd（簡稱：巨子生物）向港交所遞表，高盛、中金公司擔任聯席保薦人。
據其他媒體報道，2021年末巨子生物完成重磅融資，投資方彙集了高瓴、CPE源峰、金镒資本、君聯資本、星納赫資本、景林投資、鼎晖投資、中金資本、黑蟻資本、高榕資本、海松資本、國開創新資本等一衆一線機構，若以交易對價和持股比例計算，巨子生物IPO前的估值超193億元人民币。
巨子生物一方面自身擁有超強的造血能力，毛利率高達80%以上，2019年-2021年公司的4家附屬公司合計派息29.19億元；另一方面，公司賬上也不缺錢，2021年底持有的現金和現金等價物為71.03億元，來自融資所得的現金淨額為44.76億元，此次公司尋求上市意欲何為？專業皮膚護理賽道角逐之下公司優勢又在哪？
優勢在哪？
财務資料方面，2019年-2021年（下稱“報告期内”），巨子生物的營業收入分别為9.57億元、11.9億元、15.52億元；淨利潤分别為5.75億元、8.26億元、8.28億元，經調整淨利潤分别為5.75億元、6.72億元、8.37億元，近三年合計盈利20.84億元。
值得注意的是，巨子生物可稱為“皮膚護理茅”。報告期内，巨子生物的毛利率持續攀升，分别高達83.3%、84.6%、87.2%。受到資本青睐的原因或許看重巨子生物的盈利能力。
界面新聞記者注意到，“盈利機器”系專業皮膚護理賽道的共性。敷爾佳創業闆IPO招股書顯示，2018年-2021年一季度，敷爾佳選擇的同行公司毛利率均值均在70%以上。
放眼巨子生物旗下産品所處賽道，不同于專注玻尿酸（透明質酸）的華熙生物和愛美客，公司布局精耕于膠原蛋白應用領域。根據弗若斯特沙利文資料，按零售額計，巨子生物是2021年中國第二大的專業皮膚護理産品公司，同時從2019年起連續三年一直是中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理産品公司。
據悉，膠原蛋白通常在提供結構支援、促進止血及細胞黏附、刺激細胞再生及增殖、修複受損皮膚屏障并為老化及問題皮膚補充營養方面擁有更多的生物學特性。相比透明質酸，膠原蛋白的根本優勢在于其皮膚修護和抗衰老的功效。
膠原蛋白可分為重組膠原蛋白和動物源性膠原蛋白，可用于功效性護膚品、醫用敷料、一般護膚品以及肌膚煥活應用。2021年大陸皮膚敏感人群總數超過4億人，占中國總人口的30%以上，這是功效性護膚品市場增長背後的一個關鍵人口群體。
弗若斯特沙利文資料顯示，基于重組膠原蛋白的功效性護膚品的市場規模，預計将從2022年的人民币72億元增至2027年的人民币645億元，複合年增長率為55%；基于重組膠原蛋白的醫用敷料市場規模，将從2022年的人民币72億元進一步增至2027年的人民币255億元，複合年增長率為28.8%。
市占率方面，2021年中國功效性護膚品市場的零售額規模為人民币308億元，前五大參與者占67.5%的市場佔有率，巨子生物在功效性護膚品市場排名第三及在膠原蛋白功效性護膚品市場排名第一，2021年的零售額為人民币37億元。
2021年中國醫用敷料市場的整體規模達到人民币259億元，但前五大參與者在中國醫用敷料市場合計占26.5%的市場佔有率，競争格局較為分散。巨子生活在整個醫用敷料市場排名第二，在膠原蛋白醫用敷料市場排名第一，2021年的零售額為人民币23億元。
此外，站在巨子生物背後的人也讓公司更顯“底氣”，創始人夫婦屬于典型的知識創業。
巨子生物成立于2000年，由範代娣和丈夫嚴建亞共同創立，其中嚴建亞擔任公司的執行董事、董事會主席兼首席執行官；範代娣擔任公司的執行董事兼首席科學官，且兩人的女兒年僅26歲的嚴钰博也在公司任職，其擔任聯席公司秘書兼董事會秘書，負責集團的融資、投資者關系管理以及企業管治相關工作；另外嚴建亞的妹妹嚴亞娟也在公司擔任進階副總裁，負責監督集團的整體生産及品質控制管理。
招股書披露，範代娣現年56歲，其于1994年7月獲得華東理工大學化學工程博士學位，後在1999年1月至2000年1月期間于美國麻省理工學院國家生物工程中心擔任進階通路學者，目前還擔任西北大學生物醫藥研究院院長、西北大學化工學院院長，同時還是中國化工學會會士。此外其曾于2013年、2016年榮獲國家技術發明獎二等獎及中國專利獎金獎；獲得2020年陝西省最高科學技術獎；還于2021年入選重組膠原蛋白生物材料分類與命名專家組，參與起草中華人民共和國醫藥行業标準《重組膠原蛋白》。
另外，嚴建亞還擔任創業闆上市公司三角防務（300775.SZ）的董事長。
IPO前，範代娣及嚴建亞，以及Juzi Holding、Refulgence Holding、Healing Holding及GBEBT Holding共同構成巨子生物的控股股東，持股比例為62.02%。機構股東方面，高瓴資本持股最高達4.99%，CPE源峰持股4.33%。
此外，界面新聞記者還注意到，2019年、2020年及2021年，公司4家附屬公司（西安巨子生物、陝西巨子生物技術、西安巨子醫療器械及陝西巨子特醫）分别宣派3.97億元、15.045億元及10.175億元的股息，合計29.19億元，并于2020年、2021年前述附屬公司分别支付150萬元、25.5億元的股息。高于近三年經調整後的合計淨利潤20.84億元。
三大挑戰
巨子生物設計、開發和生産以重組膠原蛋白為關鍵生物活性成分的專業皮膚護理産品，同時開發和生産基于稀有人參皂苷技術的功能性食品。目前，公司産品組合中共有105項SKU，涵蓋功效性護膚品、醫用敷料和功能性食品的八大主要品牌。
巨子生物的收入來源聚焦于2011年推出的可複美以及2009年推出的可麗金兩大品牌，報告期内，兩者收入合計占比分别為80.6%、82.4%、91.7%。其中，報告期内公司對可複美的依賴明顯變強，2021年收入同比大增113.3%至8.98億元，占比首次超過50%。按零售額計，可麗金和可複美分别是2021年中國專業皮膚護理産品行業第三和第四暢銷品牌。
而2021年，可麗金、其他品牌以及功能性食品及其他收入均同比下滑，尤其是功能性食品及其他同比大幅下滑58.47%。
招股書顯示，巨子生物在2015年、2016年以及2019年共計推出可預、可痕、可複平、利妍、欣苷（SKIGIN）及參苷6大品牌，然而這些品牌的創收能力似乎不及預期，同時巨子生物也表示可複美、可麗金的銷售将持續成為公司收入的主要部分。
是以，倘若未來找到第二增長點，巨子生物或将迎來業績第二春。
同多數專業皮膚護理公司一樣，巨子生物也走上了“輕研發、重營銷”的道路。
前述提到，報告内公司毛利率持續攀升，但受期間費用尤其是銷售費用的侵蝕，同期淨利率卻在下滑。2019年-2021年公司淨利率分别為60.1%、69.4%、53.3%，經調整淨利率分别為60.1%、56.5%、53.9%。
報告期内，巨子生物的銷售費用水漲船高，分别為9378.8萬元、1.58億元、3.46億元，2021年多投入了近2億元，銷售費用率高達22.29%；而研發費用相顯可憐，同期分别為1140萬元、1338.1萬元、2495.4萬元，2021年僅漲了1000多萬元，研發費用率低至1.61%，研發團隊共有84名人員，占員工總數的12.6%。
如此大手筆的營銷，效果又如何呢？
招股書顯示，巨子生物主要包括通過電商及社交媒體平台（包括天貓、京東、抖音、小紅書及拼多多）上直接面向消費者的（「DTC」）店鋪進行銷售，以及向京東及唯品會等電商平台的自營部門進行銷售，線下直銷客戶主要為醫院、診所、連鎖藥房、化妝品連鎖店及連鎖超市等。
2019年-2021年巨子生物用于線上營銷開支的費用占比分别為68.7%、78.7%以及88.5%，而同期公司來自直銷尤其是通過DTC店鋪和電商平台的收入也在大幅上漲，2021年多投入的1.9個億換來近3.5億的收入，這筆買賣劃算嗎？
另外，巨子生物的經銷收入增長相對緩慢，報告期内公司來自第一大客戶西安創客村的收入占比分别為52.2%、49.3%、29.3%。
同行來看，2021年華熙生物研發投入2.84億元，研發費用率為5.74%，銷售費用為24.36億元，銷售費用率為49.23%；貝泰妮的研發費用為1.13億元，研發費用率為2.8%，銷售費用為16.81億元，銷售費用率為41.8%。
巨子生物也在招股書中表示，日後的重點主要是通過DTC（Direct To Customer）店鋪擴充直銷，加之同行也在大搞産品宣傳推廣。可以預見的是，未來公司仍将持續燒錢營銷。
與此同時，賽道日趨白熱化，多家公司已經上市或相繼IPO。去年3月，貝泰妮成功登陸深交所，目前敷爾佳正在創業闆IPO程序，創爾生物則改道北交所。
此外，整個行業也迎來強監管。2021年大陸國家藥品監督管理局、國家市場監督管理總局等機關陸續出台多項政策。
例如，中國國家藥品監督管理局（國家藥監局）已出台重組膠原蛋白（作為原料和終端産品）在醫療和制藥行業的标準；并正編制用于化妝品的膠原蛋白原料的技術标準。中華人民共和國醫藥行業标準《重組膠原蛋白》預計将于2022年8月生效，全行業标準的實施進一步明确了在品質控制、檢測及原料方面的監管，将進一步促進重組膠原蛋白的商業應用。
本次沖刺上市，巨子生物拟将IPO募集所得資金淨額将主要用于研發投資、擴充與産品組合和生物活性成分有關的生産能力、增強全管道銷售和經銷網絡、提高營運和資訊系統以及用作營運資金和一般公司用途。