讀《債居時代》筆記及一點心得 《債居時代——房貸如何影響經濟》是[美]阿蒂夫·邁恩 [美]阿米爾·蘇非所著，分析2008年美國房地産危機襲卷全球的書。... - 雪球 (xueqiu.com)
第一章
波西米亞醜聞
巨頭摩納哥（Monaco）房車公司的銷售幾乎下降了30%，在印第安納的瓦卡魯薩、納帕尼、埃爾克哈特三個縣雇用了約3 000 名員工。2008年7月，摩納哥房車有限公司解雇了印第安納兩個工廠 的1 430名勞工，裁員将近48%。 -> 這樣的傷心場景在整個北印第安納州不斷重複上演 -> 嚴重的經濟衰退根本就是一個謎團，完全不是因為經濟體生産能力受到明顯破壞所引發的。-> 摩納哥房車公司被解雇的勞工，以及類似的數百萬美國失業勞工值得擁有基于證據的解釋，大衰退為什麼會發生，我們怎樣做才能在未來避免衰退重複上演。
兇殺懸疑小說？
一開始就收集盡可能多的事實證據-> 1.美國的家庭債務急劇上升(也發現1929年家庭不同尋常的負債大增長) 2. 始于家庭支出莫名其妙的大幅下降（且下降幅度很大，很難用收入下降和價格來解釋）
證據（國際證據）（經濟災難爆發前幾乎都出現了家庭債務的大幅增加。）
對經合組織（OECD）16個成員國
1. 1997—2007年，家庭債務 增加最多的國家恰好就是那些在2008—2009年居民支出下降最大的國 家
2. 在經濟下滑前家庭債務增長與大衰退期間的消費減少存在強烈的相關性。
3. 在衰退期間家庭債務增長是預測家庭支出下降的最好名額之一。
金融危機中哪個方面的因素決定了經濟衰退的嚴重程度？私人債務負擔增加還是銀行業危機？？？（私人債務水準低時的銀行業危機型衰退與普通的衰退相似，。因 此，如果債務水準沒有上升，銀行業危機型衰退将比較普通。他們也 表明帶有高私人債務的普通衰退将比其他普通衰退更加嚴重。） 私人債務負擔增加！！！
其他觀點。
1. 基本面觀點 （基本面沖擊：自然災害、政變或者對未來增長預期的改變）
2. 是動物精神觀點，其中經濟的波動主要受非理性的或不穩定的信念所影響
3. 銀行業觀點（極為脆弱的金融行業導緻信貸流動出現停滞）
大藍圖
—它将風險完全集中在債務人身上。
作者想對經濟危機有一個深刻的認知， 以事實作為支 撐，幫助我們應對未來的衰退，甚至阻止它們發生。我們也知道這是 一個雄心勃勃的目标，但我們必須這麼做。我們堅信衰退并非不可避免，它們不是我們必須接受的神秘自然現象。
第二章
債務與毀滅（富人依舊富足，而窮人更加貧 困。）
購買保險等 由金融體系整體承擔這 些風險遠比由個人承擔要好得多
1. 保 險可以保護人民——這是金融體系存在的主要功能之一
2. 金融體系對住房抵 押貸款債務的依賴卻扮演了與提供保險相反的功能：它将風險完全集 中到房産所有者身上。保險可以保護房産所有者，但債務将房産所有 者置于危險境地。 債務的基本特點： 債務的一個基本特點是借款人必須承擔與資産價格下跌相關的第一損失。 住房抵押貸款發放 人享有房屋的優先索賠權，是以他在房價下跌時是受到保護的。房産所有者享有次級索賠權，如果房價下跌，他将遭受巨大損失。
經濟體中的儲戶擁有房屋的優先索賠 權。那些高淨值的儲戶在面對房價下跌時所得到的保護要比借款人多得多。 貧富相對差距擴大 損失完全集中在債務人身上将不可避免地與财富不平等聯 系在一起。當高債務水準經濟體的房價出現下跌，那麼這種下跌将放 大财富的不平等，因為低淨值家庭承擔了大部分損失。盡管儲戶也可 能受到負面影響，但他們在經濟中的相對地位提高了。 家庭淨值：金融資産（金融資産包括股票、債券、支票和儲蓄存款以及居民擁有的其他業務收益。） 和房屋資産 資産淨值的定義就等于 金融資産加上房屋資産，減去所有債務。 債務的主要部分： 住房抵押貸款和房屋權益負債，截至2006年末占所有居民債務的80% 杠杆比率： 總債務與總資産的比率= 總債務/總資産 後20%窮人： 極少的金融資産+ 房屋資産（并且高度杠杆率為80%） 前20%富人： 絕大部分的金融資産（基金、股票和債券）+ 房屋資産(低杠杆率為7%） 窮人的債務就是富人的資産
窮人是如何變得更窮的
房價下跌對低淨值家庭的打擊最為沉重，因為他們的财富完全與 房屋資産相關聯。 由于低淨值家庭擁 有非常高的債務負擔，這将放大其淨值的減少程度，這種放大就是 杠杆乘數。 房産所有者在一 套價值10萬美元的房屋中擁有20%的權益，因而貸款價值比為80%（是以存在一筆8萬美元的住房抵押貸款）。如果房價下跌20%，那麼房産所有者在房屋上的權益下降的百分比是多少呢？需要提醒的是：要比 20%大得多！在房價下跌之前，房産所有者擁有2萬美元的資産，當房 價下跌之後，房屋僅值8萬美元，但住房抵押貸款仍然是8萬美元，這 就意味着房産所有者的資産被完全毀壞掉了——100%的下降。在這個例子中，杠杆乘數是5，房價下降20%導緻房産所有者的資産下降 100%，放大了5倍。 底層、中層和最高層房産所有者的财富分布中房屋淨值的變化情況。
富人們的生活依然滋潤，因為他們持有的金融資産在衰退期的表 現比房屋資産要好得多，而且很多金融資産本身享有房屋的優先索賠 權
淨值損失的地理分布
大衰退期間，房價暴跌有很強的地理因素，是以我們的研究有賴于此。 對大衰退期間的很多居民來講，房價下跌後其房屋的價值已經低 于他們所欠的住房抵押貸款，是以從住房抵押貸款的角度看，房産所有者已經“資不抵債”或者“價值倒挂”了，實際上他們所擁有的房屋是負資産。隻有兩種選擇？ 保留房屋和銀行止贖，， 大多數人選擇了保留房屋。止贖将會導 緻惡性循環，進一步減少家庭的淨值
止贖與大甩賣
大衰退期間，債務的負面影響遠不止對債務人本身。當房價暴跌時，與過度加杠杆相關的問題會擴散到整個經濟體。 最直接的後果就是止贖出現驚人上升。 房屋出售後，其他購房者和評估師就會按照甩賣價格評估該地區其他房屋的價格。
該地區所有房屋的價格都會受損，甚至根本沒有債務的房産所有者也會感到他們房屋的價值出現
下跌。
債務融資潛在的最大危害就是止贖的外部性。
止贖不僅使房價下降，還抑制了消費和住房建設。
債務導緻了資産的抛售，加劇了淨值損失
債務：反保險
定期互保方式的成本較低，并且從長期看對大家都有利。當一個家庭在災難發生 後舉步維艱的時候，保險可以照顧他們的孩子，繼續他們的工作。我們整個社會的經濟生産率和幸福感都會得到提升
債務是反保險的。債務并沒幫助人們分擔與房屋所有權相關的風險，而是将風險集中到社會上風險承擔能力最低的人群身上。 在大衰退期間，債務顯著地放大了财富配置設定的不平等。它還通過止贖壓低了房價。房價一旦下跌，便毀掉了負債購房者的淨值， 進而帶來災難性的後果—— 他們停止了消費
第三章 減少支出
允許雷曼兄弟破産是不是一個“巨大的錯誤”？？？ 雷曼兄弟破産是所有衰退理論的關鍵因素嗎？ 銀行業觀點是否正确？ 作者認為是不正确的，下面會有論據。
根本原因：消費衰退
現象： 在2008年秋季破産事件發生前，住宅投資和耐用品消費就已經急劇下滑了。 2008年，汽車支出下降9%，家具支出下降8%， 裝修支出下降5%。這些下降全部出現在雷曼兄弟破産之前。是以，居 民在耐用消費品上支出的急劇減少一定是由某種事情引發的，但不是銀行業危機。 2008 年9月當雷曼兄弟和美國國際集團（AIG）相繼破産後，銀行業危機全 面爆發。 銀行業危機也導緻嚴重的下降，，但毋庸置疑的是，在銀行業危機期間，這一情況進一步惡化。
在2008年第三季度和第四季度，總消費下降了5.2%
作者說明
住宅投資和消費是導緻經濟在衰退期前三個季度走弱的主要推動因素。而不是 企業和銀行扮演了主要角色 事實上，證據顯示企業投資下降是對家庭支出大幅下降的一種反應。如果企業發現它們的産品沒 有需求，那麼它們當然會削減投資。
哪些地方的支出下降了
作者在找證據，如果負債家庭淨值下降 是衰退的關鍵推動因素，我們就應該預期到那些經曆了房屋淨值下降 最大的地區，其當地家庭的支出下降也更加劇烈，而且這種下降應該 始于衰退的早期
淨值下降幅度最大的五分位數為“高淨值下降縣”，稱淨值下降最少的五分位數為“低淨值下降縣”。 高淨值下降縣的淨值平均下降了26%，而低淨值下降縣的淨值幾 乎沒有減少。 由于房價暴跌導緻的淨值減少可以分解為 兩個因素：房價下降和杠杆乘數。 即使在房價下降百分比相同的情況下，那些 債務負擔越高的縣，淨值下降幅度也越大。高淨值下降縣并不是那些房價暴跌縣，反而是那些高債務水準與房價暴跌兼而有之的縣 2006年至2009年，高淨值下降縣消費支出幾乎減少了20% 低淨值下降縣2006年的支出數字幾乎與2009年相同。
當然，幸免于淨值暴跌的地區最終還是感受到了經濟災難所帶來的影響。 淨值下降最小的那些縣，其支出在2006年至2008年出現上升 後，在2009年下降了近10%。但是，這些縣在2009年出現支出下降， 并不是說金融危機沖擊對淨值毫無影響。當高淨值下降縣的支出下降 時，損害就不再僅限特定區域，而是擴充到了全國各地
得出結論：
地理分布情況是非常清楚的。受淨值暴跌影響的地區比那些沒有 受此影響的地區支出收縮要早得多，而且也嚴重得多。我們将消費衰退的根本原因歸因 于負債家庭的淨值減少。
負債家庭的淨值減少與債務有何關系？
”即使在不考慮債務的情況下，僅房屋财富效應就足以解釋房價暴跌時家庭支出為何大 幅下降。“ 作者認為上述言論是不太全面的 1. 止贖對房價有顯著影響。 如果不存在債務，也就不存在止贖問題，房價下降的程度也不會那麼大
2. 在純房屋财富效應論中，淨值的分布情況并不重要，房價 暴跌對家庭支出是災難性的，無須考慮什麼樣的家庭會承擔這樣的損 失。
接下來作者将純房屋财富效應論和債務到底是誰在起作用做了論述。
債務将損失強加到淨值最少的借款人身上會放大房價下降對支出的影響嗎？在純房屋财富 效應論中，這種情況是不會發生的，而在債務集中論中，這種情況是會發生的 如果一個人在房屋 價值下降1萬美元時以減少支出500美元作為響應，那麼 邊際消費傾向 就是0.05（500美元/1萬美元）。邊際消費傾向越大，家庭面對 同樣的财富變化 所做出的響應也就越大。在純房屋财富效應論中，每個人都有相同的邊際消費傾向，是以債務并不重要。 我們的研究估算了衰退期間房屋财富的邊際消費傾向，約為0.05 ~ 0.07。換句話說，如果在衰退期間房價下降1萬美元，個人平均會減少支出500 ~ 700美元。 在面對同等程度的房價下降時，負債越多的家 庭相應減少支出的力度也會更大。
政策制定者特别想知道這些刺激資金究竟有多少用于消費。如 果個人将大部分刺激資金用于消費，這樣的政策就會更加有效，而這 種情況隻有在接受刺激資金的人擁有更高的邊際消費傾向時才會發生。
超越财富效應，純房屋财富效應論是錯誤的
上面例子中的家庭D的支出削 減要遠遠多于家庭N。 那些2006年房屋的貸款價值比 達到90%甚至更高的家庭，相比于房屋貸款價值比為30%或更低的家 庭，其房屋财富的邊際消費傾向高出三倍多。舉例說，如果房屋價值 下降1萬美元，貸款價值比超過90%的家庭在汽車上的支出減少了300美元，而貸款價值比低于30%的家庭在汽車上的支出減少不到100美元。 結論： 房屋價值下降時，房屋的杠杆率越高，家庭削減支出的幅度也就越大
科技股票由非常富有的家庭所持有，幾乎沒有任何杠 杆。截至2001年末，美國約90%的股票是由淨值配置設定中前20%的人群所 持有，而這些家庭的杠杆率僅為6%（也就是說，這些家庭每100美元 資産中，債務僅有6美元）。低債務的富裕家庭，其财富邊際消費傾向也比較低。結果就是 科技泡沫破滅 對支出幾乎沒有産生影響， 而房地産泡沫破滅将會加大降低支出。
總結
經濟緊縮導 緻令人痛苦的失業，但我們并不确切地知道這為什麼會發生？ 現象： 1. 在嚴重經濟衰退來臨之前幾乎總是伴随着家庭債務的急劇增加。衰退是由家庭支出突然大幅減少所觸發的。 2. 在房屋這類資産價格暴跌時債務會導緻什麼 樣的損失配置設定？ 對低淨值、高負債的購房者影響尤為嚴重。負債購房者是房地産價格下跌所緻損失的 第一承擔者，他們目睹了自己的淨值大幅減少。 金融體系對負債的依賴意味着，那些财富最多的人在房價下跌時反而 得到了保護，那些沒有任何資産的人卻受到了沉重打擊。在大衰退之 前本已嚴重的财富配置設定不平等在2006—2009年進一步惡化。 3. 當人們看到了支出的地域分布後，大衰退期間令人不解的消費驟 減就不難了解了。那些家庭債務負擔較重、房價下跌較多的縣，在購 房者淨值被嚴重侵蝕的情況下，支出會急劇下降。那些成功躲過淨值 下降的縣甚至在2008年全年都沒出現支出下降。然而，即使成功避免 房價下跌的縣最終也出現了支出下降 4. 最後，債務是了解消費驟減的關鍵。由于止贖的外部性，它放大了房屋價值的損失，同時将損失集中到了那些高負債家庭，這些家庭的邊際消費傾向也是最高的
制造安全的債務
你出錢（貸款）給 1 個人買房，萬一那人是個騙子，你的貸款及利息就收不回來了，你的損失就是 100%。但是如果你出錢買了 MBS，MBS 裡捆綁了 100 個貸款，那其中一個人是騙子，但是剩餘 99 個人都是按揭還款的良民，那你的損失隻有 1%，同時，你買的 MBS 的利息理論上也隻少了 1%，利息幾本沒變化。
最高的是 3A 級别，這些都是國家擔保的證券。也就是說它捆綁的房屋貸款的貸款人信用特别好，違約機率很低。同時，具有優先償還權。
然後是 2A
然後是 A
然後是 3B
然後是 2B
最低級别是 1B 級别，這個級别的 MBS 捆綁的貸款，貸款人信用很差，會最先被違約。
最早的房貸證券市場中的 MBS 隻有 3A 級别，都是國家背書的證券，确實是好證券。但是随着時代的發展，出現了 Private label MBS，就是公司發行的 MBS，這樣由公司背書、私企背書的 MBS，風險就很高了，于是有了 2A，1A，甚至 B 級别。是以 MBS 開始分級管理，也就有了上面的級别劃分。
在 MBS 證券遭到違約的時候，3A 級别的證券是有優先償還特權的，例如：假若給 MBS 上保險的話，那麼出問題時保費是先賠給 3A 級别的 MBS，是以，這部分 MBS 的投資者損失不會太多。但是 1B 級别是最後被償還的，當保費無法覆寫 MBS 的損失時，1B 級别 MBS 的投資者就要有很大損失了。
3A 級别因為風險小，自然收益率低。3A－2A－1A－3B－2B－1B 級别逐漸降低，風險逐漸升高，收益也逐漸升高。這是自然，風險與收益一定是成反比的～
你覺得一個資産風險大？那好，那我把這些風險大的 MBS 再捆綁打包，形成新的證券。
這樣單個 MBS 的風險就被攤薄了，那這個“新證券”的收益率也能得到保證。因為在大家眼裡，所有被捆綁的 1B 級别的 MBS 同時都出現違約是個小機率事件，從機率上看，頂多也就其中 3-4%出問題（是的，華爾街金融家想問題就這麼簡單）。這種“新證券”就叫 CDO——擔保債務憑證。而這些 CDO 的評級也不再是 1B 了，正如上面所說，因為銀行家們認為捆綁起來的證券是更加安全的，是以評級“噌”的就變成 A 級了，甚至變成 2A、3A 級。
其實所謂的 2A、3A 級的證券，其基礎是無數的 1B、2B 級的證券，如果下面的證券違約數量變多，那麼這些 2A、3A 級的證券也會違約。最終結果就是“疊疊樂”塌掉了（美國房貸證券市場崩盤）
有趣的是，電影中還用世界頂級大廚處理法式大餐食材的例子，解釋了 CDO：大廚把放了 3 天前剩下的魚肉，炖了一鍋海鮮湯。于是已經放了 3 天的劣質食材，搖身一變，成了一道受歡迎的新菜
知乎日報 - 知乎 (zhihu.com)
最後宣稱在MBS池子中，90%的MBS是非常安全 的，盡管事實上标的住房抵押貸款是很危險的。銀行可以将貸款分級，還可以将90%的貸款作為“超級安全資産”銷售給投資 者，而隻需要保留10%的貸款價值以維持經營。