AI浪潮下，算力為王。
從ChatGPT到Sora，再到Claude 3的震撼釋出以及GPT-5透露出的資訊，都說明大模型的算力需求絲毫沒有放緩的迹象。
很多人認為算力是晶片的計算能力，晶片的性能越好，算力就會越高，其實不然。
算力除了晶片的計算力外，還包括網絡運載力和資料存儲力，分别對應光子產品/銅纜和存儲晶片。
是以光子產品廠商中際旭創、天孚通信、新易盛2024年一季度的業績才大幅上升；SK海力士、三星和美光科技的HBM産能全部供不應求。
4月份，SK海力士還宣布投資38.7億美元建設新的工廠以增加高帶寬存儲晶片（HBM）的産能，可見其火爆程度。
但其實大模型在争奪的不僅限于HBM，随着智能手機、電腦等消費電子産品以及汽車開始積極引入大模型，DRAM（記憶體）、NAND（閃存）以及存儲模組都成了搶手貨。
國記憶體儲晶片廠商長江存儲、長鑫存儲基本上打破了長期由國外廠商壟斷的市場格局，兆易創新、北京君正、瀾起科技、普冉股份等也都在自己的領域建立了一定的優勢。
存儲模組公司江波龍的龍頭地位由來已久，而德明利、佰維存儲正在迅速崛起，2019-2023年營收年複合增速均在30%左右。
其中，德明利擁有一個佰維存儲沒有，同時也領先江波龍的能力——主要晶片設計。
不要小看主要晶片，在存儲器的成本構成中，占比最大的存儲晶圓，也就是DRAM或Nand Flash等存儲晶片，其次就是主要晶片。
存儲晶圓大家都是從三星、長江存儲、SK海力士等存儲原廠采購，而德明利自研主要晶片就使得成本下降，毛利率水準自然高于同行業公司。
2023年上半年存儲晶片由于庫存過高而價格大幅下滑，雖然下半年止跌回升，但仍然給存儲産品生産商造成很大影響，江波龍、佰維存儲2023年的毛利率均大幅下滑。
而德明利僅從17.19%降到16.66%，由此可見德明利是有一定技術水準支撐的，成本控制能力要遠高于同行業公司。
當然這也離不開德明利與存儲原廠之間穩定的合作關系，并且自研主要晶片也使得公司産品與客戶需求更加适配。
德明利最初生産移動存儲産品起家，後又向固态存儲和嵌入式存儲産品領域擴充，至今移動存儲和固态存儲都是公司收入的主要來源，營收占比分别為58.26%和38.61%。
公司産品下遊應用極其廣泛，既包括消費電子、家用電器、智能家居，又可用于汽車電子、工控裝置、伺服器及資料中心等衆多領域。
2023-2024年汽車電子、智能家居以及資料中心在AI的帶動下迅速擴張，帶動存儲模組的出貨量上升，再加上存儲晶片價格的修複，存儲模組廠商的業績均大幅增長。
2024年一季度德明利的業績表現可以說是最好的，實作營收8.11億元，同比增長168.52%，僅一個季度就接近2023年營收的一半；實作淨利潤1.96億元，同比大增546.49%，創下曆史新高。
不過，我們更關心的肯定還是公司未來的成長性和估值情況。
成長性方面：
- 移動存儲和固态存儲根基穩步上升。
一方面，下遊手機、電腦等消費電子産品2023年去庫存基本接近尾聲，據估計2024年全球智能手機、PC出貨量均會保持個位數增速。
與此同時，消費電子産品中AI搭載率将爆發式增長，進而帶動對存儲産品的需求。
另一方面，到2026年全球資料中心AI伺服器出貨量仍将保持25%的年複合增速，達到236.9萬台。
AI伺服器中存儲器不僅需要顯存HBM，記憶體DRAM需求量是普通伺服器的八倍、Nand需求量是普通伺服器的三倍。
是以，這對存儲模組廠商來說也是不小的驅動力，從德明利暴增的業績上也能得到印證。
第二，嵌入式存儲有望貢獻增量。
德明利是通過收購UDStore品牌的方式切入嵌入式存儲市場，雖然2023年營收占比還比較小，僅2.59%，但成長性不可小觑。
德明利已經擁有較為完善的嵌入式存儲産品矩陣，面向高端消費電子、汽車電子、智能家具等高成長性領域。
（德明利嵌入式存儲産品種類及應用）
尤其是汽車電子，如今汽車向電動化、智能化發展已經是必然趨勢，汽車擡頭顯示、各種智能座艙産品有望成為标配，自動駕駛更是離不開存儲器來存儲汽車觀測到的資料。
而德明利的嵌入式存儲産品搭配豐富的閃存及主要方案，能夠貼合各種應用場景以滿足市場各方面需求，不缺競争力，有望成為公司新的業績增長點。
估值方面：
很多人說，好公司也要有好價格。的确如此，未來看點再多，也得估值合理才行。
2024年5月5日，德明利的動态市盈率是19.51倍，而江波龍的動态市盈率為25.87倍，佰維存儲為33.48倍，也就是說按照公司一季度的淨利潤來計算，德明利的估值要遠低于可比公司。
總之，結合德明利的主要晶片技術、盈利能力、業績表現以及成長性來看，說德明利是最有潛力的存儲模組公司也不為過。
是以，截止到2023年12月，德明利吸引到152家機構持倉，相比于2023年6月的30家，多了120多家。
以上僅作為上市公司分析使用，不構成具體投資建議。
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來源：飛鲸投研