原文标題：Bitcoin ETFs and OGs Offload $1B Each - Should You Sell Too?
原文作者：Markus Thielen
原文來源：10xresearch
編譯：Wenser Odaily星球日報
四年周期及供應-流通模型是價格預測關鍵工具
作為比特币價格的預估基礎，四年一度的預測性抛物線周期模式至關重要，這也是 95% 的加密貨币的預估基礎。盡管，這種模式常被過度誇大，暗示比特币的價值将無限上升。另一個關鍵工具是“供應-流通模型”，它通過強調供應量的減少以預測比特币的無限價值。
同往常一樣，今年的大多數專家仍然預測比特币價格将達到新高，預測範圍從 100, 000 美元到 150, 000 美元不等，甚至更高。
技術創新和人類心理（特别是貪婪和恐懼的互相作用）這兩大因素，是加密貨币周期性市場的關鍵催化劑。盡管如此，市場本質上是一種動量遊戲——大多數參與者積極地推動價格上漲，并保持一貫的看漲立場。這一自我實作的預言強調了，在機會出現時果斷抓住上漲動量的必要性。同時，這一現象也說明未來可能會有更多的周期。
比特币的實用價值和現金流基礎上的估值應在讨論中得到處理。不同于其他資産，如果根據生産成本曲線進行估值的話，比特币與黃金類似。而随着時間的推移，購買比特币的心理變得更加複雜，因為一枚高價（如 70, 000 美元）購買的比特币，看起來似乎不如 100 美元可以購買十億枚的加密貨币那樣有吸引力。Meme 币利用了這一心理，上市公司通過股票拆分也實作了同樣的目的。
比特币（紫色）與資金流量名額（白色）對比圖
三大群體抛售比特币，對沖基金套利機會或已消失
盡管目前市場結構并非完全看漲，但我們在三周前就基于“達到曆史新高後通常會實作抛物線式上漲”這一觀點，推測比特币在接近 70, 000 美元的價格時将嘗試突破；而當突破失敗時，風險管理則變得至關重要。彼時，我們預估較低的通脹資料會成為比特币價格上漲的催化劑，結果也确實如此，但比特币卻遭到了大量抛售。
首先，與之前通脹變化帶來的比特币 ETF 的積極買入相反，比特币 ETF 在過去八個交易日内抛售了 10 億美元的資産。
其次，比特币礦工的場外銷售額增長至自 3 月以來的最大單日交易量，一天内銷售量突破 3, 200 枚比特币。已上市的礦企占據 3% 的市場佔有率，但在 5 月淨賣出了 8, 000 枚比特币（6 月資料尚未公布，但礦工的賣出量顯著增加）。礦工的比特币儲備從 6 月 5 日的 1290 億美元下降到現在的 1180 億美元。
最後，另一賣家群體是比特币早期持有者，他們的賣出金額為 12 億美元。
以上三者似乎都對以 70, 000 美元以上的價格賣出比特币感到滿意。
我們預估比特币 ETF 的平均入場價格為 60, 000 美元到 61, 000 美元，價格回到這個水準可能會導緻一波清算。而當比特币在 5 月 2 日跌至 56, 500 美元時，貝萊德發表聲明，稱“主權财富基金和養老金基金即将入場”。這在一定程度上阻止了比特币的進一步下跌，但現在，貝萊德表示他們的比特币 ETF IBIT 有 80% 的購買量來自散戶而非機構（來源見此報道）。
目前， 61, 000 美元的價格水準與 21 周動态平均線一緻，而在之前的周期中，這一名額在買入（比特币價格高于 21 周動态平均線）或賣出時都是很好的風險管理名額。我們預估 145 億美元的比特币 ETF 中有 30% 的資金來自尋求套利的對沖基金，而八個交易日的 ETF 清算表明，這些基金可能沒有在期貨到期日（6 月 28 日）臨近時延續套利交易（做多 ETF 對做空 CME 期貨），因為套利機會已經消失。
比特币（白色）與其 21 周動态平均線（紫色）對比圖
套利機會之是以存在，是因為高利率允許交易所将期貨以溢價價格進行銷售，并且大多數加密交易者傾向于看漲（買家方面），這助推了資金成本的上漲。2024 年比特币的平均年化資金利率為 16% ，而過去幾天這個數字僅為 8-9% 。是以，這一個位數的資金利率可能無法繼續維持套利遊戲，因而導緻比特币 ETF 的不斷流出。這是我們在3 月 8 日（自比特币價格達到 40, 000 美元以來首次采取審慎态度的發言）和4 月 5 日等文章中解釋的套利信号效應的另一面。
我們的市場結構分析對流動性組成部分進行了拆解，是以有時會提供與潛在的看漲（抛物線式）叙述相反的謹慎觀點。事實上，盡管自 3 月 12 日（CPI 資料快速上升時）以來比特币 ETF 流入量明顯放緩，山寨币交易量大幅下降，資金費率也随之下降，但比特币價格在過去三個月内仍然維持在一個 15% 的寬幅區間内波動。
自 4 月 21 日（比特币減半完成）以來，穩定币鑄造量顯著放緩。這些因素（比特币 ETF 流入和穩定币鑄造暫停，山寨币和資金利率的下跌）使我們産生了比特币價格下跌至 52, 000-55, 000 美元的擔憂，這一資料與市場實際表現僅僅相差 3% 左右（比特币價格最低跌至 56, 500 美元）。
5 月 15 日，在較低的 CPI 資料公布後，在接下來的 20 天内，比特币 ETF 流入資金達到了 38 億美元。如果保持增長，我們預計較低的 CPI 資料會推動市場反彈，并預計今年晚些時候 CPI 資料會低于 3.0% 。2019 年 7 月，聯邦儲備局因通脹下降和經濟增長疲軟而降息，當時比特币跌幅高達 30% ，是以，降息的原因很重要。
然而，由于套利（資金費率）的吸引力減弱，這次比特币 ETF 的購買量未能實作增長。當美國證券交易委員會（SEC）在 5 月 20 日暗示以太坊 ETF 可能獲批時，随着期貨頭寸的增加，市場結構得到了大幅改善。在三周左右的時間内，市場購買了 44 億美元的以太坊期貨頭寸（增幅達 50% ）和 30 億美元的比特币期貨。結合 5 月 15 日的 CPI 資料，這有效地改善了市場結構并幫助比特币價格回升至 70, 000 美元，早期持有者、礦工和 ETF 因而主動選擇賣出比特币持倉。
關鍵點位：能否守住 61000 和 65000 ？
交易始終是“風險-回報型遊戲”，我們曾于6 月 3 日指出，如果比特币價格未能在 6 月達到曆史新高，ETH 期貨頭寸過多将會面臨連帶風險。自 5 月 23 日美國證券交易委員會（SEC）準許 19 b-4 檔案（S-1 檔案仍在審理中）以來，杠杆期貨交易者一直是主要甚至是唯一的買家。他們的資金流動将比特币推回了區間頂部，再加上較低的 CPI 資料，風險/回報比例傾向于比特币的突破。
較低的通脹資料、美國大選和美股反彈是支撐今年晚些時候比特币價格上漲的非加密市場催化劑。但沒有更多的穩定币鑄造量、比特币 ETF 資金流入以及期貨杠杆的增加或其他流動性（市場結構）名額的出現，比特币多頭可能會錯失上漲機會。
每次價格嘗試突破失敗或比特币交易回到上一輪周期的曆史高點（68, 300 美元作為分界線）以下時，我們需要重新定義一個水準線以對持倉頭寸進行風險管理。
在之前的多個周期中， 61, 000 美元的 21 周動态平均線一定程度上避免了更大的回調。
另一個關鍵點位是 65, 000 美元，這是過去三個月盤整期的價格中間值，可能預示着一個更大周期頂部的形成。
我們不會盲信那些毫無根據的說辭，我們更加信賴資料反映的資訊。而從市場參與者（包括早期持有者、比特币 ETF 購買者、礦工、穩定币發行商等角色）的數量并未明顯增加這方面來看，市場現狀令人擔憂。
是以，每個人都需要自行決定自己的風險承擔能力。将風險管理和資料分析二者予以結合，交易者才能“不下牌桌”。正如 15 年前一位老交易員和我們說的那句話一樣——“市場每天都會開啟”，這意味着我們總會有下一次機會、下一個周期。
比特币（白色）與其月度随機名額（紫色）對比圖