周浩系國泰君安國際首席經濟學家
6月18日周二，日本第五大銀行Norinchukin Bank農林中央金庫宣布，将減持美國國債和歐洲債券。其同時解釋做出這個決定是因為此前錯誤押注歐美債券，認為利率會出現下行。而最終選擇将這些債券減倉，也表明公司的投資政策發生了變化，并認為歐美利率可能會長期處于較高水準。
農林中央金庫引發了矽谷銀行危機再現的擔憂，事實并非如此。相較之下，農林中央金庫有穩定的存款基礎，其海外債券持倉也以流動性極好的主權債券為主，是以違約甚至破産可能性并不高。
農林中央金庫削減海外資産敞口，并将其轉回日本國内是一個裡程碑意義的事件。長期以來，由于日本國内利率偏低，很多金融機構不得不在海外市場尋求投資機會，美債即是一個重要的方向。日本投資美債主要從兩方面擷取收益，一種是短期資金成本低于長期債券收益率，那麼這樣一來就可以獲得利差；另一種則是長期債券收益率出現下行，這就會獲得資本利得。
根本上而言，這些投資都需要貨币政策出現寬松，但是美聯儲降息一拖再拖，疊加短期利率一直高于長端利率，這對傳統交易政策形成了巨大挑戰。農林中央金庫此番操作意味着其不認為歐美貨币政策會發生實質性的轉向，同時也隐含了日本國内的投資機會也開始增多。
美國方面，盡管經濟資料表現一般，但總體上仍然呈現出相對更強的經濟動能，是以市場看到了相對更強的美元。同時，10年美債利率也運作在4.3%的下方，并沒有伴随美元匯率而走高。這種走勢一般發生在美國經濟相對表現更好的時候，而眼下，市場因為很難把握美聯儲的降息時點，進而不得不放棄做空美元。
6月18日周二，日本第五大銀行Norinchukin Bank農林中央金庫宣布，将在截至2025年3月的一年内出售規模超過10萬億日元（630億美元）的美國國債和歐洲債券。這項決定的做出，是因為該銀行此前錯誤押注歐美債券，認為利率會出現下行。而最終選擇将這些債券減倉，也表明公司的投資政策發生了變化，并認為歐美利率可能會長期處于較高水準。
有市場評論認為農林中央金庫此舉可能讓其成為下一個矽谷銀行，但事實上這樣的擔憂言過其實。與矽谷銀行相比，日本第五大銀行農林中央金庫有相當穩定的存款基礎，同時其海外債券持倉也以流動性極好的主權債券為主，是以擔心其違約甚至破産并不合理。對于農林中央金庫而言，眼下的決定事實上是一個具有裡程碑意義的事件，即其将大幅削減海外資産敞口，并将其轉回日本國内。
長期以來，日本商業銀行面臨着巨額存款找不到合适配置方向的問題。由于日本國内缺乏投資機會，大量資金囤積在銀行，形成了存款的堰塞湖，而由于國内利率偏低，很多金融機構不得不在海外市場尋求投資機會，美債即是一個重要的方向。但購買美債意味着日本商業銀行會承受相當大的外彙風險敞口，因為其負債端缺乏美元，而擷取美元則一般需要通過類似外彙互換這樣的産品，并通過借短買長來擷取可能的收益。具體而言，日本商業銀行以手中的日元資産作為抵押，通過外彙互換來擷取短期限的美元資金，再買入中長期限的美元債券，以期獲得收益。這樣的交易一般通過兩種方式擷取收益，一種是短期資金成本低于長期債券收益率，那麼這樣一來就可以獲得利差；另一種則是長期債券收益率出現下行，這就會獲得資本利得。但根本上而言，這些投資都需要貨币政策出現寬松。
很顯然，這樣的押注并沒有成功，美聯儲降息一拖再拖。同時，短期利率一直高于長端利率，這形成了對傳統交易政策的巨大挑戰。而最終農林中央金庫選擇斬倉歐美債券，也意味着其不認為歐美貨币政策會發生實質性的轉向。同時，這一轉向背後，也意味着農林中央金庫會将未來的業務重點放在日本國内，這似乎也意味着日本商業銀行的重要戰略轉向——與其承受匯率錯配之間存在的巨大風險，不如将業務轉向自己更加熟悉和舒适的領域。當然，這樣一個戰略調整的背後，也意味着日本國内的相關投資機會開始顯著增多。
當然，農林中央金庫的業務重組仍有待時間來考察其最終效果，但日元彙價近期卻不斷走低，反映出美元持續的強勢。瑞士央行本周超預期降息25個基點，并導緻了瑞郎的大跌。同時，英國央行也暗示即将降息，帶來了英鎊和歐元的走弱。本周英國央行将利率維持在5.25%不變，這個決定在英國7月4日大選兩周前做出，被媒體認為是個“精細拿捏”的決定，也澆滅了保守黨對于在選舉前讓英國人的個人财務狀況得到改善的希望。但英國央行暗示，最早可能在8月下次開會時就降息，這也讓市場看到了利率下降的曙光。
美國方面，盡管經濟資料表現一般，但總體上仍然呈現出相對更強的經濟動能，是以市場看到了相對更強的美元。同時，10年美債利率也運作在4.3%的下方，并沒有伴随美元匯率而走高。這樣的場景一般發生在美國經濟相對表現更好的時候，而眼下，市場因為很難把握美聯儲的降息時點，進而不得不放棄做空美元。