曆史性急跌！81隻跌破面值，發生了什麼？

可轉債市場是否調整結束？

近期，可轉債市場尤其是低價可轉債出現大幅回調，不少重倉可轉債的基金淨值亦受到拖累。盡管可轉債市場近日有所反彈，截至6月27日，仍有81隻可轉債跌破面值，一些債券型基金淨值未能回到前期高位。

市場調整的同時，機構對後市的觀點也出現分化。有機構認為，信用評級下調、正股退市等風險因素尚未消散，低價可轉債的風險仍在持續，應謹慎投資，也有機構人士認為，經曆回調後，可轉債目前估值水準已經處于偏低，相對純債而言具備較強的成本效益，股市底部支撐力度強，進入7月，轉債整體超調後有望迎來估值修複。

轉債指數抹去年内漲幅

可轉債市場原本是今年表現最為穩健的市場，近期在多重因素影響下，短短幾日就抹去年内業績漲幅。

中證轉債指數在今年5月創下年内新高，此後連續震蕩，受多重因素影響，近一個月跌幅超5%，今年漲幅全部被抹去。盡管近期有所反彈，中證轉債指數年内收益率仍為下跌0.43%。

萬得可轉債低價指數今年一度創下曆史新高，年内收益率超過5%，近期年内漲幅亦被抹去。

截至6月27日，萬得可轉債等權指數年内跌幅擴大至5.59%。

具體行情來看，共有17隻可轉債年内跌幅超30%，46隻可轉債年内跌幅超20%，其中中裝轉2、廣彙轉債年内跌幅分别為67.88%和46.98%。

據Wind資料，截至6月27日收盤，正在交易的530隻可轉債中，可轉債最新價格低于100元的數量高達81隻，占比約為15%，其中2隻可轉債價格不足50元。

多重原因導緻踩踏

興業證券固收研究團隊認為，近期低價轉債遭受急跌的壓力，而這種急跌速度應該是曆史級别的（甚至超過了2021年的1—2月）。歸因來看，對于小微盤調整、信用評級下調的擔憂、回售壓力的擔憂、正股退市風險的擔憂、資金踩踏的擔憂，多種因素造成了部分資金的無差别抛售低價轉債的現象。

近期可轉債市場的調整，金鷹基金絕對收益投資部認為是開始于對信用評級下調、年報問詢等風險因素的擔憂，并逐漸擴散到對中小盤風格的悲觀，最後表現為對可轉債市場整體的恐慌情緒。

究其原因，金鷹基金絕對收益投資部認為，在股票市場短期走弱、監管制度進一步完善以及增量流動性相對有限的背景下，資金對可轉債定價的分歧愈發擴大，導緻可轉債定價的下限在短期或難以守住。

近期低價轉債跌幅較大，不少高YTM品種甚至大幅跌破債底。博時基金混合資産投資部基金經理高晖認為，一方面由于退市監管趨嚴，權益市場個股退市擔憂持續發酵，由于正股退市轉債将跟随摘牌轉闆，是以權益市場的擔憂或向轉債蔓延。另一方面，宏觀經濟仍處于弱複蘇狀态，不少行業景氣度下滑，少部分公司經營杠杆偏高，債務壓力較大，疊加近期交易所針對年報财務名額異常下發問詢函，以及評級機構密集調整評級，市場開始演繹對部分個券信用風險的擔憂。

長盛基金認為，上周開始的可轉債市場較大幅度的整體性波動，原因主要來自股市回調和短期資金面擾動，股市方面，5月經濟資料偏弱、近期人民币匯率面臨一定壓力，出現一定回調；轉債方面，臨近6月末，理财産品贖回或造成一定壓力，此外出于對跟蹤評級調整的擔憂，部分個券抛壓較重，情緒傳染至全市場出現普跌，AAA等級以及其他信用資質較好的轉債也出現回調。

天弘基金基金經理杜廣認為，這一輪市場對存在ST風險、高轉債餘額/正股市值比例、低信用資質的個券的定價有充足的合理性。但近期小盤股大跌，伴随退市風險發酵，恐慌情緒快速蔓延，甚至流言四起，市場開始出現對中小盤轉債的無序定價，這顯然是不合理的。

整體超調後有望迎來估值修複

可轉債市場經曆大幅調整後，能否迅速修複？

“可轉債信用風險主要包括本息無法兌付帶來的償債風險、正股退市風險以及重整風險。”高晖建議密切關注交易所關注函、問詢函、信用評級公司釋出關注事項等關鍵資訊。可通過關注經營狀況、财務名額、前期會計差錯變更、公司治理、可轉債餘額占正股市值比例、可轉債可下修空間等多個次元進行風險排查。

金鷹基金絕對收益投資部認為，信用評級下調、正股退市等風險因素尚未消散，對風險的控制仍然十分重要，短期可轉債市場的風險偏好變化仍需觀察。

可轉債市場短期波動仍受到諸多因素影響，不過多數機構仍看好其長期的配置價值。

金鷹基金絕對收益投資部認為，目前可轉債市場對信用風險的演繹相對極緻，基于可轉債收益與風險的不對稱性，當市場價格調整至低位，可轉債“或輸時間但不輸空間”的特點顯現，相對左側的資金就會對市場形成有效的支撐。這一輪可轉債調整導緻的“錯殺”是廣泛存在的，越是在波動的市場越要回到投資可轉債的第一性原理，即控制風險的前提下擷取回報。中期次元看，具備投資價值可轉債的修複行情值得積極關注。

高晖預計，後續随着交易所問詢、評級調整的結束，行情将逐漸企穩，将在嚴格把控信用風險的基礎上，結合下修條款的博弈，挖掘其中的錯殺機會。此外，在低利率環境下，資産荒格局延續，轉債市場目前的純債溢價率水準不高，同時權益市場也處于底部區域，相較于信用債而言具有不錯的配置價值。

展望後市，長盛基金認為個别轉債跟蹤評級可能出現下調但數量仍可控，絕大部分轉債實質性信用風險不高。經曆近期回調，可轉債目前估值水準已經處于偏低，相對純債而言具備較強的成本效益，股市底部支撐力度強，進入7月，轉債整體超調後有望迎來估值修複。

華南某基金經理認為，近期轉債市場調整，不少轉債已經調到債底的價值。目前經濟基本面繼續處于溫和複蘇态勢，穩增長政策進一步加碼并逐漸落實，上證指數在3000附近成交量顯著萎縮，下跌動能基本釋放。經過近日的恐慌性下跌，可轉債市場整體純債溢價率再次來到春節前的低位附近。往後看，轉債目前在一個比較有價值的位置。轉債的漲跌通常有一個區間，調整後往往有配置的機會。

“雖然轉債階段性有大的波動，但曆史長期來看，其夏普比遠遠高于股票指數以及偏股型基金指數。”杜廣認為，除了天生的債底保護帶來的投資成本效益，轉股訴求、到期期限的限制，使得價格的催化帶有很強的緊迫性。這種天生的價格向價值收斂的催化劑，是買入一隻被低估的轉債與買入一隻被低估的股票的本質不同。針對目前市場的估值分析，杜廣對目前轉債市場的看法是非常積極的，最大的機會可能在90—110之間被錯殺的中小盤轉債個券中，這也是其目前積極挖掘的方向。

綜合來看，興業證券固收研究團隊認為，本輪低價券超跌，從情緒面來看能找到共振的因素，但從真實回報來說，嚴重偏離了合理區間，是以具備向合理水準修複的動力。類似于2月的小微盤調整，對于短期合理價格偏離程度越高，反彈的幅度也會越大，從時間次元來說，6月底即是預期最悲觀的時間視窗。

責編：王璐璐‍‍‍‍

校對：高源‍‍‍‍‍‍