（編者按：近年來，環境、社會和治理（ESG）标準在全球範圍内逐漸成為衡量企業可持續發展和社會責任的重要名額。作為ESG生态鍊最為核心的一環，ESG評級不僅是檢驗上市公司在ESG方面表現的重要工具，還能在一定程度上影響二級市場投資決策。每日經濟新聞特推出“ESG評級行業調查”系列報道，深入探讨ESG評級行業的核心運作機制，及其對市場的深入影響，旨在為讀者提供一個全方位的視角，了解這一領域的複雜性和發展前景。第一篇為“投資應用篇”，解讀ESG評級在下遊投資機構中的應用及其影響。）
每經記者 黃宗彥 每經編輯 魏官紅
随着ESG可持續發展理念的普及，ESG評級也越來越受到資本市場和上市公司的重視。
投資機構通常優先參考哪些ESG評級資料？在建立投資組合時，基金經理如何使用ESG評級資料進行決策？
通過查閱ESG基金的招募說明書以及對國内知名基金公司進行訪談，《每日經濟新聞》記者注意到，國内的基金公司在建構ESG主題投資組合的過程中，參考ESG評級标準通常采取三種模式：一是直接參考第三方機構的ESG評價體系；二是投資機構自行建立ESG評級體系；三是參考第三方評級結果的同時，建立自身的評級體系。
值得一提的是，ESG評級作為相關基金選股基礎門檻，但并非選擇投資标的的唯一标準。
博時基金相關負責人向《每日經濟新聞》記者表示，公司已将ESG表現納入投資管理流程，但并不會要求基金經理隻挑選評級為AAA或A+等高等級的公司，也不會直接禁止投資碳排放量目前相對比較高的行業，例如煤炭、鋼鐵等。公司在選取投資标的的時候，還會考察公司與同業相比作出的改進。
投資标的參考ESG評級
通常來說，投資機構在建構ESG主題投資組合時，将參考個股的ESG評級結果。據悉，目前在國内表現較為活躍的評級機構不少，不僅有早早布局的國外知名機構，如明晟（MSCI）、晨星（Morningstar）、标普（S&P）等；還有近年興起的本土機構，如中财大綠金院（IIGF）、萬得（Wind）、商道融綠、中誠信等。
由于當下沒有統一的ESG評價标準，是以各機構之間的評級機制和結果必然存在一定差異。對于投資機構而言，優先參考哪些機構的評級資料，将直接影響最終形成的投資組合。
記者了解到，國内的基金公司一般采用三種模式：一是直接參考第三方機構的ESG評價體系；二是投資機構自行建立ESG評級體系；三是參考第三方評級結果的同時，建立自身的評級體系。
中航瑞華應該屬于第一種。公司在此前發行某ESG産品的招募說明書中表示：“本基金将根據中債ESG評價體系及中證ESG評價體系篩選評分靠前的發行主體，從其發行的債券中進一步優選備選投資标的。”
嘉實基金則屬于第二種。嘉實ESG可持續投資基金經理蔡丞豐書面回複《每日經濟新聞》記者表示，公司核心參考嘉實自己的ESG評價體系，該體系與國際通用ESG架構和标準接軌，在建構時結合自上而下和自下而上的研究成果，充分考慮和反映中國市場發展現狀和條件，增強了ESG評估的本土适用性，緻力于識别中國上市公司所面臨的ESG風險與機遇。
博時基金和廣發基金則是參考第三方機構評級結果以及自建體系。博時基金境外投資部基金經理助理鄧灼向《每日經濟新聞》記者表示，博時基金參考的評級機構包括MSCI、Sustainalytics、Wind、妙盈、鼎力等。她認為，國際機構具有全球統一的ESG研究體系，擁有多年ESG資料積累及資深ESG專家意見；而國内機構資料更加本土化，A股資料覆寫面廣，同時融入主動研究和輿情風險評價。
廣發基金相關人士向《每日經濟新聞》記者表示，公司通常會參考多個ESG評級機構的評級結果，以確定決策的全面性和準确性，包括中證、中債、Wind、妙盈科技等。同時，廣發基金也結合ESG評分和量化評估委員會的建議及底層資料的品質和可得性，建構了成熟的權益ESG評級體系，以及較為完善的債券ESG評價體系。
ESG評級結果影響選股
機構持股比例，是廣大投資者衡量一個上市公司投資價值的重要決策參考。機構持股比例較高的上市公司往往具有更高的投資價值，股票的抗風險能力也較強。
每經品牌價值研究院以每經—中财大“ESG行動派”資料平台的評級結果，結合今年一季度末A股上市公司公布的機構持股比例統計發現，A股上市公司的ESG評級與機構持股比例存在較強的正相關。
資料顯示，機構持股比例與ESG評級結果呈正相關，随着ESG評級的下降，上市公司的機構持股比例也在下降。
那麼，在建構ESG主題的投資組合時，ESG評級結果将對基金經理選股産生什麼影響？
廣發基金相關人士表示，公司将ESG評級納入投研工作中，并将ESG評級作為重要的參考因素，但這并非唯一的标準。基金經理會綜合考慮多個因素，以制定最優的投資政策。
在他看來，ESG評級對選股的影響主要展現在三個方面。第一，傳統投資方法重視商業價值的定量評估，往往采用DCF（現金流折現）模型來判斷是否值得投資，而ESG更重視定性評價，可用以判斷是否适合長期投資。第二，ESG也會影響傳統評估的參數設定，進而影響商業價值的評估結果。比如，以前做DCF模型，成長期隻考慮五年，五年後就要考慮永續增長率。但對一些ESG評估突出的企業，成長期可能可以放寬到十年。第三，ESG對傳統投資方法的風險控制也是一種補充。
蔡丞豐則表示：“在我的投資管理中，ESG評級結果是第一道篩選标準。簡單了解就是，ESG評級是選擇标的的一個基礎門檻，如果這家公司連第一道門檻都沒有通過，我們是不會考慮的。”
鄧灼介紹，在公司層面，博時已将環境、社會與公司治理等因素納入公司股票池的維護和管理流程，落實ESG禁投規則，動态維護ESG禁止投資池，控制ESG投資相關風險。同時，考慮到轉型資産的潛在投資機會，公司并不會要求基金經理隻挑選評級為AAA或A+等高等級的公司，也不會直接禁止投資碳排放量目前相對比較高的行業，例如煤炭、鋼鐵。公司在選取投資标的的時候，還會考察公司和同業相比作出的改進。
ESG評級與風險管理
ESG評級是基于企業非财務表現的總和得出的評價，這就意味着通過評估企業在不同次元的實踐和政策，可以提前發現一些可能影響企業聲譽、營運效率和長期财務表現的潛在風險。是以，從這個角度來看，ESG評級結果具有一定的預警作用。
對于基金公司而言，他們如何看待ESG評級與風險管理之間的關系？如果投資标的遇到突發的ESG輿情，将如何處理？
據廣發基金相關人士介紹，公司制定了ESG投資相關的風險管理制度，主要對ESG評級變化、負面事件提醒和個股ESG極值預警三個方面進行監控與提示。
具體來看，ESG評級變化方面，下滑至B及以下評級的證券将被重點提示；負面事件提醒方面，可能對公司ESG産生負面影響的單個案例或持續性事件将被預警提示；個股ESG極值預警方面，公司将根據個股所處行業的關鍵ESG名額，将ESG關鍵名額得分位于各行業後10%的證券納入ESG關鍵名額負面清單，對組合持有負面清單的證券進行預警。
蔡丞豐表示，前幾年有一些行業内比較受關注的公司，無論是報表品質還是企業商業模式都有一些亮點。但是經過ESG評分體系的深入分析，通過多個次元的評分資料來判斷公司的結果卻并沒有那麼光鮮。其中分析的資料次元，除了公開的日常資訊，監管披露的公告等，還有一些另類名額以及專業的第三方ESG資料庫，如Truvalue Labs全球ESG輿情庫、Bloomberg ESG評級及碳資料等專業資料。通過ESG評級體系，幫助公司規避了一些風險，形成了投資的防火牆。
博時基金也采取了類似的政策和機制。鄧灼透露，當标的資産出現與ESG相關的問題時，研究團隊将結合ESG評分評級體系，分析相關問題對标的企業的影響。
比如，對于重點持倉企業，基金經理、研究員或ESG專職團隊視具體情形，決定是否對特定企業開展針對核心議題的積極所有權行動，并通過書面留痕、内部總結彙報、更新ESG評分評級資訊的方式，督促相關企業提高ESG表現。
每日經濟新聞