點評
PMI回落慣性減弱。本月PMI讀數持平于上月，仍在臨界值以下運作，但回落慣性較前兩月已大幅減弱。分項名額方面，産需溫和回落，新訂單指數、生産指數分别回落0.1、0.2個點，仍然維持供給強、需求弱的格局；新出口訂單持平于上月。價格方面，原材料價格及出廠價格指數在上月短暫的反彈以後再度回落，其中，原材料價格指數大幅回落5.2個點，仍落在臨界值以上，而出廠價格指數回落2.5個點至臨界值以下。此外，産成品庫存指數自二季度以來首次出現回升。
關于本月PMI，我們重點提示以下幾點：
1.淡季特征顯著
經濟活動邁入淡季，行業分化加劇。曆年6月制造業PMI讀數波動幅度均不大，且無明顯的方向性。而本月PMI環比持平上月，産需指數溫和回落，帶動采購量繼續向下，無論是總指數層面，還是主要成分名額層面，均呈現明顯的淡季特征。同時，持續的供強需弱累積下，終端庫存去化又有放緩迹象，本月産成品庫存指數向上回升1.8個點，為二季度以來首次回升。分行業來看，以計算機為代表的高技術制造業景氣度持續較高，連續8個月保持在擴張區間，裝備制造業表現尚可，連續4個月保持擴張；而高耗能行業和消費品行業相對低迷，連續兩月位于臨界值以下。
2.價格的超季節性波動
價格波動幅度偏大。雖然PMI總指數波動與季節性無異，但分項之中，價格相關名額在近兩月卻都出現了明顯的超季節性波動。金三銀四過後5月生産開始轉淡，與之相對應的，往年價格指數在5月的表現也多以回落為主，而今年5月價格指數在需求并未有明顯起色的情況下逆勢上漲，在6月又快速轉為回落，回落幅度遠超季節性。以黑色金屬及非金屬礦物制品行業為例，以螺紋鋼為代表的黑色金屬在5月環比上漲2.8%，6月轉為下跌3.0%；而玻璃等非金屬礦物制品價格走勢類似，5月環比短暫轉正之後，6月價格重回下行通道。
大宗商品價格的頻繁波動傳遞出以下幾點資訊：一是部分原材料端産品價格已接近成本低位，企業在成本限制下的提價壓力較大；二是低位時期，價格對終端需求的變化敏感度提升，5月的樓市新政帶動建材消費預期好轉，進而推動建材價格上漲，但在6月的淡季因素下，價格最終未能兌現此前的樂觀預期。
3.樓市新政初見成效
樓市新政初見成效。今年6月對于地産行業而言是一個相對重要的時期。樓市不僅面臨着半年業績大考，也在逐漸驗證5·17新政以來的政策效果。從6月成交情況來看，樓市成交出現較為明顯的邊際改善，且改善幅度較5月進一步放大。6月30大中城市成交面積環比提升21.9%，較5月提升幅度擴大約20個百分點。其中，各能級城市成交面積環比均出現改善，從改善幅度來看，一線>三線>二線。
新房成交改善強于二手房。為了更清晰的觀察樓市成交變化，我們選取了9個同時公布新房成交與二手房成交資料的大中城市進行對比。就目前的成交情況來看，多數城市新房成交改善力度強于二手房，僅廈門和大連除外。一線城市中，深圳、廣州改善幅度遠超上海、北京。相對于二手房市場而言，新房市場的成交能夠貢獻更直接的經濟增量，因而樓市熱度主要由新房市場貢獻也是一種相對樂觀的場景。
本月PMI同比延續上行趨勢至-4.3%，經濟底部企穩的形勢相對明确，而年後10Y國債利率似乎無視這一特征，逐月下行。也即目前市場似乎對經濟運作的短周期波動脫敏，轉為定價更長周期的運動方向。從這一角度來看，我們緊密跟蹤的經濟熱度變化似乎難以改變利率運動的方向，而更多的是作為利率下行斜率的參考。
風險提示：統計口徑誤差
本報告分析師
尹睿哲 SAC執業證書編号：S1450523120003
趙心茹 SAC執業證書編号：S1450524040006
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