摘要
- 本期微觀交易溫度計讀數上升至65%。其中政金債全場倍數、貨币松緊預期指數、債基止盈壓力、信貸比價等名額分位值明顯上升，而上市公司理财買入量、政策利差、商品比價等名額分位值不同程度回落。目前擁擠度高的名額主要包括全市場換手率、基金超長債累計買入規模、股債比價、信貸比價名額。
- 本期位于過熱區間的名額數量占比仍為44%。18個微觀名額中，位于過熱區間的名額數量占比仍為8個（占比44%），位于中性區間的名額數量上升至9個（占比50%），位于偏冷區間的名額數量下降至1個（占比6%）；其中30Y國債換手率、債基止盈壓力由中性區間上升至過熱區間，政金債全場倍數、匯率比價由偏冷區間上升至中性區間，商品比價、政策利差則由過熱回落至中性區間。交易熱度、機構行為類名額分位值均繼續回升。分類别來看，由于超長債、全市場換手率分位值繼續上升，且政金債全場倍數分位值大幅上升，本期交易熱度類名額的平均分位值讀數較上期回升11個百分點至61%。機構行為類名額中，雖貨币松緊預期和債基止盈壓力分位值有所回升，但上市公司理财買入量分位值明顯回落，本期機構行為類名額的平均分位值讀數較上期僅小幅回升2個百分點至61%。
- 政金債全場倍數分位值大幅上升。本期交易熱度類名額中，位于過熱區間的名額數量占比升至40%，位于中性區間的名額數量占比仍為60%。其中30Y國債換手率繼續回升7個百分點至77%，升至過熱區間；政金債全場倍數分位值大幅上升55個百分點至55%，升至中性區間。
- 貨币松緊預期指數分位值再度回升。本期機構行為類名額中，位于過熱區間的名額數量占比升至43%，位于中性區間的名額數量占比降至43%，位于偏冷區間的名額數量占比仍為14%。其中債基止盈壓力分位值回升9個百分點至73%，由中性升至過熱區間。此外，本期貨币松緊預期指數分位值大幅回升21個百分點至61%。
- 政策利差由過熱區間回落至中性區間。本期市場利差仍位于過熱區間，政策利差分位值則大幅回落15個百分點至65%，由過熱回落至中性區間。主因季末資金利率上行較快，其與7天期逆回購利率利差明顯走闊，導緻政策利差分位值回落。
- 商品比價名額分位值大幅回落。本期比價類名額中，位于過熱區間的名額數量占比下降至50%，位于中性區間的名額數量占比則上升至50%。其中商品比價名額分位值大幅回落18個百分點至67%，下降至中性區間；匯率比較名額分位值上升8個百分點至34%，由上期的偏冷區間升至中性區間。
風險提示：曆史經驗不适用、資料統計誤差。
正文
【本期微觀交易溫度計讀數上升至65%】
“國投證券固收-債市微觀交易溫度計”讀數上升3個百分點至65%。其中政金債全場倍數、貨币松緊預期指數、債基止盈壓力、信貸比價等名額分位值明顯上升，而上市公司理财買入量、政策利差、商品比價等名額分位值不同程度回落。目前擁擠度高的名額主要包括全市場換手率、基金超長債累計買入規模、股債比價、信貸比價名額。
【本期位于過熱區間的名額數量占比仍為44%】
本期位于過熱區間的名額數量占比仍為44%。18個微觀名額中，位于過熱區間的名額數量占比仍為8個（占比44%），位于中性區間的名額數量上升至9個（占比50%），位于偏冷區間的名額數量下降至1個（占比6%）。其中30Y國債換手率、債基止盈壓力由前期的中性區間上升至過熱區間，政金債全場倍數、匯率比價由偏冷區間上升至中性區間，商品比價、政策利差則由過熱區間回落至中性區間。
交易熱度、機構行為類名額分位值均繼續回升。分類别來看，由于超長債、全市場換手率分位值繼續上升，且政金債全場倍數分位值大幅上升，本期交易熱度類名額的平均分位值讀數較上期回升11個百分點至61%。機構行為類名額中，雖貨币松緊預期和債基止盈壓力分位值有所回升，但上市公司理财買入量分位值明顯回落，本期機構行為類名額的平均分位值讀數較上期僅小幅回升2個百分點至61%。（注：過去一年分位值讀數超過70%定義為“過熱”、低于30%定義為“偏冷”、其餘為“中性”，下同）
1、政金債全場倍數分位值大幅上升
本期交易熱度類名額中，位于過熱區間的名額數量占比上升至40%，位于中性區間的名額數量占比仍為60%。其中30Y國債換手率繼續回升7個百分點至77%，上升至過熱區間；政金債全場倍數分位值大幅上升55個百分點至55%，由偏冷區間升至中性區間
。
具
體地：
①30Y國債換手率（過熱）：本期30Y國債換手率繼續上行12個百分點至85.1%，其分位值讀數也回升7個百分點至77%。
②全市場換手率（過熱）：本期全市場換手率基本持平于23.13%，過去一年分位值讀數小幅上升3個百分點至91%。
③機構杠杆（中性）：本期機構杠杆（隔夜成交/全部質押式回購）較上期繼續小幅回落至85.23%，過去一年分位值讀數回落2個百分點至37%。
④政金債全場倍數（中性）：本期政金債全場倍數繼續上升至4.48，過去一年分位值讀數大幅走高55個百分點至55%。
⑤長期國債成交占比（中性）：本期長期國債成交占比較上期下行1個百分點至68.19%，過去一年分位值讀數也由上期的55%進一步回落至45%。
2、貨币市場預期指數分位值再度回升
本期機構行為類名額中，位于過熱區間的名額數量占比上升至43%，位于中性區間的名額數量占比下降至43%，位于偏冷區間的名額數量占比仍為14%。其中債基止盈壓力名額分位值回升9個百分點至73%，由中性區間上升至過熱區間。此外，本期貨币松緊預期指數分位值大幅回升21個百分點至61%。具體地：
①基金久期（過熱）：本期基金久期較上期基本持平于3年，過去一年分位值讀數上升2個百分點至82%。
②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度較上期上升0.01至0.49，過去一年分位值讀數則基本持平于63%。
③基金超長債買入量（過熱）：本期基金超長債買入量名額較上期上行至4.06%，過去一年分位值讀數仍為100%，已連續五周維持在100%分位。
④債基止盈壓力（過熱）：6月債市收益率下行相對較快，債基止盈壓力名額較上期大幅上升18個百分點至97%，過去一年分位值讀數也上升9個百分點至73%。
⑤貨币松緊預期（中性）：本期貨币松緊預期名額基本持平于上期的0.93%，過去一年分位值讀數大幅回升21個百分點至61%。
⑥配置盤力度（偏冷）：本期配置盤力度名額較上期基本持平于上期的0.04%，止住了前五周以來的回落趨勢。
⑦上市公司理财買入量（中性）：本期上市公司理财買入量回落至489億，過去一年分位值讀數也回落18個百分點至40%。
3、政策利差由過熱區間回落至中性區間
本期市場利差仍位于過熱區間，政策利差分位值則大幅回落15個百分點至65%，由過熱區間回落至中性區間。主要是由于季末資金利率上行較快，其與7天期逆回購利率的利差明顯走闊，導緻政策利差分位值有所回落。具體地：
①市場利差（過熱）：市場利差均值繼續小幅回落至0.08%，過去一年分位值讀數則回升6個百分點至78%。
②政策利差（中性）：雖本周10年期國債收益率下行較快，其與MLF利差進一步下降；但季末DR007上行較快，其與7天期逆回購利率的利差明顯走闊；是以本期政策利差過去一年分位值讀數明顯回落15個百分點至65%。
4、商品比價名額分位值大幅回落
本期比價類名額中，位于過熱區間的名額數量占比下降至50%，位于中性區間的名額數量占比則上升至50%。其中商品比價名額分位值大幅回落18個百分點至67%，下降至中性區間；匯率比較名額分位值上升8個百分點至34%，由上期的偏冷區間升至中性區間。具體地：
①股債收益差（過熱）：本期股債收益差小幅降至-1.14%,過去一年分位值讀數上行1個百分點至100%。
②信貸收益差（過熱）：本期信貸收益小幅下降至-0.41%，過去一年分位值讀數大幅回升11個百分點至99%。
③商品分位差（中性）：本期商品分位差大幅回落19個百分點至17.7%，過去一年分位值讀數大幅回落18個百分點至67%。
④匯率分位差（中性）：本期匯率分位差名額小幅上行至1.53%，過去一年分位值也上升8個百分點至34%。
本報告分析師
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