投資者求穩也求流動性
債券、“固收+”産品受熱捧
中國基金報記者 吳君
今年私募債券産品在管道受到投資者熱捧，據記者了解，部分代銷管道私募産品賣出小爆款；就連偏好權益類産品的券商管道，如今也在跟私募商量發行“固收+”的産品；更有高淨值客戶大幅提升債券産品的配置比例。但私募反映，客戶更青睐配置流動性好一點的債券産品，一方面求穩，一方面也期望在未來股市起來時能迅速切換配置。
但債券收益率下降也成為不容忽視的問題，有私募直言，今年屬于債券投資非常難做的一年，是以私募在探索多資産配置，比如增加高股息股票、量化中性、REITs等，通過發展“固收+”産品來彌補收益。
債券私募産品受到熱捧客戶求穩也求流動性
“今年債券類産品受到高淨值客戶歡迎，我們在代銷管道賣出了不錯的量，但也有贖回。現在券商都在跟我們談，有意銷售‘固收+’産品，因為純股票産品賣不動。現在客戶風險偏好下降了，我有個直銷客戶，原來隻配置了一兩成的債券産品，近年來經曆市場波動後，配置比例直線拉升至五成以上。”某債券私募市場人士告訴記者。
利位投資總經理張晟剛表示，去年以來，公司純債産品在市場上獲得青睐，純債系列的銷售規模保持較快增長；同時新增大型銷售管道數量也在上升；但“固收+”産品銷量在過去兩年大幅增長後，今年保持平穩增長。“目前投資者的需求偏向穩健低波動的産品，同時由于宏觀輪動擇時模型的顯著有效，這兩年公司的‘固收+’産品也給客戶帶來較好持有體驗。”
某中型債券私募市場人士稱，一方面穩健型客戶想要确定性，更喜歡純固收的産品；另一方面，有些客戶去年年底買了“固收+”産品，到現在盈利了，“他們就覺得很香，還會繼續買。”
從管道角度來看，好買基金研究員坦言，今年以來有不少資金湧入債市，其中不乏個人投資者通過銀行管道參與超長期國債的投資；同時對債券私募類産品的申購也比較積極，有些頭部私募管理人的存量産品今年以來增幅可觀。整體上來看，個人投資者對穩健的固收類産品需求依然很大，但其對回報的預期與債券收益率的下行并不完全同步。
排排網财富理财師曾衡偉表示，今年債券政策私募産品業績領跑，近八成實作正收益，是以受到投資者青睐。目前不少投資者偏好安全性高、波動小、流動性好的産品作為底層配置。也有投資者選擇高收益債産品，還有部分關注美聯儲降息機會，配置海外美債。
格上基金研究員蔣睿也稱，近兩年大部分的客戶訴求是維持流動性的前提下擷取一定的穩健收益，但更加專業的客戶可能對中高收益債會有一定投資需求，他們會基于對宏觀環境和大類資産的判斷選擇具有一定貝塔的資産來配置。全市場範圍來看，今年海外美債産品或中資美元債産品銷售比較火爆。
另據私募排排網資料，今年來合計備案債券政策産品136隻，包括元康投資、艾方資産、銀葉投資、甯水資本、久期投資等年内均有産品備案。
債券收益率下降成問題私募探索多資産配置
盡管現在投資者對私募債券産品的配置有所提升，但不斷下降的收益率也成為不容忽視的問題。在此背景下，債券私募探索多資産配置，發展“固收+”産品來彌補收益，并期望在未來股市起來時能夠獲得向上的彈性，這一理念也得到很多投資者的認可。
“現在銀行管道固收産品的收益率基準都在下調，比如3個月到半年的都降到了3%以下。私募産品的收益基準相對更高，不可避免也受到債市收益下降的影響。即便如此，目前還是有很多客戶願意買，心态是求穩，而且他們更偏好流動性好一點的債券産品，哪怕收益率低點也沒關系，因為不确定股市什麼時候會起來，先把錢放債市，等到股市起來就立馬贖回。”一位資深債券私募市場人士稱。
合晟資産直言，今年屬于債券投資非常難做的一年，因為債券的信用利差和期限利差都拉得非常平。“我們盡量跟委托人把我們投資和營運以及研究的邏輯講清楚。通過穩定用戶端，使其能夠給我們更長周期的資金來進行逆周期的投資，比如在波動中把握抄底機會，來獲得一些低買高賣的額外的收益。另外，‘固收+’産品沒有投股票和商品，而是在REITs等資産上做了一些适度的擴張。”
張晟剛也稱，寬貨币緊信用的宏觀環境已經持續了較長時間，在收益率持續下行的過程中，他們将更多精力向多資産配置上傾斜，優選出更多類固收資産，比如紅利低波、海外利率、可轉債等。“現階段我們‘固收+’和大類資産全天候産品會對A股、美股、美債利率、黃金等資産進行不同程度的配置。”
銀葉投資表示，在債券池主體上進行擴充，增加公司主體的覆寫面。同時，在資産類别上不斷擴充，包括可轉債、可交債、REITs以及低風險場外衍生品結構。“固收+”産品上主要是增配了高等級可轉債配置，替代了部分收益率相對偏低的信用債資産。
據蔣睿觀察，在低利率環境下，債券私募一直在尋求更多的收益來源，很多機構開發了新的産品線，比如固收+、轉債、中資美元債等。市場上“固收+”産品大體分為兩類：一是采用高股息股票或者轉債來增厚收益，二是采用衍生品或者中性政策來做。
好買基金研究員也稱，債券的票息收益收窄，債券私募會考慮通過久期操作、價差交易等方式，或通過境外債，如中資美元債、點心債，來尋找更多的收益來源。“目前‘固收+’産品主要加可轉債、可交債的比較普遍，也有少部分會加股票、量化、衍生品等政策。”
曾衡偉表示，目前私募“固收+”産品主要增加了權益類資産、可轉債等，選擇穩定紅利型資産，優化投資組合。
均衡把握市場多種機會
上半年私募債券政策收益達4%左右
中國基金報記者 吳君
盡管近一個月私募債券政策出現回調，但今年該政策仍以3.89%的整體收益領跑。研究機構認為，主要受轉債波動影響，債基有所回撤，但部分私募通過降低久期等嚴控風險，保持業績穩定。
多家債券私募表示，今年上半年通過在利率債、信用債、國企紅利轉債等資産上的均衡配置，積極把握市場多種機會，取得了不錯的回報。
今年收益率仍然達到4%左右債券私募在波動中嚴控風險
私募排排網資料顯示，雖然近一個月私募債券政策整體收益為-0.40%，其中正收益産品占比約為57%，表現略有回撤。但是，今年以來私募債券政策整體收益仍然高達3.89%，正收益占比約為75%。
根據好買基金研究中心統計，截至6月14日，債券型基金今年以來平均收益為2.78%，同期中證綜合債收益為3.38%。好買基金研究員表示，近期債市的調整主要是受股市調整影響，轉債有所回調，加上市場擔心中小上市公司退市風險、違約風險上升，低價轉債跌幅較大。“但受益于‘資産荒’推動下的債牛行情，今年以來債券私募産品總體表現仍然比較好，近期一些參與轉債投資的産品回撤較為明顯。”
格上基金研究員蔣睿也稱，截至6月28日，Wind資料顯示今年以來私募純債政策平均收益為4.75%，表現比較強勁。4月以來債市震蕩，以城投持倉為主的私募債基淨值有波動但回撤不明顯，而持倉中如果有些轉債的債基回撤會有一些，但也在可控範圍内。
在投資操作上，排排網财富理财師曾衡偉告訴記者，今年債券私募産品表現強勢。盡管近期債市震蕩，但多家私募通過降低久期政策比重、嚴格風控等措施，確定業績穩定。
上半年均衡配置各債券品種私募把握多樣化市場機會
事實上，記者了解到，今年上半年一些債券私募采取利率、信用、轉債等均衡配置的方法，積極把握市場多種機會，取得了不錯的回報。
“整體來看，今年市場中可以把握的機會還是比較多的，包括一些債券波動的機會和配置性的機會，比如利率債和REITs等資産品種，我們都有在參與，并且達成了一個比較好的結果。我們的想法是盡量多地參與市場上的投資品種，而不是賭任何一個單一類型，不抱有對單一資産的信仰。”合晟資産表示。
利位投資總經理張晟剛告訴記者，今年在産品政策選擇上較為均衡，在利率債、信用債、國企紅利類可轉債上都有深耕和布局，并增加了國債期貨以做對沖。“年初資産荒預期下，适度提升久期，更偏好長債，債券市場也如期迎來一波牛市；在行業上城投、煤炭等産業債以及國企紅利型可轉債上均有所配置，今年取得了豐厚的回報。”
銀葉投資也稱，公司旗下産品主要采用啞鈴型的交易政策，保持合理的久期和杠杆水準，受益于收益率整體下行的趨勢，在票息收益貢獻穩健的基礎上，資産的資本利得收益也有明顯貢獻。
私募對下半年債市謹慎樂觀
謹防一緻預期的風險
中國基金報記者 江右
風險偏好不高，極度“資産荒”下，資金四處尋找低風險穩健投資品種，債券市場的收益率已經到了曆史低位。下半年債券市場投資會怎麼走，投資機會如何，中國基金報采訪多家知名債券私募機構和三方研究和銷售機構。
受訪私募機構表示目前債券收益率處于曆史低位，下半年保持适度謹慎，利率走勢或呈前低後高，投資品種上，配置産業債、金融債和利率債。也有私募服務機構表示，私募機構對下半年債券市場持謹慎樂觀态度。
對債市保持謹慎樂觀搭配好投資組合的久期
今年上半年“資産荒”繼續，債券市場受到資金追捧，收益率也到了曆史低位，下半年會怎麼走，還有沒有機會，也是很受市場關注。有私募表示出謹慎态度，也有機構認為私募整體仍是樂觀。
銀葉投資對收益率下行做了分析。銀葉投資表示，高品質發展模式下經濟自發性融資需求難以大幅回暖，是壓制債券收益率上行的根本原因。此外，全社會投資風險偏好的下降，加之上半年“禁止手工補息”事件推動廣義資管規模快速擴張，配置壓力下推動收益率持續下行。銀葉投資認為，下半年預計債券收益率仍維持低位運作，圍繞國債和專項債發行進度，以及央行降準降息對沖節奏波動，利率走勢或呈前低後高。
利位投資總經理張晟剛直言，在上半年比較極緻的資産荒行情下，收益率處于曆史低位，加上近期央行對于利率過低多次警告，是以對下半年保持适當謹慎，繼續關注後續政策調整對經濟的影響，保持收益和風險的平衡。合晟資産則表示，不對市場做預判，因為市場很難預判。
不過從多家三方來看，私募對下半年債市仍然偏樂觀。好買基金研究員表示，多數債券私募對下半年債券市場走勢是偏樂觀的，目前債市風險較可控，債券收益率大幅上行的可能性不大。排排網财富理财師曾衡偉也表示，私募機構對下半年債券市場持謹慎樂觀态度。盡管降息周期中債市交易擁擠，短期有調整風險，但預計調整空間有限，債市整體仍處牛市通道。
在資産配置方面，曾衡偉表示，投資政策上，私募機構可能繼續控制久期以降低利率風險，并關注可轉債和可交債類産品。好買基金研究員認為，私募在債券投資上的明顯變化，是走出抱團的城投債領域，增加債券投資品種，如利率債、産業債、銀行二永債、可轉債、可交債、境外債等。
适當謹慎的思考下，私募的投資組合在久期上也有所控制。張晟剛表示，目前主動降低了投資組合的久期。除配置城投标的外，會增配一些科創債與産業債，以及一些防守型轉債和REITs等。銀葉投資也表示，組合目前主要配置中短久期高等級産業債以及銀行二級資本債和永續債作為底倉，擷取票息收益，搭配長久期利率債平衡組合久期。合晟資産則表示，在投資方面注重對交易擇時方面的把握，各類标的都有配置，比如金融債、利率債和産業債等。市場上所有存在的債券品類，都有觀察和覆寫的。
謹防一緻性預期風險部分轉債存在錯殺機會
對于下半年債市可能面臨的風險，張晟剛表示，債市面臨的風險主要是收益下行過快後，投資者容易追漲殺跌，甚至有些投資者會提升久期和杠杆水準，市場結構容易變得脆弱。同時，經濟恢複的過程中，依然難以排除信用風險。張晟剛認為，後市除短期城投債外，科創債等新品種預計機會也很大。
合晟資産則認為，目前最大的風險是一緻性預期風險。大家都覺得目前權益市場可能沒有債券市場好，這種一緻性預期一旦反轉，對市場的潛在沖擊會比較大。
銀葉投資表示，目前債市可能面臨的風險，一是後續不排除央行通過公開市場買賣國債等方式引導市場預期，利率中樞重新定價；二是目前收益率已下行至曆史低位，票息收益難以覆寫負債端成本，機構被迫拉長久期，長久期政策過于集中，抵禦市場波動的能力下降。銀葉投資認為，下半年長端利率的波動或加大，短端資産成本效益相對更優。
在具體債券品種中，對于城投債收益率的持續下行，受訪私募認為主要是資金追捧的結果。合晟資産表示，城投債由于化債程序以及大家對城投化債預期形成了共識導緻的。因為一旦形成了共識，買的人就會越多，收益率自然就會越低。銀葉投資也表示，資産供不應求下的“資産荒”邏輯主導債市，導緻包括城投債在内的各“票息類”資産，品種利差均被壓縮到曆史極低分位。張晟剛也認為，主要是供需嚴重失衡。目前城投債主要變化是久期拉長，供需兩端都在追求長久期。
對于近期大面積跌破面值的可轉債，張晟剛表示，可轉債大面積跌破面值，主要是質地較差的部分，因為投資者面臨發行人退市的風險，打破了過往可轉債風險較低的經驗，預計這一狀況很難得到根本性的改善，但存在一些錯殺機會，需要深入研判。優質國企紅利類的可轉債依然有較高的投資價值。
格上基金研究員蔣睿也表示，近期低價轉債快速下探帶來的機會應該會是債市的下一個窪地，未來不同風險收益特征的債券産品會在轉債市場中找到符合的投資标的，比如高收益債産品的主戰場可能在略微有瑕疵的低價轉債，純債産品的主戰場可能在被錯殺的高YTM（年化收益率）轉債。
編輯：小茉
稽核：木魚