可轉債大跌背後，究竟發生了什麼

拾榴詢财

2024-07-01 12:18石榴詢财公衆号官方賬号

過去一段時間，可轉債市場的超額下跌，引發了大家的關注。

上周可轉債的闆塊周跌幅，創了19年以來的新高，跌破債底數量創21年以來新高。

因為過去幾年不少财經自媒體，大量推薦可轉債，散戶持有量也不小。

今天聊聊。

01

可轉債過去十幾年，在A股這個高度博弈的市場，其實非常另類。

對客戶而言，可轉債本質是債+看漲期權，有債底保下限，有看漲期權追上限，所謂進可攻，退可守。

對上市公司而言，是一個非常低廉的融資工具，相對發債、貸款等傳統融資手段，隻要付出稀釋股票的代價。

是以雙方達成了共識：散戶和上市公司都想轉股，即使股價下跌，上市公司下修轉股價就好了，畢竟上市公司是不可能掏出真金白銀，去還債的。

基于上述博弈邏輯，可轉賬有非常靠譜的“債底”支撐。

這絕對是過去20年，中國證券市場，散戶和上市公司關系，最和諧的資産，沒有套路，沒有傷害。

02

但這一切，在5、6月以來，徹底改變了。

這裡插一句，老南在《2024 年下半年如何理财》裡反複提到，過去幾十年的投資架構全變了，千萬不要線性倒推，否則會死得很慘。

這次可轉債就是一個典型案例。

這個變數就是“國九條”，随着對A股從“融資市”向“回報市”、“分紅市”的終極定位轉變，加強了對垃圾股的出清。

一些低價、低市值、虧損、财務造假的上市公司，紛紛面臨退市。公司都要退市了，還下修個啥。

這直接導緻之前可轉債的邏輯，徹底變了。

03

舉個例子，“中裝轉2”，從去年高點120多，跌到最近30左右。

正股“ST中裝”已跌破1元，存在退市可能。

轉股餘額11億，正股市值8億，轉股餘額大于正股市值。

如果上市公司行使了下修轉股價的權利，隻會讓正股加速下跌退市。

是以，這次轉債跌幅較大的，基本集中在低評級，你可以簡單了解為，本身就是有這樣那樣問題的上市公司。

有不少和“中裝轉2”一樣，同時存在面值退市風險，和較高的轉股壓力。之前因為退市門檻偏低，大家能容忍。

如今退市門檻嚴格後，退市風險真的存在了，之前金身不破的“債底”，也不複存在。

當然，不是說可轉債不能碰了，而是要求更高了，真正回歸到對上市公司的深度認知，而非之前的閉眼睛買。

結

在這個複雜的周期下，盡量不要有押注單一資産、單一政策的想法；也千萬不要覺得某個資産，過去幾年收益不錯，就直接線性倒推未來也一樣不錯。

前幾年的非标信托，如今的可轉債本質都一樣，刻舟求劍式理财，在複雜的周期裡，風險極大。

分散化配置，多資産、多政策、多周期，才能抵禦複雜的周期。

-END-

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