進入數電票時代，廣大的中小微企業有着萬千的業務場景，由此也演化出多種多樣的開用票需求，财稅數字化迎來發展機遇。根據弗若斯特沙利文報告，按收入計，中國财稅相關交易數字化市場規模由2018年的37億元增至2022年的59億元，複合年增長率為12.4%；預計于2027年達至193億元，2022年至2027年複合年增長率為26.7%。
行業發展風口之下，作為财稅數字化賽道的領頭羊，百望股份于6月26日通過港交所主機闆上市聆訊，海通國際為其獨家保薦人。
天眼查顯示，上市前百望股份共經曆六輪融資，已披露交易金額累積超15.17億元。背後的投資方包括玖兆基金、上海大衆、複星集團、複星星元創新資本、深創投、東方富海、國中資本、阿裡巴巴、旋極資訊等衆多知名機構。
招股書顯示，截至最後實際可行日期，百望股份創始人陳傑持股27.10%，其通過受控法團權益持股16.12%。公司第二大股東阿裡巴巴持股11.87%，阿裡巴巴集團控股有限公司通過受控法團權益持股11.87%。
根據智通财經APP了解，盡管作為行業龍頭，但百望股份仍在虧損泥潭掙紮，究竟緣何如此？本文将通過拆解招股書，回答此問題。
三年累積虧損約10億元
招股書顯示，自2015年成立以來，百望雲始終專注于為企業提供數字化解決方案，通過其獨特的百望雲平台，為企業帶來SaaS财稅數字化及資料驅動的智能服務。值得一提的是，百望雲在2016年即與淘寶合作，共同打造了“阿裡發票平台”。2023年，雙方進一步深化合作，淘寶授予百望雲在“阿裡發票平台”品牌下的線上發票平台權限，使其成為該平台上的稅務服務提供商。
按收益計，于2023年在中國雲端财稅相關交易數字化市場排名第一，市場佔有率為7.1%，及按收益計，于2023年在中國财稅相關交易數字化市場排名第二，市場佔有率為4.9%。
2023年，通過公司的雲化解決方案，百望股份完成約7億張發票處理請求，在中國财稅相關交易數字化解決方案提供商中排名第一，開具約26億張增值稅發票，在中國财稅相關交易數字化解決方案提供商中排名第二，此外，按收益計，公司在中國面向小微企業融資的交易相關大資料分析市場排名第二，市場佔有率為6.4%。
業務規模優勢，反映在财務上，便是營收的逐漸增長。2021年至2023年（以下簡稱：報告期内），公司的收益總額分别約為4.54億元、5.26億元、7.13億元。盡管營收數字好看，但公司賺錢能力卻表現不盡人意。同期公司持續虧損，分别約為4.48億元、1.56億元及3.59億元，三年累積虧損9.63億元。
轉介費一年近2億元
分業務而言，公司可分為雲化财稅數字化解決方案、資料驅動的分析服務、本地部署财稅數字化解決方案及其他四部分。期内，雲化财稅數字化解決方案營收分别為1.57億元、1.58億元及2.20億元，占總營收比例分别為34.5%、30.1%及30.8%；資料驅動的分析服務分别為1.79億元、2.64億元及3.52億元，占總營收比例分别為39.4%、50.1%及49.4%；本地部署财稅數字化解決方案分别約為1.11億元、9349.1萬元及1.38億元，占總營收比例分别為24.3%、17.8%及19.4%。其他占營收比例較小，截至2023年底占比約為0.4%。
簡言之，資料驅動的分析服務營收占比持續攀升，成為百望股份的第一大業務。該業務包括數字精準營銷服務和風險管理服務。其中，數字精準營銷服務是幫助金融機構推銷小微企業融資有關的信貸産品；風險管理業務則是百望雲依托自身的發票及财務資料資産，為持牌金融機構提供小微企業經營報告服務、使用者分析服務、風險分析服務等，為金融機構放貸提供風控決策依據。
換句話說，百望雲這部分業務實際上是小微企業助貸。受益于過去幾年監管要求銀行等金融機構脫虛向實、踐行普惠金融，小微企業信貸在政策推動下迎來一波快速增長。百望雲營收接近60%來自小微企業助貸收入并不令人奇怪。
中國人民銀行近日釋出的資料顯示，2023年末大陸普惠小微貸款餘額29.4萬億元，同比增長23.5%。這有利于擁有小微客群的網際網路平台。對于想要拓展小微業務的銀行來說，靠自營拓客，成本高且周期長，而百望股份、金蝶、暢捷通等在内的财稅類平台擁有成熟的客戶群，可以幫助銀行實作精準獲客。
然而問題在于，平台主要通過代理人展業，流量并不掌握在自己手中。在激烈的市場競争下，百望股份隻得不斷提高對營銷代理的費率，以繼續加深與營銷代理的合作。
是以，盡管百望雲業務持續增長，但轉介費卻居高不下，導緻盈利能力不堪重負。
期内，公司的毛利率分别為47.6%、40.8%及39.6%，持續下滑。具體來看，資料驅動的分析服務業務毛利率的下滑，從2021年的50.9%下滑至2023年的35.4%，拖累了公司的總體毛利率表現。
公司表示，主要是由于公司為擴大數字精準營銷服務的業務規模及繼續委聘營銷代理産生大量轉介費。報告期内，公司的轉介費分别為6420萬元、1.54億元及1.93億元，占同期總銷售成本的26.9%、49.4%、39.1%。
百望股份第一大業務毛利率下滑嚴重，導緻公司盈利能力持續惡化。業務模式導緻高昂的轉接費用，使其賺錢能力遲遲能不到改善。
不僅如此，百望股份的現金流也越發吃緊。報告期内，公司的經營活動産生的現金淨額分别為-1398.9萬元、-6427.6萬元及-9933.0萬元，現金流持續淨流出，“造血”能力不足。同時公司所持現金也在逐漸收縮，同期公司年末現金及現金等價物分别為2.73億元、5.05億元及2.37億元。更糟糕的是，公司還有15.45億元流動負債需要償還。
由此可見，百望股份目前所要面臨的首要任務便是扭虧為盈，改善現金流不足的困境。若繼續持續虧損的情況下，資本往往會“用腳投票”。