文 | 招商宏觀張靜靜團隊
核心觀點
5月工業企業利潤增速回落，但營業收入同比增速回升，主要是PPI同比增速上行的邊際貢獻。年内全球庫存周期向上疊加出口搶跑仍将令出口保持韌性，外需依賴程度較高的中遊裝備制造業仍有望獲得支撐。5月财政收入增速回升，财政支出增速回落，地方财政支出增速回落較為明顯。5月份是财政支出小月，當月的支出增速變動對整體經濟的影響相對有限，可以進一步等待6月份的支出資料細節。6月制造業PMI持平，服務業和建築業環比回落但仍在景氣區間。高頻資料顯示生産端和下遊消費均現好轉。關注未來2個月暑期旅遊旺季的消費熱度、7月15日至18日黨的二十屆三中全會。海外方面，4月（最新資料）美國延續主動補庫，但上一輪（2020.7-2021.4）主動補庫力量較強，透支了本輪補庫需求，是以本輪主動補庫屬于弱補庫。落腳到資産端，居民部門對固收類理财的熱情持續高漲。中期看，地産資料正式轉好、美聯儲正式降息之前，國内債牛與高股息趨勢就将延續。據中國基金報報道[1]，資料顯示，截至6月14日，最新理财規模已達29.84萬億元，相比去年末激增3.04萬億元。此外，理财新增規模中，固收類理财大增，混合類和權益類理财規模有所減少。5月工業企業利潤增速回落，6月制造業PMI持平，高頻資料顯示生産端和下遊消費均現好轉。1）5月工業企業利潤增速回落，但營業收入同比增速有所回升，中遊原材料盈利持續改善。5月工業企業利潤累計同比增速較上月回落，當月同比增速從4月的4.0%降至0.7%。但營業收入同比增速有所回升，主要是PPI同比增速上行的邊際貢獻，但PPI增速上行中有較大部分來自于翹尾拖累效應的減小，實際價格仍然處于較低水準，有效需求不足和部分産能過剩問題同樣對工業企業的收入和利潤增加形成壓制。積極的方面在于PPI增速仍有上行空間，或将帶動整體利潤率進一步修複。年内全球庫存周期向上疊加出口搶跑仍将令出口保持韌性，外需依賴程度較高的中遊裝備制造業仍有望獲得支撐。2）5月财政收入增速回升，主要為非稅收入貢獻；财政支出增速回落。5月一般公共預算收入增速回升，結構上，稅收收入同比保持低位，但非稅收入同比增速有所上升。5月一般公共預算支出增速回落，地方财政支出增速回落較為明顯，分用途看，民生領域支出增速整體回落；基建相關的各項支出增速分化，支出增速增長最為明顯的分項是交通運輸，農林水支出同比略有下降但維持較高水準；節能環保支、城鄉社群支出同比增速回落。然而，5月份是财政支出小月，當月的支出增速變動對整體經濟的影響相對有限，可以進一步等待6月份的支出資料細節。3）PMI資料顯示制造業景氣度基本穩定，服務業和建築業環比回落但仍在景氣區間。國家統計局資料顯示，6月份制造業PMI持平前值錄得49.5（前值49.5），商務活動環比下降0.6錄得50.5（前值51.1），建築業PMI錄得52.3（前值54.4），綜合PMI錄得50.5（前值51.0）。制造業景氣度基本穩定；服務業和建築業環比回落但仍在景氣區間。暑期旅遊旺季來臨，6月27日下午，文旅部在第二季度例行釋出會上公布，超4000項約3.7萬場次文旅消費活動将在暑期舉辦[2]。可關注未來2個月消費資料熱度。4）高頻資料顯示生産端和下遊消費均現好轉。高頻資料顯示，上遊鐵水産量、高爐開工率好于季節性，瀝青開工率開始上行；中遊開工率均現回升；下遊方面，航空季節性上行，貨運超越季節性回升，出口運價連續六周大幅走高。中共中央政治局6月27日召開會議，研究進一步全面深化改革、推進中國式現代化問題。會議決定，中國共産黨第二十屆中央委員會第三次全體會議于7月15日至18日在北京召開[3]。美國核心PCE通脹如期放緩，核心耐用品訂單、新屋銷售均不及預期，經濟放緩信号進一步顯現。1）美國核心PCE通脹如期降溫。周五美國商務部釋出資料，5月核心PCE物價指數同比2.6%（預期2.6%，前值2.8%），為2021年4月以來的最低值，環比增長0.1%（預期0.1%，前值0.3%），PCE通脹從前值2.7%放緩至2.6%。同日，密歇根大學消費者調查顯示，一年期通脹率預期超預期降至3%（預期3.2%，前值3.3%），5至10年期通脹率預期降至3%（預期和前值均為3.1%）。但本周二，美聯儲理事鮑曼對通脹表态仍偏鷹，表示供應鍊改善、移民帶來勞動力供應增加等降通脹的因素不太可能持續下去，通脹存在多重上行風險，預計今年不會降息。2）本周公布的美國經濟資料普遍偏弱，經濟放緩信号進一步顯現。美國一季度實際GDP環比折年率終值從1.3%上修至1.4%，仍較去年季度的3.4%顯著放緩；其中，一季度實際個人消費支出環比折年率終值從2%下修至1.5%，大幅低于去年四季度的終值3.3%。美國5月耐用品訂單月環比0.1%，雖然高于市場預期的-0.1%，但能高于預期的主因是前值從0.6%大幅下修至0.2%。核心耐用品訂單月環比-0.6%，大幅低于預期值0.1%，前值從0.2%上修至0.3%，或表明目前企業對資本開支偏謹慎。美國5月新屋銷售同樣表現不佳，年化新屋銷售總數61.9萬套，預期64萬套，月環比-11.3%，預期0.2%。3）法國議會選舉開啟，右翼勢力崛起，法國股債加劇波動。由于歐洲議會選舉顯示法國大幅“轉右”，法國總統馬克龍将原定2027年舉行的法國國民議會選舉提前，6月30日首輪投票，7月7日第二輪投票。目前民意調查顯示，國民聯盟（極右翼）的支援率大幅領先于馬克龍所在的Ensemble黨團（中間派偏右）。國民聯盟大機率将赢得更多議會席位，甚至可能拿到超過半數的席位（但機率較小）。10年期法國國債本周上行12.4BP；6月7日以來累計上行24.7BP，10年期法德國債利差累計擴大31.7BP。一旦本次法國議會改選确認了極右翼勢力的擡頭，疊加大選前美聯儲暫無降息計劃等因素，不排除美元指數進一步小幅走強。若美元與美股共振走強，則美股的虹吸效應将被強化，非美資産短期波動或加劇。
正文
宏觀周觀點
1、5月工業企業利潤增速回落，但營業收入同比增速有所回升
2、美國核心PCE通脹如期降溫
注：[1]https://www.chnfund.com/article/AR62ae23fe-eca9-11dd-55b5-3a13792bbe3e#[2]https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202406/content_6959806.htm[3]http://politics.people.com.cn/n1/2024/0627/c1024-40265720.html
風險提示：國内及海外政策超預期。
以上内容來自于2024年6月30日的《趨勢的力量——宏觀周觀點（2024年6月30日）》報告，報告作者張靜靜、張一平、張岸天、馬瑞超等，詳細内容請參考研究報告。
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20240108 好消息是預期不高——宏觀周觀點（2024年1月7日）
20240107 全球主要權益市場均表現偏弱——大類資産配置跟蹤（1月2日-1月5日）
20240106 市場對于降息預期的搶跑面臨調整——2023年12月美國就業資料分析
20240105 12月社融資料預測
20240105 全年經濟目标有望順利達成——宏觀經濟預測報告（2023年12月）
20240104 制造業供需均走弱——顯微鏡下的中國經濟（2024年第1期）
20240103 以進促穩——2023年中國金融穩定報告解讀
20230102 暫時延續弱季節性——宏觀周觀點（2023年12月31日）
20230101 生産仍好于需求——12月PMI點評
20231231 人民币匯率大幅升值——大類資産配置跟蹤（12月25日-12月29日）
20231228 盈利持續改善：中遊>上遊>下遊——2023年11月工業企業利潤分析
20231227 如何了解歐元區内部經濟失衡？——歐洲經濟結構研究系列一
20231226 寒潮結束 生産回升——顯微鏡下的中國經濟（2023年第47期）
20231225 寒潮暫時強化了季節性——宏觀周觀點（2023年12月24日）
20231225 國内長短端利率均下行 ——大類資産配置跟蹤（12月18日-12月22日）
20231224 今年出口發生了哪些變化？
20231223 2024年日央行會退出YCC和負利率嗎？
20231221 靜待增發國債形成支出——11月财政資料點評
20231219 高頻名額轉弱——顯微鏡下的中國經濟（2023年第46期）
20231219 招商證券總量的視野-電話會議紀要（20231217）
20231218 共識與分歧——宏觀周觀點（2023年12月17日）
20231217 10年美債下行幅度較大 ——大類資産配置跟蹤（12月11日-12月15日）
20231216 全年經濟增速大機率略超5％——11月經濟資料點評
20231215 11月金融資料怎麼看
20231215 中樞或持續下移——美國11月CPI點評
20231214 加息結束後美債的變數——12月FOMC點評
20231213 對中央經濟工作會議的五點了解
20231212 水泥産量大幅下降——顯微鏡下的中國經濟（2023年第45期）
20231211 延續“波浪式”複蘇格局——宏觀周觀點（2023年12月10日）
20231211 建築存量續降，道路明顯提升——衛星視角下的11月基建地産邊際變化
20231211 黃金價格轉跌——大類資産配置跟蹤（12月4日-12月8日）
20231210 再通脹仍可期——11月通脹點評
20231209 如何了解“先立後破”？——政治局會議點評
20231209 美債或再度進入觀望期——2023年11月美國就業資料分析
20231208 美股60年及其政治周期規律
20231205 鋼鐵生産形勢持續改善——顯微鏡下的中國經濟（2023年第44期）
20231204 仍處被動去庫尾聲——宏觀周觀點（2023年12月3日）
20231203 全球市場風險偏好分化 ——大類資産配置跟蹤（11月27日-12月1日）
20231201 适應貨币信貸新特點——2024年貨币流動性展望
20231201 冬藏待春發——11月PMI點評
20231130 重返潛在增速——2024年度國内宏觀經濟展望
20231128 高頻名額表現繼續改善——顯微鏡下的中國經濟（2023年第43期）
20231127 生産端強于需求端——宏觀周觀點（2023年11月26日）
20231126 人民币匯率強勢反彈——大類資産配置跟蹤（11月20日-11月24日）
20231123 财政收支同步改善——10月财政資料點評
20231122 高頻名額止跌反彈——顯微鏡下的中國經濟（2023年第42期）
20231120 經濟新平台，突破須努力——宏觀周觀點（2023年11月19日）
20231119 美債收益率和美元下行幅度較大——大類資産配置跟蹤（11月13日-11月17日）
20231118 2023年APEC峰會的主要共識
20231117 複盤：美聯儲加息結束後的資産表現
20231116 明年經濟增速的錨——10月經濟資料點評
20231115 如期降溫——美國10月CPI點評
20231115 國内經濟步入淡季——顯微鏡下的中國經濟（2023年第41期）
20231114 10月金融資料怎麼看
20231113 怎麼看内外邊際變化？——宏觀周觀點（2023年11月12日）
20231112 被低估的美國消費還能繼續超預期嗎？——兼談2024年美國消費前景
20231111 建築施工小幅回落——衛星視角下的10月基建地産邊際變化
20231110 何時再回升？——10月通脹點評
20231109 資産價格分化的原因與收斂的條件
20231108 為何出口增速維持低位？——2023年10月進出口資料點評
20231107 短期資料波動不是目前A股走勢的主要沖突——顯微鏡下的中國經濟（2023年第40期）
20231106 怎麼看10月全球制造業PMI同步降溫？——宏觀周觀點（2023年11月5日）
20231105 洞察周期：中美庫存周期到什麼位置了？
20231105 全球主要權益市場反彈明顯——大類資産配置跟蹤（10月30日-11月3日）
20231104 就業資料如期轉差——10月美國就業資料分析
20231104 怎麼看日本央行微調YCC？——日本央行10月貨币政策決議點評
20231031 值得關注的幾組高頻資料——顯微鏡下的中國經濟（2023年第39期）
20231031 資金面“緊平衡”——10月流動性月報
20231030 積極财政能否進一步提振補庫情緒？——宏觀周觀點（2023年10月29日）20231029 國内企業海外布局：區域、領域、增速20231029 國内權益市場表現較好——大類資産配置跟蹤（10月23日-10月27日）20231028 轉向主動補庫的信号愈加明顯——2023年9月工業企業利潤分析
20231027 為何Q3資料公布後美股下跌？——2023年三季度美國GDP資料點評
20231027 财政積極性繼續提升——9月财政資料點評
20231026 基本面延續改善勢頭——顯微鏡下的中國經濟（2023年第38期）
20231025 關于增發國債的兩點關鍵變化
20231024 這輪加息不一樣之美國财政壓力分析
20231023 内外政策基調變化是關鍵——宏觀周觀點（2023年10月22日）
20231022 全球主要權益市場均下挫——大類資産配置跟蹤（10月16日-10月20日）
20231019 “一帶一路”峰會有哪些主要成果？
20231018 超預期複蘇的内生動能在哪？——3季度經濟資料點評
20231017 生産迅速回升——顯微鏡下的中國經濟（2023年第37期）
20231016 美國10債收益率高位回落——大類資産配置跟蹤（10月9日-10月13日）
20231016 經濟仍有恢複空間——宏觀周觀點（2023年10月15日）
20231015 政府債對社融形成支撐——9月金融資料點評
20231014 關注再通脹的結構特征——9月通脹點評
20231014 出口結構亮點與前景展望——9月進出口資料點評
20231013 建築施工基本平穩——衛星視角下的9月基建地産邊際變化
20231013 通脹無法消除FED政策分歧——美國9月CPI點評
20231012 中國主要出口産業鍊的競争力如何？——出口專題（四）
20231011 長假導緻生産高頻資料有所波動——顯微鏡下的中國經濟（2023年第36期）
20231010 内需改善——宏觀周觀點（2023年10月8日）
20231008 這個假期的海外市場最像哪個階段？
20231007 海外繼續壓力測試——美國9月就業資料分析
20231006 消費複蘇空間測算
20231005 貨币财政協同重要性提升——9月流動性月報
20231004 7次元評估美國企業債違約風險
20231003 汽車、機械等五大産業鍊競争力如何？——重點出口産業鍊拆解
20231001 向全年經濟目标邁進——9月宏觀經濟預測報告
20230930 升破榮枯線之後，制造業PMI怎麼走？——9月PMI點評
20230927 當月利潤增速已大幅轉正——2023年8月工業企業利潤分析
20230926 國内經濟活躍度繼續改善——顯微鏡下的中國經濟（2023年第35期）
20230925 積極因素增加——宏觀周觀點（2023年9月24日）
20230924 内地權益市場表現較好——大類資産配置跟蹤（9月18日-9月22日）
20230923 長債利率與政府杠杆率有何聯系？——新興國家篇
20230921 軟着陸不是首要目标——9月美聯儲議息會議點評
20230920 物流資料持續回暖——顯微鏡下的中國經濟（2023年第34期）
20230919 兩因素四象限，各類資産的表現與前景
20230918 經濟回暖的确定性增強——宏觀周觀點（2023年9月17日）
20230917 收入放緩，支出偏強——8月财政資料點評
20230917 人民币匯率反彈回升——大類資産配置跟蹤（9月11日-9月15日）
20230916 經濟回暖，全年目标進度如何？——8月經濟資料點評
20230916 經濟回暖，全年目标進度如何？——8月經濟資料點評
20230915 護航資金面——9月MLF操作點評兼論降準
20230914 耐心等待就業打敗通脹——美國8月CPI點評
20230913 政策效果在一線城市二手房挂牌指數已有所呈現——顯微鏡下的中國經濟（2023年第33期）
20230912 8月金融資料點評
20230912 建築施工繼續回暖——衛星視角下的8月基建地産邊際變化
20230911 産業政策接力總量政策——宏觀周觀點（2023年9月10日）
20230911 消費回暖的持續性與投資、出口底部的信号——年内宏觀形勢研判
20230910 原油價格漲幅明顯——大類資産配置跟蹤（9月4日-9月8日）
20230910 通脹如期回升，動力結構是關鍵——8月通脹點評
20230908 目前應關注哪些高頻名額——顯微鏡下的中國經濟（2023年第32期）
20230906 長債利率與政府杠杆率有何聯系？——發達國家篇
20230905 重回寬松——央行金融報表評析
20230904 蓄勢——宏觀周觀點（2023年9月3日）
20230904 全球主要權益市場普遍上行——大類資産配置跟蹤（8月28日- 9月1日）
20230902 我們正站在美聯儲政策一階導拐點左側——2023年8月美國就業資料分析
20230901 積極因素正在積累——8月宏觀經濟預測報告
20230831 9月制造業PMI有望重上榮枯線——8月PMI點評
20230830 日本央行政策轉向：黑天鵝變灰犀牛——海外流動性專題系列（一）
20230829 供需關系的脆弱平衡何時能打破——顯微鏡下的中國經濟（2023年第31期）
20230828 轉彎三步走：穩定、盤活、提振——宏觀周觀點（2023年8月27日）
20230828 利潤累計增速降幅繼續收窄——2023年7月工業企業利潤分析
20230827 黃金價格漲幅較大——大類資産配置跟蹤（8月21日- 8月25日）
20230827 認房不用認貸：宏觀影響幾何？
20230826 Jackson Hole全球央行會議釋放了怎樣的信号？
20230825 中國企業全球競争力系列（三）——從全球價值鍊看産業轉移和長期出口
20230824 中國企業全球競争力系列（二）——競争力和産品依賴度看出口變化
20230823 中國企業全球競争力系列（一）——下半年哪些商品出口增速有望回升？
20230822 生産改善 價格走弱——顯微鏡下的中國經濟（2023年第30期）
20230821 轉彎進行中——宏觀周觀點（2023年8月20日）
20230820 價值鍊重塑下的全球資本開支上升周期——全球價值鍊重塑系列（一）
20230820 權益市場避險情緒升溫 ——大類資産配置跟蹤（8月14日- 8月18日）
20230818 基調轉松——二季度《貨币政策執行報告》解讀
20230817 從全球價值鍊看産業轉移和長期出口——出口專題（三）
20230816 價松量緊的不對稱降息——8月MLF操作點評
20230816 總量特征、定量估算和結構亮點——7月經濟資料點評
20230814 短期擾動需待政策破局——宏觀周觀點（2023年8月13日）
20230813 各行業庫存周期走到哪了？——周期的拐點系列之二
20230813 原油價格繼續上行——大類資産配置跟蹤（8月7日- 8月11日）
20230812 存貸款同步回落——7月金融資料點評
20230812 建築施工同增止跌——衛星視角下的7月基建地産邊際變化
20230811 核心CPI或将快速下行——美國7月CPI點評
20230810 海外風險多米諾開始了嗎？
20230810 核心通脹的環比開始改善——7月通脹點評
20230809 看透庫存周期：底層邏輯、路徑預測和資産映射——“周期的拐點”系列之一
20230809 今年的當月出口增速低點已至——2023年7月進出口資料點評
20230808 關注出口集裝箱運價指數企穩後的出口形勢——顯微鏡下的中國經濟（2023年第28期）
20230808 從競争力和産品依賴度看出口變化——出口專題（二）
20230807 神秘的貨币互換——揭開匯率的“面紗”之三
20230807 慢就是快——宏觀周觀點（2023年8月6日）
20230806 下半年哪些商品出口增速有望回升？——出口專題（一）
20230806 美債收益率繼續上行——大類資産配置跟蹤（7月31日- 8月4日）
20230805 海外今年哪些國家國别風險上升?
20230805 失業率才是核心沖突——2023年7月美國就業資料分析
20230804 南韓産業更新之路：從出口導向到科技文化強國
20230803 美國評級遭下調，影響幾何？
20230802 諸多名額的同比底部出現——7月宏觀經濟預測報告
20230801 7月政治局會議後可以關注哪些高頻名額——顯微鏡下的中國經濟（2023年第27期）
20230801 制造業PMI重回榮枯線的條件——7月PMI點評
20230731 風險偏好與固投增速将同步回升——宏觀周觀點（2023年7月30日）
20230730 秋天将有什麼樣的收成——大類資産配置的脈絡（2023年3季度）
20230730 港股和A股均明顯上行——大類資産配置跟蹤（7月24日-7月28日）
20230729 為什麼美國經濟對FED加息不那麼敏感？
20230729 資本開支上升周期下的美國Q2經濟——2023年二季度美國GDP資料點評
20230728 八月逆轉——6月央行金融報表評析
20230728 利潤增速持續爬升——6月工業企業利潤分析
20230727 資産定價邏輯開始變化——7月美聯儲議息會議點評
20230726 高頻資料中的經濟内生動力改善證據——顯微鏡下的中國經濟（2023年第26期）
20230725 有哪些資訊“超預期”？——政治局會議點評
20230724 市場在等怎樣的政策？——宏觀周觀點（2023年7月23日）
20230723 國内債券市場走強——大類資産配置跟蹤（7月17日- 7月21日）
20230721 從美國各行業庫存周期看美股——海外庫存周期系列（二）
20230720 美國各行業庫存周期走到哪了？——海外庫存周期系列（一）
20230719 居民收支資料中的消費需求預期差——顯微鏡下的中國經濟（2023年第25期）
20230719 招商證券總量的視野-電話會議紀要（20230716）
20230718 下半年還需努力——2季度經濟資料點評
20230717 哪些結構存在内外共振機會？——宏觀周觀點（2023年7月16日）
20230717 人民币對美元匯率大幅回升——大類資産配置跟蹤（7月10日-7月14日）
20230716 跌破100後，美元怎麼走？
20230715 出口增速底部将現——2023年6月進出口資料點評
20230715 央行新聞釋出會的三個看點
20230714 打開預期管理工具箱——揭開匯率的“面紗”之二
20230713 下半年核心向下，非核心反彈——美國6月CPI點評
20230713 上周二手房供需失衡局面加劇——顯微鏡下的中國經濟（2023年第24期）
20230712 社融增速或開啟低斜率回升——6月金融資料點評
20230711 通脹觸底意味着什麼——6月通脹點評
20230710 為何商品最為敏感？——宏觀周觀點（2023年7月9日）
20230709 再議美國結構性變化：就業、經濟錯位、生活習慣
20230709 全球主要權益市場下行——大類資産配置跟蹤（7月3日-7月7日）
20230708 趨于平衡為就業轉弱埋下伏筆——6月美國就業資料分析
20230706 日本“失去的30年”股債彙全複盤
20230705 日本“失去的20年”經濟有何亮點？
20230704 國内供需正在确立新的平衡點——顯微鏡下的中國經濟（2023年第23期）
20230703 Q3經濟大機率環比改善——宏觀周觀點（2023年7月2日）
20230703 國内債市情緒由謹慎轉暖——大類資産配置跟蹤（6月26日-6月30日）
20230702 為什麼我們對人民币匯率并不悲觀？
20230701 暖風輕拂——6月宏觀經濟預測報告
20230630 此消彼長——6月PMI點評
20230629 日本為何長期通縮？
20230628 利潤慢爬坡——5月工業企業利潤分析
20230627 降息後的回撤——5月央行金融報表評析
20230626 什麼因素将打破暫時的平衡？——宏觀周觀點（2023年6月25日）
20230626 全球主要權益市場均下挫——大類資産配置跟蹤（6月19日-6月23日）
20230625 端午假期海外有哪些值得關注？
20230624 複盤“失去的30年”：日本經濟的特征與挑戰
20230623 每日一圖：6月合集
20230622 每日一圖：5月合集
20230621 超正常但未超預期的10BP——2023年6月LPR報價點評
20230620 國内環比快速下滑的階段可能已結束——顯微鏡下的中國經濟（2023年第22期）
20230619 當成本效益足夠高——宏觀周觀點（2023年6月18日）
20230619 債市演繹利多出盡行情——大類資産配置跟蹤（6月12日-6月16日）
20230618 曙光已現——大類資産配置的脈絡（2023年6月）
20230617 價格高頻名額出現止跌回穩迹象——顯微鏡下的中國經濟（2023年第21期）
20230616 美國CPI加速放緩，一如預期——美國5月CPI點評
20230616 宏觀邏輯進入關鍵階段——5月經濟資料點評
20230615 實際利率轉正後的以進為退——6月美聯儲議息會議點評
20230614 “弱社融”打破貨币政策空白期——5月金融資料點評
20230613 等待的價值——6月MLF操作前瞻
20230612 當差資料不再沖擊市場——宏觀周觀點（2023年6月11日）
20230611 債市走強，權益微幅收漲——大類資産配置跟蹤（6月5日-6月9日）
20230611 假若出口回升與FED降息同時在H2發生
20230610 衛星視角下的5月基建地産邊際變化
20230609 通脹環比意義上升——5月通脹點評
20230608 出口如期換擋後走向何方？——2023年5月進出口資料點評
20230607 下半年經濟的另一種情景——顯微鏡下的中國經濟（2023年第20期）
20230605 積極因素開始浮出水面——宏觀周觀點（2023年6月4日）
20230604 原油、庫存周期與美元的微妙狀态
20230604 市場風險偏好有所回升——大類資産配置跟蹤（5月29日-6月2日）
20230603 财政政策的空間
20230603 非農是否是強弩之末？——5月美國就業資料分析
20230602 謀定後動——2023年中期貨币流動性展望
20230601 等待破曉——2023年中期國内宏觀經濟展望
20230601 資料滑向目标下線——5月PMI點評
20230531 價格水準不斷下跌的影響——顯微鏡下的中國經濟（2023年第19期）
20230530 美國債務上限風險解除了嗎？
20230529 政策重心或将切換——宏觀周觀點（2023年5月28日）
20230528 A股、港股下挫幅度較大——大類資産配置跟蹤（5月22日-5月26日）
20230527 中遊裝備制造業利潤增速明顯回升——2023年4月工業企業利潤分析
20230525 今年工業企業利潤增速能否轉正？
20230524 生産形勢繼續走弱——顯微鏡下的中國經濟（2023年第18期）
20230523 負債成本是LPR下調阻礙——5月LPR報價點評
20230522 還會更差嗎？——宏觀周觀點（2023年5月21日）
20230521 美元反彈，黃金大跌——大類資産配置跟蹤（5月15日-5月19日）
20230520 中亞峰會的五方面主要成果——中亞峰會點評
20230519 人民币是否存在持續貶值壓力？
20230519 财政收支進度節奏加快——2023年4月财政資料點評
20230518 出口資料真的有水分嗎？
20230517 投資需求可能還在下滑——顯微鏡下的中國經濟（2023年第17期）
20230517 複蘇之路走向何方——4月經濟資料點評
20230515 “弱”和“複蘇”哪個更重要？——宏觀周觀點（2023年5月14日）
20230514 全球主要權益市場均表現不佳——大類資産配置跟蹤（5月8日-5月12日）
20230513 是時候再聊聊庫存周期了
20230512 衛星視角下的4月基建地産邊際變化
20230512 居民存貸雙收縮的背後——4月金融資料點評
20230511 三重周期壓制，通脹何時企穩——4月通脹點評
20230511 美國通脹迎來關鍵分項拐點——美國4月CPI點評
20230510 出口增速要換擋嗎？——4月進出口資料點評
20230509 兩院分裂如何影響美國債務上限？
20230508 天量信貸去哪兒了
20230507 夯實經濟底——宏觀周觀點（2023年5月7日）
20230506 就業韌性将引發FED政策預期波動——2023年4月美國就業資料分析
20230505 “逆周期”與“跨周期”切換的錨是什麼？——“就業—通脹”政策架構
20230504 距離降息還有多遠？——美聯儲5月FOMC點評
20230503 服務業的強勁修複不會昙花一現——顯微鏡下的中國經濟（2023年第16期）
20230502 日央行會不會是下一隻黑天鵝？
20230501 債市明顯走強——大類資産配置跟蹤（4月24日-4月28日）
20230430 三個邏輯進一步強化——4月PMI點評
20230429 冷熱不均——宏觀經濟預測報告（2023年4月）
20230428 美聯儲加息：結束的開始——美國一季度GDP點評
20230428 提質，穩量，防風險——政治局會議的三個要點
20230427 現實與預期的分化如何收斂——大類資産配置的脈絡
20230427 工業企業利潤開始爬坡——3月工業企業利潤分析
20230426 美國商業地産風險三問
20230425 4月政治局會議的看點——顯微鏡下的中國經濟（2023年第15期）
20230424 怎麼看經濟運作邏輯與政策思路的變化？——宏觀周觀點（2023年4月23日）
20230424 避險情緒驅使權益市場回調——大類資産配置跟蹤（4月17日-4月21日）
20230423 為什麼人民币匯率“不動”了？
20230421 一季度金融資料釋出會的幾個亮點
20230420 沿着三條線索——複蘇換擋期的經濟亮點
20230419 前置發力，穩收增支——2023年3月财政資料點評
20230419 服務消費與出口可能是2 季度經濟成色的決定性因素——顯微鏡下的中國經濟（2023年第14期）
20230418 弱預期下的強現實——1季度經濟資料點評
20230417 兩名額确認經濟的“位置”——宏觀周觀點（2023年4月16日）
20230416 降息博弈進行時——2023Q1貨币政策例會點評
20230416 債市對經濟基本面反應鈍化——大類資産配置跟蹤（4月10日-4月14日）
20230414 必然多于偶然——2023年2023年3月進出口資料點評
20230413 哪些資産尚未Price-in美國通脹加速回落前景？——3月美國CPI點評
20230412 起點還是終點？——3月金融資料點評
20230412 複蘇與“通縮”為何共存——3月通脹點評
20230411 穩就業關鍵期 政策環境将繼續優化——顯微鏡下的中國經濟（2023年第13期）
20230410 預期正在修複；人民币積蓄升值動能——宏觀周觀點（2023年4月9日）
20230410 國内權益市場延續上漲态勢——大類資産配置跟蹤（4月3日-4月7日）
20230409 衛星視角下的3月基建地産邊際變化
20230408 美國就業供需缺口加速修複——3月美國就業資料分析
20230407 各行業海外布局的選擇和表現有何差異？
20230406 站在人民币國際化的起點——兼談宏觀與大類資産研究範式的變化
20230405 FED面臨兩難？可能問題并不複雜
20230404 供給改善 需求換擋——顯微鏡下的中國經濟（2023年第12期）
20230404 2023年4月2日“總量的視野”電話會議紀要
20230403 預期漸明——宏觀周觀點（2023年4月2日）
20230402 資料方差收斂；社融持續改善——3月宏觀經濟預測報告
20230401 複蘇即将進入換擋期——3月PMI點評
20230331 小荷才露尖尖角，預期開始起變化
20230330 央行結構性工具如何助力消費？
20230329 需求繼續回暖仍需政策支援——顯微鏡下的中國經濟（2023年第11期）
20230328 工業企業利潤增速觸底——2023年1-2月工業企業利潤分析
20230327 階段性預期底部——宏觀周觀點（2023年3月26日）
20230326 從财政四本賬看2023年财政發力重點
20230326 國内權益市場表現好于債市——大類資産配置跟蹤（3月20日-3月24日）
20230325 基礎設施REITs政策落地釋放的積極信号
20230324 蓄勢待發——大類資産配置的脈絡
20230323 “預期陷阱”與“臨門一腳”——3月FOMC點評
20230322 經濟環比修複速度向均值回歸——顯微鏡下的中國經濟（2023年第10期）
20230321 怎麼了解海外風險傳導的邏輯與影響？
20230320 “盲人摸象”階段即将告一段落——宏觀周觀點（2023年3月19日）
20230319 原油大跌，黃金大漲——大類資産配置跟蹤（3月13日-3月17日）
20230318 收入降速，前置财政将持續發力——2023年1-2月财政資料點評
20230318 怎麼看超預期的降準？
20230317 複盤：美聯儲加息結束後的資産表現
20230316 開年經濟複蘇的成色和亮點——1-2月經濟資料點評
20230316 超額續作下，降準機率降低——3月MLF操作點評
20230315 FED政策轉向前的代價——矽谷銀行事件跟蹤
20230315 通脹或逐漸成為次要沖突——2月美國CPI點評
20230314 總理答記者問的要點總結和學習體會
20230314 投資需求繼續擴張——顯微鏡下的中國經濟（2023年第9期）
20230313 債強股弱——大類資産配置跟蹤（3月6日-3月10日）
20230313 警惕海外負面因素的傳導——宏觀周觀點（2023年3月12日）
20230312 就業未傳遞更壞消息——2月美國就業資料分析
20230311 信貸“大小月”規律終被打破——2月金融資料點評
20230311 怎麼看海外流動性風險？先“危”後“機”——矽谷銀行事件點評
20230319 怎樣了解CPI大幅低于預期——2月通脹點評
20230309 美國勞動力市場名額全梳理
20230308 出口好于預期，進口恢複仍需等待——1-2月進出口資料點評
20230307 無需對出口過度悲觀
20230307 如何了解5%的GDP目标增速——顯微鏡下的中國經濟（2023年第8期）
20230306 預期波動後，需關注複蘇結構——宏觀周觀點（2023年3月5日）
20230305 從有限資訊中能看到什麼——政府工作報告點評
20230305 權益市場表現強勁——大類資産配置跟蹤（2月27日-3月3日）
20230304 美國通脹将如何演繹？從貨币和通脹的關系談起
20230303 國别信用風險評價名額體系
20230302 PMI提供的三個事實和三個猜想——2月PMI點評
20230301 社融回升，持續關注生産端修複——2月宏觀經濟預測報告
20230301 全球疫後修複紅利還剩多少？境内服務消費篇
20230228 經濟複蘇能否持續——顯微鏡下的中國經濟（2023年第7期）
20230227 有“安全墊”的守候——宏觀周觀點（2023年2月26日）
20230226 美元繼續走強——大類資産配置跟蹤（2月20日-2月24日）
20230225 穩準狠——四季度《貨币政策執行報告》解讀
20230224 社融與M2增速差回升下的資産特征——“中國式QE”系列報告第四篇
20230223 消費複蘇的兩個階段——内需複蘇系列報告（三）
20230222 地方政府債務處置及風險
20230221 高頻名額仍處于季節性回升過程中——顯微鏡下的中國經濟（2023年第6期）
20230221 LPR不變，房貸利率下行——2月LPR報價點評
20230220 低斜率但更可持續——宏觀周觀點（2023年2月19日）
20230219 信用債收益率繼續下行——大類資産配置跟蹤（2月13日-2月18日）
20230218 财政重整之後的鶴崗有什麼變化？
20230217 上、中、下遊行業庫存周期分别走到了哪兒？
20230216 全面穩增長還是适度調結構？
20230215 降息遲到還是缺席——2月MLF操作點評
20230215 預期中的超預期——1月美國CPI點評
20230215 棄舊立新的日本央行——日本央行行長提名點評
20230214 生産形勢加速從底部回升——顯微鏡下的中國經濟（2023年第5期）
20230214 2023年2月12日“總量的視野”電話會議紀要
20230213 好消息、壞消息與預期分歧——宏觀周觀點（2023年2月12日）
20230212 “中國式QE”的三支箭
20230212 原油價格走高——大類資産配置跟蹤（2月6日-2月10日）
20230211 冰火兩重天的信貸——2023年1月金融資料點評
20230210 通脹仍不構成目前主要風險——1月通脹點評
20230207 經濟低水準改善不會影響穩增長政策節奏——顯微鏡下的中國經濟（2023年第4期）
20230206 兩個預期差——宏觀周觀點（2023年2月5日）
20230205 大宗商品價格普遍走弱——大類資産配置跟蹤（1月30-2月3）
20230205 春耕莫等閑——大類資産配置的脈絡
20230204 海外市場開始修正預期——1月美國就業資料分析
20230203 全球疫後修複紅利還剩多少？出入境篇
20230202 是時候警惕縮表沖擊了——2月FOMC點評
20230201 經濟修複，通脹先行——1月宏觀經濟預測報告
20230131 如何評估複蘇力度和政策映射——1月PMI點評
20230131 當月利潤增速降幅已現收窄——2022年12月工業企業利潤分析
20230131 經濟修複，财政收支差額縮小——2022年12月财政資料點評
20230130 節前熱度可持續嗎？——宏觀周觀點（2023年1月28日）
20230129 複蘇一小步：春節假期的國内關鍵詞
20230128 春節期間的海外二三事
20230127 疫後美國消費行為變化：一次性，還是可持續？
20230126 “中國式QE”的表與裡
20230125 房地産複蘇的經濟意義超越地産鍊本身——内需複蘇系列（二）
20230124 五問出口
20230123 外資持續布局大陸權益市場——大類資産配置跟蹤（1月16-1月20）
20230122 供需觸底 靜待節後反彈——顯微鏡下的中國經濟（2023年第3期）
20230121 供需觸底 靜待節後反彈——顯微鏡下的中國經濟（2023年第3期）
20230120 預期内的維持不變——1月LPR報價點評
20230119 美國信用市場風險有多大？
20230118 6.7之後人民币匯率怎麼走？
20230118 經濟資料的幾個意料之外和啟示——12月經濟資料點評
20230117 複蘇初現——宏觀周觀點（2023年1月14日）
20230116 一月降息落空怎麼辦？——1月MLF操作前瞻
20230116 權益市場表現積極——大類資産配置跟蹤（1月9-1月13）
20230115 價格先行——顯微鏡下的中國經濟（2023年第2期）
20230114 哪些行業受外需掣肘最大？——12月進出口資料點評
20230114 美國CPI年内跌破3機率大增——12月美國CPI點評
20230113 複蘇型通脹魅影初現——12月通脹點評
20230112 财政将從五方面發力
20230111 社融接近觸底——12月金融資料點評
20230110 降儲蓄的是與非
20230109 經濟短周期低點已過——宏觀周觀點（2023年1月7日）
20230108 人民币資産保持強勁——大類資産配置跟蹤（1月2-1月7）
20230107 就業韌性與經濟衰退前景——12月美國就業資料分析
20230106 制造業向左 服務業向右——顯微鏡下的中國經濟（2023年第1期）
20230105 招防禦性存款、超額儲蓄與消費潛力
20230104 晦暗若明——12月宏觀經濟預測報告
20230103 不乏積極信号——宏觀周觀點（2022年12月31日）
20230102 辭舊迎新之際，輕裝上陣之時——12月PMI點評
20230102 權益市場交易量低迷——大類資産配置跟蹤（12月26-12月30）
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