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繼續連接配接上一期。
投資情緒的同比變化。自2022年調查以來，投資情緒變化最大的領域包括：
我們在6月舉辦的“2023年家族辦公室上司力”活動中，重點探讨了重新評估資産配置與 投資機會。各家族辦公室格外關注的資産類别中，還包括信貸市場的高收益機會。在 “信貸市場錯配中的機遇”小組讨論中，與會者提出的觀點反映了如下投資情緒： 我們認為，二級債市的中短期工具存在潛在機會。利多因素包括收益率、資本結構的 清償順序、合同現金流、優惠承諾、合理的備考杠杆率、以及特定情形下的股票上行 潛力。可選擇在高收益市場或不良資産市場有潛力取得出色業績的基金公司，以便獲 得這些投資機會。
按資管規模劃分
雖然不論規模大小，各家族辦公室有着大緻類似的投資意願，但規模較大的家族辦公室比規模較小的更傾向于增配 私人信貸（分别為55%和31%）。規模較小的家族辦公室比規模較大的更傾向于考慮減配私募股權基金（分别為25%和 16%）和房地産（分别為37%和28%），同時也可能計劃減配現金資産（分别為10%和3%）。
按地區劃分
從地區來看，雖然各類資産的投資情緒總體相似，但歐洲、中東和非洲（73%）對全球投資級固定收益的樂觀程度遠 遠高于其他地區，尤其是北美（32%）。如前所述，私募股權直接投資仍然是關注焦點，全球各地普遍對其持樂觀情 緒。分地區來看，北美（47%）與歐洲、中東和非洲（38%）最為樂觀，拉美（31%）和亞太（29%）次之，這些地區 的中性情緒可能意味着在經濟不确定性消退之前，受訪者将采取“觀望”态度。
未來一年公募市場的行業偏好
全球總覽。雖然未來12個月的公募股權投資情緒陰晴不一，但多數受訪者表示會加大科技（69%）和醫療保健（58%）投資力 度。
按資管規模劃分
在最受青睐的科技領域，規模較小的家族辦公室相比規模較大的同業更有可能增配公募市場投資（分别為74%和67%）。 盡管受訪者的回答在其他領域大緻相似，但規模較大的家族辦公室更有可能增配金融業（分别為33%和為22%）。
按地區劃分
在所有地區，科技和醫療保健均是公募市場中最受歡迎的兩大行業。排名第三的行業，在亞太地區為金融業（37%）、 歐洲、中東和非洲地區為房地産和金融業（各占35%）、北美為房地産（36%）、拉美為工業和能源（各占31%）。
未來一年的投資組合預期回報
盡管存在通貨膨脹、地緣政治沖突等擔憂，但前兩期《全球家族辦公室調查報告》均顯示，受訪者對未來12個月的 前景總體持樂觀情緒。今年也不例外，受訪者總體樂觀，同時夾雜若幹擔憂。我們認為，盡管面臨短期市場挑戰， 但家族辦公室能夠積極調整和部署耐心資本，及時捕捉投資機遇。
全球總覽
值得注意的是，幾乎所有的受訪者（95%）均預期未來12個月的投資組合回報為正，超過三分之二的受訪者預計回報 率将達到兩位數。具體預期漲幅範圍包括0-5%（占比5%）、5-10%（占比25%）、10-15%（占比53%）和15%以上（占 比12%）。
按資管規模劃分
資産規模在5億美元或以上的家族辦公室對投資組合回報的前景更為樂觀，其中有70%的家族辦公室預計未來一年的 回報率将達到10%或以上，而規模較小的家族辦公室的這一占比為61%。
按地區劃分
在所有地區，受訪者對投資組合回報的前景均持很高的樂觀情緒。約97%的拉美家族辦公室預計未來12個月的回報率 為5-10%或以上，歐洲、中東和非洲（94%）緊随其後，北美和亞太（分别為89%和88%）次之。有趣的是，拉美的家 族辦公室對“非常高”的回報率（15%以上）不夠樂觀。隻有3%的受訪者預計可以達到該回報水準，而在歐洲、中東和 非洲，這一比例為23%。
各家族辦公室繼續青睐于私募股權、房 地産和對沖基金投資 對公募股權和私募股權的平均配置水準 相同，均為22% 現金配置比重保持在12%的高位 本土偏好和集中持倉現象在全球各地區 普遍存在另類資産投資（私募股權與私人信貸、房地産和對沖基金）幾乎 占受訪者全部投資組合的一半（46%）。 私募股權配置規模與公募股權相當，均為22%。私募股權基金投 資（12%）略高于私募股權直接投資（10%）。 集中持倉是家族辦公室财富的常見來源之一，通常投資于家族創 立并迅速成長的一家公司。全球三分之二的受訪者表示對上市或 私營公司有集中持倉。 除集中持倉外，本土偏好（即投資倉位偏重于本地市場）也可能 對現有财富構成威脅。不過，所有地區的家族辦公室均存在這種 現象。
資産配置情況——按類别劃分
總體資産配置情況開始反映出上文提及的戰術和戰略層面再評估結果。在今年的問卷調查中，我們将私募股權和房 地産分為基金投資和直接投資兩類，進一步細分資産配置情況。
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各家族辦公室繼續青睐于另類投資，私募股權與私人信貸、房地産和對沖基金持倉合計占比為46%。現金配置占比為 12%，固定收益占比16%。公募股權和私募股權配置占比相同，均為22%，私募股權基金投資（12%）略高于私募股權 直接投資（10%）。在另類投資中，家族辦公室繼續投資房地産（17%），其中直接投資占大部分（14%）。盡管對沖 基金在市場動蕩時期具有分散投資的潛在優勢，但受訪者的對沖基金偏好依舊偏低（4%）。私人信貸配置占比仍然 不高（3%），但44%的家族辦公室持樂觀情緒，表示看好私人信貸，是以私人信貸配置未來數月有望增加。
房地産長久以來一直是許多家族辦公室所持資産的主要組成部分，也是創造家族财富 的管道之一。在“2023年家族辦公室上司力”活動期間，我們探讨了房地産這一關鍵領 域所面臨的挑戰和機遇。專家小組表達了以下觀點： 雖然商業房地産領域面臨加息、空置率高企和債務臨期等問題，但也存在若幹亮點， 如旅遊和酒店業，二者受益于後疫情時代的“報複性旅遊”。制造業産能複蘇提振了工 業用途房地産，尤其是在美國。重“質”輕“量”的投資者可在全球高端地産、多戶住宅和 辦公地産領域優選投資機會。
按資管規模劃分
總體而言，不論規模大小，各家族辦公室的配置情況大緻相似。具體而言，規模較小的家族辦公室對現金和固定收 益的配置相對略高，這很可能是由于其對非流動性資産的偏好較低。
按地區劃分
各地區家族辦公室的資産配置大緻相似。具體而言，拉美家族辦公室的固定收益占比（30%）遠高于其他地區的平均 水準（13.7%）。亞太家族辦公室的現金持倉（18%）高于其他地區的平均水準（10.3%）。北美家族辦公室的私募股 權直接投資占比（14%）是世界其它地區平均水準（7.3%）的兩倍左右。
資産配置情況——按地區劃分
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從全球來看，北美（57%）的區域資産配置占比最高，其次是歐洲（16%）和亞太（不含中國）（11%）。從區域分布 來看，家族辦公室存在明顯的本土偏好，詳見下文。
按地區劃分
總部位于北美的家族辦公室，平均将80%的旗下資産配置在北美本土市場。其它地區的家族辦公室也顯示有本土偏 好：歐洲、中東和非洲（47%）、亞太（56%）、亞太 (不含中國) (30%) 和拉美（30%）。總部位于歐洲、中東和非洲 地區的家族辦公室配置在美國市場的資産占比為47%，亞太家族辦公室配置在美國市場的資産占比為30%，拉美家族 辦公室配置在美國市場的資産占比為54%。北美、拉美與歐洲、中東和非洲地區的家族辦公室對亞太地區的配置比例 最低。
集中持倉
總體而言，三分之二的受訪者表示對上市或非上市公司有集中持倉。雖然資産集中配置是财富創造初期的一個典型 特征（通常表現為創立一家企業），但集中持倉後期可能對财富保值構成不必要的重大威脅。
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幾乎三分之二的家族辦公室有集中持倉現象。當然，這裡的“集中”是相對于他們巨大的絕對财富規模而言。
在“2023年家族辦公室上司力”活動中，我們探讨了家族尋求集中持倉變現或退出的關 鍵考慮因素和政策。與會者評論稱，家族擁有和高度控股的企業可尋求引進外部資 本，通過收購及/或其他成長舉措，收購現有家族股東或外部股東的股權，以及采用股 權政策對資産負債表去杠杆化，以增強營運靈活性。 維持穩健的治理架構、制訂周全的傳承計劃與長期願景、以及保證利益相關方和家族 成員内部利益一緻、同心聚力至關重要。主權财富基金作為長期耐心資本來源之一， 能更好地滿足家族長久平安興旺的期望，而與理念相同的私募股權公司建立合夥關 系，也是一種卓有成效的方式。【未完待續】請繼續關注下一期。