近兩年，越來越多朋友開始通過公募基金來進行海外投資配置。最近公募基金獲批新的QDII額度也為大家提供了更多的投資機會。
截至5月末，銀行類、證券類、保險類、信托類等機構累計準許額度為1677.89億美元，較4月末增加22.7億美元。
部分機構新增QDII額度名單
來源：國家外彙管理局、國信證券經濟研究所整理；資料機關：億美元
在與大家的交流中，我們注意到：
大多數小夥伴對海外權益類資産會表現出較高的興趣，比如耳熟能詳的美股指數納斯達克、标普500，或者是越南、印度等新興市場的指數産品，相比之下，對于海外債券基金的了解則顯得較為有限。
其實，海外債券基金也是大類資産配置中一個重要的組成環節。
但需要注意的是，海外債券市場與中國債券市場在風險收益特性和市場驅動因素上存在比較大的差別。如果簡單地将國内債基的投資經驗直接套用到QDII債基上，可能會面臨一些意料之外的波動性風險。
是以，在開始配置海外債基前，我們希望和大家聊聊幾個必須要了解的核心問題。
1.海外債基風險收益特征如何？
2.海外債基的券種配置風格如何？
3.匯率是否對沖，有什麼差別？
4.有純國債的産品嗎，投資價值如何？
5.為什麼我們推薦其作為資産配置的一環？
01
海外債基風險收益特征如何？
首先，我們需要了解，由于其獨特的風險收益屬性，海外債券基金的波動性普遍高于國内債券市場。
從整體情況來看，通過對比近10年的中國中長期純債基金指數與QDII債基指數淨值走勢，大家可以發現：QDII債基的波動相對更大，且在這段時間内的總收益，明顯弱于國内的中長期純債基金。
資料來源：wind；統計區間：2014年1月1日至2024年6月6日
從年化收益等各項淨值名額來看，QDII債基跑輸中長期純債近3個點，回撤上也更大，整體表現相對弱一些。
資料來源：wind；統計區間：2014年1月1日至2024年6月6日
進一步觀察市場，我們還可以關注那些規模排名前十五的QDII債券基金的表現。
自2021年起，部分高收益債券基金的波動性顯著增加，大約有一半的基金錄得負收益。與此同時，幾乎所有QDII債券基金的波動率都顯著超過了國内中長期純債基金指數的水準。
資料來源：wind；統計區間：2021年1月1日至2024年6月6日
看到了上面這些資料，大家可能會想，為什麼海外債基的風險這麼大？是什麼造成了近幾年它遠遠超過國内債基的波動和回撤呢？
我們認為，其中的原因可能主要來自于三點：
1 參與者結構不同
海外的債券市場參與者相對中國市場來說更加多元，不僅包括來自世界各地的投資者，還有需求各異的各類機構。
這種多元化的參與者構成、高活躍度的交易環境，加上不同投資者對債券價格走勢的分歧較大，這些因素的綜合作用下，導緻了海外債券市場的價格波動在一定程度上被放大。
2 所處的宏觀利率環境不同
國内現在整體處于比較穩定的利率中樞下行環境中；相比之下，美國的利率環境則波動較大，尤其是自2021年進入加息周期後，利率持續震蕩上行。
由于利率是債券價格的分母端，兩者呈反向變動的關系，即利率上升時，債券價格下降，這種利率的波動性也會直接影響到債券價格的波動。
資料來源：wind；統計區間：2014年1月1日至2024年6月6日
3 債券評級體系和券種配置不同
QDII債券基金的配置政策相對更為廣泛和靈活，它們不僅僅局限于高評級債券，而是涵蓋了更廣泛的評級範圍，并且對行業限制較少。
這種政策使得基金能夠持有一定比例的低評級、高收益債券，這些資産的加入無疑增加了組合的波動性。
而國内主流債券基金的配置主要集中在信用評級最高的3A級債券，是以波動上相對較為穩健。
02
海外債基的券種配置風格如何？
在考慮投資國内債券基金時，大家往往會先關注它的券種政策和風格。
- 是利率，還是信用政策，或者是二者均衡的？
- 如果是利率政策，那它的交易和配置倉位各自占多少、交易頻率如何？
- 如果是信用政策，那它的信用下沉幅度又如何？
同樣，在投資QDII債基前，也有必要了解這些内容。
就目前市場上的公募QDII債券基金中，券種風格還是相對集中的，主要傾向于投資中資美元債券+美國國債。
舉個例子，以下是兩個比較典型的QDII債基的券種配置情況。
QDII債基案例
資料來源：wind；資料截至：2024年一季報
可以看到，除了像巴克萊銀行這樣的國際大型銀行外，其他信用債主體大多來自國内，不過這些債券是在美國市場發行的，盡管發行主體相同，但由于發行市場和定價環境的差異，表現可能也會與國内有所不同。
也有小部分QDII債券基金會投一些非中資的純外資美元債，但這種基金比較少。
實際上，更純粹的外資海外債投資基金，在中港互認基金這個類别裡會多一些，這種差異可能源于不同公司在研究資源和研究重點上的配置設定。
不過，互認基金的管理費和申購費相對較高，并且在申購和贖回的便利性上可能不如QDII公募債券基金，還是各有利弊的。
03
匯率是否對沖，有什麼差別？
很多QDII債券基金會采用外彙期貨等金融工具來對沖匯率變動的風險，目的是使基金的收益更加穩定和純粹，減少匯率波動對投資回報的影響。
但對沖匯率也有一些成本：
1 鎖彙的隐形成本
當美元處于升值周期時，對沖匯率會讓基金錯失美元升值帶來的額外收益。
這可以通過一個誇張一點的假設來說明（簡單舉例，不計算任何費用）：
- 假設今天的匯率是6.5:1，我們花費650元人民币（即100美元）買入QDII基金，進行了美元債的投資
- 一年以後，由于市場表現不佳，賬戶資産還是保持了100美元的價值，但匯率上升到了7.5:1
- 此時我們贖回基金，可以拿回750元。在債券投資沒有獲利的情況下，我們卻多拿到了750-650=100元的收益
- 但如果該基金提前進行了鎖彙操作，那這100元的收益就拿不到了
2 做空的費用成本
近幾年，外彙期貨市場通常處于貼水狀态，即期貨價格低于現貨價格。是以，做空需要承擔一些額外的成本，大約在每年0.5-1.5%左右。
是以，即使匯率對沖可以降低匯率波動的風險，但它也會以犧牲一部分收益為代價，對于年化收益率本就不高的債券基金來說，還是較為明顯的損耗。
對于我們自己選擇基金來說，可以去查詢基金的期貨持倉（一般在基金季報中），通過計算合約市值/基金淨值來得到匯率風險對沖的比例。
部分基金季報資料
資料來源：wind；資料截至：2024年一季報
現存的大部分QDII債基都有鎖彙操作，以管理匯率波動帶來的風險。這些基金的對沖比例各有不同，最高可達90%左右，意味着隻有10%的資産暴露于匯率風險之下，但相應地鎖彙成本也會比較高；大多數基金選擇在20-50%之間的對沖比例，以平衡風險和成本。
是以，如果想操作地比較細，又預計美元能夠繼續升值，那麼大家可以選擇鎖彙比例較小的基金，這樣有望從匯率變化中擷取一些額外收益。
04
有純美國國債的産品嗎，投資價值如何？
在目前美國國債收益率較高的背景下，一些投資者朋友出于對信用債高波動性和違約風險的擔憂，也會咨詢我們市場上是否存在全倉投資美國國債的QDII債券基金。
實際上，公募市場上目前暫時并沒有這樣的基金産品。這主要是因為，從成本效益的角度來看，純美國國債投資可能并不具備足夠的吸引力。
比如，從下圖的走勢來看，自從2021年美聯儲開啟加息周期以來，标普美國政府債券指數累計收益一般，而且波動較大。
資料來源：wind；統計區間：2017年12月1日至2024年6月6日
不過，與國債相比，海外的信用債市場提供了更為吸引人的信用利差收益。
根據最新資料，即使是AAA級企業債，其信用利差也達到了39個bp，高于中債AAA的12個bp，而A級企業債的信用利差更是高達76個bp；至于高收益債券，其信用利差長期在4%的高位波動。
資料來源：wind；統計區間：2010年1月1日至2024年6月6日
由此可見，通過精選具有較強償債能力的信用債，投資者可以追求相對可觀的利差回報，或是比純國債更有成本效益的投資選擇。
這也是大多數QDII債券基金傾向于采取國債與信用債的組合投資政策，而不是單一地配置國債的原因。
05
既然海外債基波動相比更大，為什麼還推薦作為資産配置的一環？
雖然海外債基的波動比較大，但它們具有與主要資産類别低相關性的優勢，可以作為資産配置中的一環，在組合中起到對沖風險、平滑波動的作用。
QDII債基與其他主要資産類别相關性情況
資料來源：wind；統計區間：2014年1月1日至2024年6月6日
更重要的是，雖然拉長時間來看，QDII債基的收益率可能低于國内債基，但它的彈性比較大，例如在美國金融條件處于較為寬松的周期時（如下圖2015-2017年、2019-2020年），可以階段性地争取更高的收益。
資料來源：wind；統計區間：2014年1月1日至2024年6月6日
目前，美國已經連續三年保持高利率環境。根據衍生品定價顯示的資訊來看，市場基本存在Q3或Q4有比較大的落實降息的機率的共識，債券市場在未來可能會迎來資本利得的機會。是以，大家可以關注一個戰略性布局海外債券基金的時機，以便在降息周期到來時，從債市的潛在上漲中獲益。
那麼，最後一個問題就來到：怎麼樣選擇合适自己的QDII債基呢？如果對風險比較敏感，我們建議可以參照這三條篩選規則：
1. 從基金淨值來看
優先選擇曆史回撤小、波動率低的基金。這類基金通常由于産品定位的限制，往往在投資政策上更為保守，不會在券種、信用、久期上做出特别激進的操作，未來的回撤也是相對可控的。
2. 從基金名稱來看
考慮規避帶有“高收益”名字/标簽的基金。因為它們可能在信用風險上過于激進，其波動性深甚至可能與股票資産相近，不一定符合穩健風格投資者對于投資風險的預期。
這裡需要提醒一下，很多小夥伴可能會弄混“中高收益”和“高收益”，這兩者的差别還是很大的。前者的風險還是相對可控的，大部分投資的債券都是有一定知名度且現金流穩定的；但後者高收益則很可能包括比例不小的經營存在風險的、利潤長期為負的主體，需要謹慎考慮。
3. 從持倉資訊來看
優選久期适中或偏短的基金，并且其可見持倉的信用債主要來自信譽良好的公司。
盡管目前美聯儲的降息預期存在不确定性、也有所反複，短期内美債可能波動較大；但從長遠來看，降息周期啟動之時，美債還是很值得咱們持續關注的。
文章來源：廣發基金投顧團隊丨風險提示：廣發基金本着勤勉盡責、誠實守信、投資者利益優先的原則開展基金投顧業務，但并不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益。投資者參與基金投顧業務，存在本金虧損的風險。基金投資組合政策的風險特征與單隻基金産品的風險特征存在差異。基金投顧業務項下各投資組合政策的業績僅代表過往業績，不預示未來的業績表現，為其他投資者創造的收益也不構成業務表現的保證。因基金投資顧問業務尚處于試點階段，存在因基金投顧機構的試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。投資前請認真閱讀投顧協定、政策說明書等法律檔案，充分了解投顧業務詳情及風險特征，選擇适合自身的組合政策，投資須謹慎